万孚生物(300482)核心业务增长稳健，看好全年表现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 万孚生物 (300482 CH) 核心业务增长稳健，看好全年表现 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 33.09 2024 年 8 月 13 日│中国内地 生物医药 1H24 公司核心业务增长稳健，维持“买入”评级 公司 1H24 实现收入 15.75 亿元（yoy+5.8%）、归母净利润 3.56 亿元（yoy+6.4%），我们推测母公司常规业务 1H24 收入 yoy 超 10%，公司核心业务收入在高基数背景下仍实现稳健增长。我们维持盈利预测，预计 24-26年 EPS 为 1.38/1.80/2.29 元。公司为国内 POCT 行业领头羊，产品矩阵持续拓展且商业化推广有序推进，给予公司 24 年 24x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 21x），保持目标价 33.09 元不变，维持“买入”评级。 期间费用率同比下降，现金流水平明显改善 公司 1H24 毛利率为 64.3%（yoy+0.8pct），我们推测主因公司毛利率较高的常规产品收入占比进一步回升。公司 1H24 销售/管理/研发费用率分别为20.2%/6.8%/12.5%（yoy-1.0/-0.3/-0.3pct），公司收入稳健增长叠加内部降本增效工作持续推进，助力期间费用率同比有所下降。公司 1H24 经营性活动现金流量净额 2.00 亿元，同比转正，现金流水平显著改善。 国际部业务领衔 1H24 公司各区域核心业务收入增长 1）国际部业务：我们推测 1H24 收入 yoy 超 20%。考虑公司国际部荧光业务市场竞争力持续提升，叠加化学发光等新品积极导入，看好国际部 24 年收入保持快速增长；2）母公司国内常规业务：我们推测 1H24 收入 yoy 超10%。考虑国内免疫荧光业务推广良好、呼吸道检测需求持续叠加发光业务快速放量，看好母公司国内常规业务 24 年收入实现较快增长；3）美国子公司业务：考虑呼吸道三联检 POC 专业版及 OTC 自测版产品均已获批并有望贡献业绩增量，叠加毛发毒检等新品持续发力，看好美国子公司 24 年收入实现稳健增长。 各板块增长驱动明确，看好公司各业务 24 年发展趋势向上 1）传染病检测：1H24 收入 4.81 亿元（yoy+12.5%），看好板块 24 年收入在国内常规传染病检测需求持续及海外市场积极开拓背景下稳健增长；2）慢病检测：1H24 收入 7.62 亿元（yoy+6.1%），考虑公司荧光业务持续强化基层市场覆盖且化学发光等新业务积极放量，看好板块 24 年收入快速增长；3）优生优育：1H24 收入 1.56 亿元（yoy+16.9%），看好板块 24 年收入伴随新品推广实现稳健增长；4）毒品检测：1H24 收入 1.39 亿元（yoy-15.0%），我们推测主因北美毒检市场竞争短期加剧叠加下游大客户订货节奏调整，看好板块 24 年收入伴随公司研产销一体化布局推进重回增长轨道。 风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨昌源 SAC No. S0570523060001 SFC No. BTX488 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 3847 6751 基本数据 目标价 (人民币) 33.09 收盘价 (人民币 截至 8 月 13 日) 24.75 市值 (人民币百万) 11,676 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 126.18 52 周价格范围 (人民币) 21.82-31.95 BVPS (人民币) 11.40 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,681 2,765 3,365 4,115 5,053 +/-% 69.01 (51.33) 21.70 22.28 22.79 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,197 487.62 650.47 849.22 1,082 +/-% 88.67 (59.26) 33.40 30.55 27.41 EPS (人民币，最新摊薄) 2.54 1.03 1.38 1.80 2.29 ROE (%) 31.10 11.01 13.44 15.28 16.78 PE (倍) 9.75 23.95 17.95 13.75 10.79 PB (倍) 2.69 2.59 2.26 1.96 1.68 EV EBITDA (倍) 6.62 15.12 10.93 8.44 6.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (19)(9)11121Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)万孚生物沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 万孚生物 (300482 CH) 盈利预测与估值 图表1： 万孚生物可比公司估值 公司 代码 市值（亿元） PE(x) 2024E 2025E 2026E 安图生物 603658 CH 241 16 13 10 新产业 300832 CH 506 24 19 15 艾德生物 300685 CH 75 24 19 15 平均值 274 21 17 14 注：均采用 Wind 一致性预期；定价日是 2024 年 8 月 13 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司营业收入及同比增速 图表3： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 万孚生物 PE-Bands 图表5： 万孚生物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 16.520.728.133.656.827.615.8(60)(40)(20)02040608001020304050602018201920202021202220231H24（%）（亿元）营业收入同比增速（右）3.13.96.36.312.04.93.6(80)(60)(40)(20)020406080100024681012142018201920202021202220231H24（%）(亿元）归母净利润同比增速（右）0326495127Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24 Aug-24(人民币)━━━━━ 万孚生物40x30x25x20x15x0255076101Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24 Aug-