资产配置动态：美股大小盘切换的序幕或已拉开

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·资产配置动态 美股大小盘切换的序幕或已拉开 核心观点 7 月中下旬美股大小盘出现罕见背离。美股大小盘轮动存在 25年的时间周期，风格大趋势切换的本质：1、资金抱团瓦解后的配置再平衡；2、全球动荡时期不拥挤的资产具有相对更高的安全性。风格短期轮动与经济有关。从时间周期来看，距离上一次切换刚好是25 年。美股市值集中度类似于 2000 年。美股小盘/大盘的大趋势跟随金价中枢上移而逆转。美国 ISM 制造业 PMI 在今年底-明年初或有一波脉冲式上升。综合来看，美股大小盘切换的序幕或已拉开。 美股大小盘出现罕见背离 我们计算过去 5 个交易日罗素 2000 与纳斯达克 100 的涨跌幅差值，保留差值在 10%以上的案例，同时，若此期间“罗素 2000 上涨，纳斯达克 100 下跌”则记作 1，否则记作 0。1985 年以来，同时满足涨跌幅差值在 10%以上且记作 1 的案例只有 8 次。除了 7 月中下旬这 2 次以外，其它 6 次集中在 1999 年-2001 年期间以及 2016 年底。 美股大小盘轮动的决定因素：大趋势与小周期 美股大小盘轮动存在 25 年的时间周期，前两轮周期分别是1949-1974 年、1974-1999 年。美股风格切换的本质：1、资金抱团瓦解后的配置再平衡。从过去 3 次大的风格切换经验来看，均处于市值集中度历史高位时期。当资金过度追逐少部分资产后，随着拥挤度的提升，大盘维持相对小盘估值优势难度越来越大，系统也会变得不稳定，最终出现资金抱团瓦解后的配置再平衡。2、全球动荡时期不拥挤的资产具有相对更高的安全性。从长期趋势来看，大小盘轮动与黄金 10 年对数增长率高度相关，我们认为原因在于避险因素，在全球动荡时期，前期不拥挤的资产具有相对更高的安全性。美股大小盘短期轮动与经济有关。 未来展望：美股大小盘切换的序幕或已拉开 从美股大小盘轮动的 25 年时间周期来看，距离上一次切换刚好是 25 年。从市值集中度与金价走势来看，按照市值排序的前 10%的个股的平均市值/剩余 90%个股的平均市值接近 2000 年水平。在金价自身隐含的 15 年周期规律、地缘政治风险、央行购金信用对冲等因素共振之下，金价中枢未来继续上移，美股小盘/大盘的大趋势或将逆转。短期而言，根据我们领先指标模型，美国 ISM 制造业 PMI在今年底-明年初或有一波脉冲式上升。综合来看，基于 25 年时间周期规律、市值集中度、黄金周期以及 PMI 走势等关键因素，美股大小盘切换的序幕或已拉开。 风险提示：本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去 10 年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。 资产配置 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 SAC 编号：S1440515020001 陈韵阳 chenyunyang@csc.com.cn SAC 编号：S1440520120001 发布日期： 2024 年 08 月 12 日 市场表现 相关研究报告 23.04.17 OPEC+额外大幅减产或助推油价中枢抬升至 90-100 美元 23.03.28 美国加息尾声，首推仍是避险资产 23.03.02 加息预期再抬升，美国经济前景堪忧 23.02.02 美联储释放鸽派信号，黄金中期上涨趋势不变 22.12.30 OPEC+减产效果淡化，黄金仍是大类资产首推 22.11.23 加息预期放缓，黄金扭转颓势 22.10.10 减产计划抬升油价中枢，黄金仍是以时间换空间 22.07.22 商品属性错杀，黄金配置良机 22.06.26 海外风险如期来临，黄金仍是避险首推 22.04.26 紧缩压制将去，黄金坚定看好 22.03.24 大宗商品波动尾声，配置首选仍是黄金 22.02.23 地缘冲突叠加全球经济下行，黄金仍是配置首选 22.01.26 国际金价已克服加息恐惧，避险首推 21.12.25 不惧紧缩提速，黄金预计震荡上行 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2000/2/12001/2/12002/2/12003/2/12004/2/12005/2/12006/2/12007/2/12008/2/12009/2/12010/2/12011/2/12012/2/12013/2/12014/2/12015/2/12016/2/12017/2/12018/2/12019/2/12020/2/12021/2/12022/2/12023/2/1标普500道指 1 资 产配置 资产配置动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、美股大小盘出现罕见背离 ................................................................................................................ 2 二、美股大小盘轮动的决定因素：大趋势与小周期................................................................................. 3 三、未来展望：美股大小盘切换的序幕或已拉开 .................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 7 月中下旬，美股纳斯达克 100 与罗素 2000 出现分化 ............................................................. 2 图表 2： 类似今年 7 月中下旬美股大小盘分化的历史案例 ..................................................................... 3 图表 3： 通胀预期也在降温，但小盘跑赢大盘....................................................................................... 4 图表 4： 美股大小盘轮动存在 25 年的时间周期 ..........................................................................