宏观点评：7月社融，政府债融资高增，财政端加快发力

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240814 7 月社融：政府债融资高增，财政端加快发力 2024 年 08 月 14 日 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理 武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《7 月通胀：CPI、PPI 缘何走势分化？ 》 2024-08-12 《7 月出口：经济增长的“油门”需要内需接力 》 2024-08-12 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 在短期内金融“挤水分”以及经济弱复苏的背景下，7 月社融相对承压，但财政端发力有助于下半年经济增长提速。7 月新增社融 7708 亿元，同比多增 2342 亿元，主要靠政府债融资支撑，而新增人民币贷款相对较低，一方面反映出金融数据“挤水分”效果依旧持续，虽然造成总量指标的下降，但是一定程度上有助于提质增效；另一方面反映出当前结构上依然有待优化，尤其是企业中长贷本期产生较大拖累，票据冲量明显，反映企业主动投资意愿不高。 往后看，短期内金融“挤水分”以及经济企稳复苏的大方向不会改变，金融总量数据可能依旧承压。但下半年，财政发力有望提速，当前政府债融资持续高增，财政存款也有所下滑，反映出财政端正逐步加快融资来对广义财政支出形成支撑，下半年在财政政策的发力下，经济修复有望加速。 ◼ 7 月新增人民币贷款 2600 亿元，同比少增 859 亿元，7 月通常为信贷“小月”，其中，结构上企业贷款有所拖累，票据冲量明显；而居民端短贷表现较弱，而中长贷出现边际修复。 ◼ 7 月企业端贷款相对较低，票据冲量特征明显。7 月企业新增贷款 1300亿元，同比少增 1078 亿元。其中，7 月新增企业短贷和中长贷分别为-5500 亿元、1300 亿元，同比分别多减 1715 亿元、少增 1412 亿元。反映出企业主动投资意愿仍然不高。7 月票据融资新增 5586 亿元，同比多增 1989 亿元，票据冲量特征明显。 ◼ 居民端，短期贷款表现相对较弱，反映居民消费意愿仍有待增强。7 月居民贷款新增-2100 亿元，同比多减 93 亿元，其中居民短贷新增-2156亿元，同比多减 821 亿元，表明当前居民预期尚未企稳，信心仍有待改善。往后看，政策对消费的支持仍有待加码，尤其是 7 月政治局会议着重提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”等，后续政策落实有望改善居民预期。 ◼ 在 5·17 地产新政的影响下，居民购房意愿可能出现短暂改善，但地产市场的企稳仍需更多政策支持以及居民预期的大幅改善。7 月居民中长期贷款新增 100 亿元，同比多增 772 亿元，在一系列地产政策的影响下，居民购房意愿可能出现边际改善。但从 7 月 30 大中商品房成交面积来看，地产端面临的压力依然严峻，当前居民整体的购房预期并未进入明显回升通道。后续可期待国家对地产收储、住房市场租赁等方面进一步的政策部署，进而带动地产市场的企稳。 ◼ 虽然信贷相对低迷，但在政府债以及企业债融资的支持下，社融仍实现同比多增。7 月新增社融 7708 亿元，同比多增 2342 亿元，而仅新增政府债融资就达到 6911 亿元，同比多增 2802 亿元，近 3 个月以来政府债融资均维持在较高水平，专项债发行也有所提速，对社融产生明显拉动，反映出当前在整体经济增长动能不足，信用需求相对较低的背景下，财政端通过加快融资来对广义财政支出形成支撑，以带动经济增长。同时，7 月新增企业债融资 2028 亿元，同比多增 738 亿元，反映出企业通过发债部分替代了贷款。 ◼ M1 增速继续下行，禁止手工补息影响下企业存款进一步“搬家”。7 月M1 同比增速下行至-6.6%，M2 同比回升 0.1 个百分点至 6.3%，依旧维持在低位水平，M2 和 M1 的剪刀差持续扩大。受企业整体投资意愿较低以及叫停“手工补息”的双重影响下，企业资金活化程度较低，企业活期存款延续向货币基金、理财产品流动的趋势，制约了 M1 增速。从7 月存款数据中也可以看出，7 月新增企业存款-1.78 万亿元，同比多减2500 亿元，而非银存款新增 7500 亿元，同比多增 3370 亿元，反映出企业存款“搬家”的现状并没有明显改变。 ◼ 下半年财政政策发力将进一步提速。7 月财政存款新增 6453 亿，同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 7 少增 2625 亿，反映出财政对经济的支持有所加速，叠加近几个月政府债务融资的持续高增，下半年财政支出力度将有明显上升，有助于 GDP增速的回升，改善内生增长动能。 ◼ 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 7 图1：7 月新增社融分项一览 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：7 月社融受政府债、企业债支撑明显 注：2020-2022 同期均值为 2020、2021、2022 年 7 月均值 数据来源：Wind，东吴证券研究所 单位：亿元同比变化 环比变化2024-072024-062024-052023-072022-07新增社融2342-252917708329992062353667785 人民币贷款-1131-22694-7672192781973644088 外币贷款-550-82-889-807-487-339-1137 表外970546-755-1301-1116-1725-3053 委托贷款338349346-3-9889 信托贷款-256-774-26748224230-398 未贴现银行承兑汇票888971-1075-2046-1331-1963-2744 政府债2802-1565691184761226641093998 企业债738-72202821002851290960 股票融资-555772311541117861437新增人民币贷款-859-18700260021300950034596790 居民-93-7809-21005709757-20071217 居民:短期-821-4627-21562471243-1335-269 居民:中长期772-31021003202514-6721486 企业-1078-15000130016300740023782877 企业:短期-1715-12200-55006700-1200-3785-3546 企业:中长期-1412-840013009700500027123459 企业:票据融资198959795586-393357235973136 非银行业金融机构-11334742057-141736321701476新增社