固收量化：历史回溯下的各期限性价比

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 固定收益周报 固收量化： 历史回溯下的各期限性价比 投资要点： ➢ 债市方向结论 本周债市利率震荡下行，历史回溯数据显示，3年期品种和超长端品种可能性价比较高。从机构行为来看，中长期纯债型基金的久期因子系数处于高位，基金公司对主要的长端利率品种仍维持正净买入但偏好有边际下行，反映基金对长端偏好仍较强但进一步的增量空间或相对有限。从分期限的动量模型来看，短端品种中，3年期品种在历史上同市场状态（利率滚动分位数和动量滚动分位数同区间）中，中性和偏弱市场下相比1年期品种表现更好（最大下行幅度相近且回撤幅度小于1年品种），中长端品种中，历史上同市场状态中30年期品种在中性和偏弱市场下表现更好。 ➢ 量化模型结论 从模型整体结论来看，方向模型表现为中性偏多，分期限模型显示超长端品种可能表现相对较好。总体方向性观测模型中，动量模型表现偏中性，DNS模型和基金归因模型持续看多，情绪指标模型仍偏空。从近期的机构行为来看，基金公司对于长端利率债偏好有边际下行，从净买入来看，基金对主要的长端品种的偏好有边际下行，但仍保持为正向净买入，农商行对长端的偏好边际上行，基金久期因子系数持续较高区间。整体市场情绪方面，债市杠杆率和30年国债换手率均处于边际下行的状态。 从分期限品种的动量表现来看，我们使用利率和20日macd的年滚动分位数回溯历史上同样的市场状态，短端品种中，3年期的性价比相对较高，在3个回溯情景下的回撤均相对较小或与1年期品种接近，在中性和偏弱市场下的最大下行幅度也与1年期品种较为接近。中长端品种中，在中性和偏弱市场下，30年品种的最大下行幅度均相对最大，回撤空间也较小，仅有在偏强市场下10年表现会更为占优，考虑到目前10年国债和30年国债的收益率均较为靠近整数点位，综合来看可能30年国债相对更具有性价比。 ➢ 风险提示 市场风险超预期，政策边际变化。 2024 年 8 月 5 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1.《7 月十大转债推荐》2024.6.29 2.《国债期货实施梯度申报费对债市有何影响》2024.6.26 3.《 “平急两用”项目贷款进展动态》2024.6.25 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益周报 正文目录 1 债市周度回顾 ..................................................................................................... 1 1.1 债市周度观点 .............................................................................................. 1 1.2 一级市场观测 .............................................................................................. 1 1.3 二级市场观测 .............................................................................................. 3 2 量化模型表现 ..................................................................................................... 4 2.1 模型总体结论 .............................................................................................. 4 2.2 DNS 模型表现 ............................................................................................ 5 2.3 动量模型表现 .............................................................................................. 5 2.4 机构净买入行为分析 ................................................................................... 9 2.5 基金行为分析 ............................................................................................ 11 2.6 其余量化观测指标表现 ............................................................................. 11 2.7 个券推荐 ................................................................................................... 12 3 风险提示 .......................................................................................................... 13 图表目录 图表 1：一级计划发行规模(上周/当周，亿元) ................................................................. 1 图表 2：基准因子系数表现 .............................................................................................. 3 图表 3：斜率因子系数表现 ..............................................................................................