港股8月投资策略：以“零存整取”的思路应对振荡走势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市港股 8 月投资策略以“零存整取”的思路应对振荡走势核心观点行业研究·行业月报港股优于大市·维持证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《港股市场速览-良机或将出现，维持谨慎观望》 ——2024-07-28《港股市场速览-恒指行至多空分岔口》 ——2024-07-21《港股 ROE 量化投资策略（六）-全市场策略 2024 年上半年表现优异》 ——2024-07-15《港股市场速览-恒指走势或有转机，暂行观望》 ——2024-07-14《港股市场速览-恒指仍处于下行趋势中》 ——2024-07-07预计从 9 月份开始进入降息周期。我们在 6 月报与半年报两次提及了 3 季度美股会有回落，其原因是经济增速放缓，以及市场担忧企业盈利可能被下修。随着 7 月份非农数据以及失业率的恶化，市场开始担忧衰退的到来。我们的看法并不悲观，理由是劳动力缺口依然较大，以及企业主动裁员比例很低。因此我们将 3 季度的回调看成是在上涨途中的回落。目前市场对降息的期待已经达到了年内 3 次，2025 年上半年 4 次的程度：也就是说，这是典型的扩张期的中继——即随着降息落地，经济基本面将逐步企稳，进而信心回复，市场重拾上涨。按照扩张期标普平均 7.4%的回调幅度（本轮回调 6.5%），我们认为可以采取分部加仓的策略。二季度出口相对较好。二季度出口数据相对较好，地产复苏在路上。整体看，工业企业利润同比依然保持比较健康的增长。市场预计 PPI 将于 12 月份回到零轴附近。考虑到大宗商品指数同比序列近期也在回落中（领先 PPI 约 2个月），因此我们认为市场的预计是相对客观的。PPI 对 A 股 ROE 有明确的指引作用，在 PPI 转正之前，市场可能依然会有振荡。以零存整取的思路应对振荡。我们回顾了 2000-2003 年、2006-2008 年、2018-2020 年三次降息周期里港股的走势，结论是：降息周期中就是寻找具有时代特征的成长行业。目前看，从 5 月下旬到 7 月港股呈现了回落的局面，考虑到：1、PPI 尚未转正；2、恒生科技前瞻 EPS 下修，我们估计这种弱势振荡可能还将维持一段时间。但由于港股风险溢价已经升至 8.3，距离极值 9.0 已经相去不远，且人民币汇率持续受益于海外降息，因此我们建议以“零存整取”的态度来对待后期的市场，即逐步加仓。板块方面，我们建议：1、高股息：高股息中的电信、电力、燃气、高速公路，包括香港本地公用事业公司，这些企业受到宏观经济基本面的影响较小；国有大行股息较高，也是不错的品种；2、黄金：资源品中看好黄金板块，但此前受益于全球宏观经济上行的能源、金属可能会伴随美国 3 季度经济压力而有所回落；3、互联网龙头公司：互联网的几家龙头公司手上握有大把现金并回购，结合其基本面逐步向好，也属于性价比不错的方向，且可控制回撤风险；4、医药：医药股下跌时间已经长达 3 年，在全球降息周期即将到来，以及美国生物医药基金（XBI）底部已经探明的背景下，我们认为医药可能成为继互联网之外的可能在未来会产生超额收益的成长类板块；5、ROE 模型组合：ROE 选股组合是我们根据《港股 ROE 量化投资策略》的输出，历史上该组合有较为优异的回报，可作为择股参考。风险提示：地缘政治的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录美国：降息预期猛增 ............................................................ 5市场预期的调整：GDP 不再上修，通胀开始下修 ............................................ 5我们对短期通胀的判断：7、8 月份的通胀继续保持下行 ..................................... 6失业率飙升至 4.3，经济衰退担忧增加 .................................................... 7市场的降息预期发生了较大的变化：年内降息 3 次 .......................................... 8企业盈利的跟踪：目前前瞻 EPS 继续保持稳定 .............................................. 9小结 ................................................................................. 10国内：二季度出口数据相对较好 ................................................. 12二季度出口数据相对较好 ...............................................................12社融的转折尚需时间，企业盈利尚佳 ..................................................... 13港股：以“零存整取”的思路应对振荡 ........................................... 15港股 7 月略有回撤 ..................................................................... 15目前业绩尚未形成清晰上升趋势，这可能映射了未来大盘的走势倾向于震荡 ...................16历史上降息周期港股的表现 ............................................................. 18资金的流入分析 .......................................................................23关于 ROE 选股模型组合 ................................................................. 24南向资金的加减仓方向 ................................................................. 27投资建议 ............................................................................. 28风险提示 ..................................................................... 29请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 对美国 CPI 的预测 .......................