京能清洁能源(0579.HK)“绿电进京”主力军，装机扩张带来高成长性

2024 年 08 月 04 日 增持（首次） “绿电进京”主力军，装机扩张带来高成长性 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：1.84 港元 地方性清洁能源龙头，气电及供热业务提供利润压舱石，“绿电进京”主力参与者，自建+收购并举稳步扩张；每股分红持续增长，高股息彰显投资价值。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 地方性清洁能源龙头，背靠大树稳健经营。京能清洁能源是北京规模最大的清洁能源企业，股东为十大地方能源集团之一的京能集团。截至 2023 年底，公司运营装机容量 1448.2 万千瓦，其中可再生能源装机容量为 978 万千瓦，占比 67.5%。受益于清洁能源装机持续增长，2019-2023 年，公司营业收入由 163.89 亿元增长至 204.46 亿元，年均复合增速为 5.69%；归母净利润由20.91 亿元增长至 30.58 亿元，年均复合增速为 9.97%。 ❑ 区位优势突出，气电业务盈利稳定。公司在京运营七家燃气热电联产电厂，装机容量 470.2 万千瓦，发电量占北京燃气发电量的 40%以上，供热量占北京集中供热量的 40%以上，气电区位优势突出，且由于存在气价联动机制，盈利水平稳定，是公司利润的“压舱石”。2023 年气电及供热业务贡献收入占比 61%，经营溢利占比 36%。 ❑ “绿电进京”主力参与者，在手项目充裕支撑长期增长。公司为“绿电进京”主力参与者，截至 2023 年底，公司可再生能源在建装机容量约为 143.2 万千瓦，储备装机容量超 2560 万千瓦。预计未来随着公司更多风光项目的投产，绿电利润占比将进一步提升，有望抵消气电板块因气价调整带来的盈利下跌。 ❑ 股权激励到位，安全边际充足，高股息凸显投资价值。公司实施 H 股股票增值权计划，对 2024-2026 年的经营业绩、装机规模等做出要求，彰显管理层对于公司长期增长的信心。公司分红比例持续增长，2023 年达到 37.69%，同比+2.8pct；当前股息率为 8.2%，安全边际充足，凸显较高投资价值。 ❑ 盈利预测与估值。地方性清洁能源龙头，气电及供热业务提供利润压舱石，“绿电进京”主力参与者，自建+收购并举稳步扩张；每股分红持续增长，高股息彰显投资价值。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 31.53、37.06、44.61 亿元，分别同比增长 3.1%、17.5%、20.4%；当前股价对应 PE 为 4.8x、4.1x、3.4x。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：燃料价格上行风险、上网电价下行风险、风光装机增速不及预期、宏观经济周期性波动的风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 20344 20935 21044 23645 28434 同比增长 10% 3% 1% 12% 20% 营业利润(百万元) 4634 4842 4893 5754 7120 同比增长 20% 4% 1% 18% 24% 净利润(百万元) 2847 3058 3153 3706 4461 同比增长 20% 7% 3% 18% 20% 每股收益(元) 0.35 0.37 0.38 0.45 0.54 P/E(倍) 5.3 5.0 4.8 4.1 3.4 P/B(倍) 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 824451 已上市流通股（百万股） 282968 总市值（十亿元） 152 流通市值（十亿元） 52 每股净资产（MRQ） 13.4 ROE（TTM） 9.1 资产负债率 63.1% 主要股东 北京国有资本运营管理有限公司 主要股东持股比例 65.68% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 33 10 相对表现 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn -40-2002040Aug/23Nov/23Mar/24Jul/24(%)京能清洁能源恒生指数京能清洁能源（00579.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、京能集团旗下清洁能源整合平台，装机规模稳步扩张 ................................ 4 1、地方性清洁能源龙头，背靠大树稳健经营 .................................................... 4 2、装机扩张带动业绩稳步增长，盈利能力居行业前列 ...................................... 5 二、气电区位优势突出，绿电带来利润新增长点 ............................................... 8 1、区位优势明显，气电板块盈利稳定 ............................................................... 8 2、“绿电进京”主力参与者，在手项目充裕支撑长期增长 ................................ 9 3、股权激励到位，安全边际充足，高股息凸显投资价值 ................................ 11 三、盈利预测 .................................................................................................... 13 四、风险提示 .................................................................................................... 15 图表目录 图 1：京能清洁能源发展历程 ............................................................................. 4 图 2：京能清洁能源股权架构 ............................................................................. 5 图 3：公司营业收入（亿元）及同比增速 ........................................................... 6 图 4：公司归母净利润（亿元）及同比增速 ....................................................... 6 图 5：公司在运装机容量（万千瓦）及同比增速 ................................................ 6 图 6：公司上网电量（亿千瓦时）及同比增速 ............