7月美国非农就业数据点评：主线仍是就业市场稳步放缓

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 主线仍是就业市场稳步放缓 ——7 月美国非农就业数据点评 报告要点 [Table_Summary]美国 7 月失业率意外走高，非农新增显著放缓，那么美国劳动力市场转弱了吗？失业结构看，新进人口与主动离职者上升，结合劳动参与率缓慢改善仍指向供给偏紧，失业率快速上升或因恶劣天气事件的短期负面影响。在供给约束大背景下，新增非农的整体收缩可能不指向弱信号，更多反映企业招工困难的现状。整体来看，美国就业市场趋弱已是事实，但紧张格局稳健改善仍是我们的基准判断，当前劳动力需求并未快速走弱，供需缺口弥合仍在进行时。我们提示单月数据在短期负面因素影响下或有失真，不宜对 7 月数据过度悲观、对降息预期过度乐观。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 主线仍是就业市场稳步放缓 ——7 月美国非农就业数据点评 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2024 年 8 月 3 日，美国劳工统计局公布 2024 年 7 月的非农就业数据：2024 年 7 月美国新增非农就业 11.4 万人，预期增加 17.5 万人，前值下修至 17.9 万人；季调失业率为 4.3%，预期4.1%，前值 4.1%。 事件评论 ⚫ 改善缓慢是主要矛盾，失业是短期因素。家庭调查数据显示，7 月美国季调失业率超预期抬升至 4.3%，U1-U6 各类失业率集体走高，与企业调查结果一致指向就业市场降温。拆分失业率的构成来看，失业人口中的新进入者再度减少，自愿离职者反而上升，仍说明供给问题是主要矛盾。此外，暂时性失业人数大幅增加，或因飓风等恶劣天气事件对于就业和统计调查的负面影响等。进一步结合劳动参与率走高、就业率下降来看，一方面意味着供给不足的问题继续温和改善，供需缺口有望收敛转正，另一方面也凸显了就业市场的结构性匹配问题。 ⚫ 新增非农走弱，供给约束下不必过度悲观。企业调查数据显示，美国 7 月新增非农就业人数降至 11.4 万人，远不及彭博一致预期的 17.5 万人，前值也下修 2.7 万人至 17.9 万人。数据一出，引发了市场对于美国经济衰退的担忧，那么美国劳动力市场结构发生了什么变化？具体来看，私人和政府部门齐齐降温：1）上月商品生产部门小幅扩张，新增就业增至 2.5 万人，其中仍主要由建筑业新增就业（2.5 万）带动，而制造业就业由萎缩转向小幅改善，新增就业增加 0.1 万人。2）服务业就业继续转弱，整体新增就业人数降至 7.2万人，其中，由于正值暑期旅游旺季，休闲和酒店业就业新增就业扩张至 2.3 万，此外除了零售业就业也改善以外，其他行业就业均有所下滑，但整体而言教育和保健服务业仍是最大贡献（5.7 万人）。3）政府部门新增就业则降至 1.7 万人。 总的来说，劳动参与率改善缓慢，在供给约束下，美国新增就业放缓可能更多反映的是招工困境，恶劣天气的短期因素也将影响就业，因此不必对本月数据过度悲观。 ⚫ 时薪增速续降，通胀压力继续走弱。7 月非农私人部门时薪同环比分别降至 3.6%、0.2%，均低于预期，核心服务通胀压力继续缓解。分类型来看，生产相关行业薪资环比涨幅回落0.2pct 至 0.2%，其中建筑业时薪环比上涨 0.4pct，制造业时薪环比涨幅则较上月回落0.5pct。服务业薪资环比涨幅较上月抬升 0.1pct 至 0.3%，其中新增就业集中的行业薪资增速反而回落，如教育和保健业、休闲酒店业等，反映通胀回落的成本端压力整体走弱。 ⚫ 降息预期大幅升温，但不宜对单月数据过度反应。7 月就业数据似乎展现了美国经济快速衰弱的景象，数据公布后引发市场担忧，降息预期大幅升温，美债、美元下行，美股大幅走低。但我们认为，在天气等暂时性因素的扰动下，单月的数据或有失真，拉长时间维度来看，美国劳动力市场仍走在稳步改善的路上，一方面，今年以来的职位空缺率从高位缓慢下降意味着劳动力需求并未快速走弱，另一方面，疫后至今劳动供给始终未回归趋势水平，考虑了移民因素的供给改善速度也偏温和。因此，我们提示，在没有连续稳健的数据支撑的情况下，无需对美国经济过度悲观，对降息预期过度乐观。对于美元资产而言：1）经济韧性仍在，美股或保持坚挺；2）降息预期走强，美债利率、美元开启下行通道。 风险提示 美国通胀存在超预期的可能性。 相关研究 [Table_Report]•《降息讨论渐近——2024 年 7 月美联储议息会议点评》2024-08-01 •《通胀连续改善：油和车的功劳——美国 6 月 CPI数据点评》2024-07-12 •《就业降温：紧张格局稳健改善——6 月美国非农就业数据点评》2024-07-06 2024-08-03%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 10 世界经济与海外市场 | 点评报告 目录 改善缓慢是主要矛盾，失业是短期因素 ........................................................................................ 4 新增非农走弱，供给约束下不必过度悲观 ..................................................................................... 5 时薪增速续降，通胀压力继续走弱 ............................................................................................... 6 降息预期大幅升温，但不宜对单月数据过度反应 .......................................................................... 6 风险提示 ....................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：美国不同类型失业率（%） ................................................................................................................................ 4 图 2：不同类型失业人数占比（%） ...........................................................................................