固定收益主题定期报告：信用利差扛波动

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 8 月 6 日 信用利差扛波动 固定收益定期报告 截至 2024 年 8 月 5 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.5%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，云南、甘肃、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本下行，3-5 年品种收益平均下行超 8BP。其中，收益率下行幅度较大的品种包括 3-5 年贵州地级市非永续、2-3 年云南地级市非永续、3-5 年天津省级非永续、3-5 年青海地级市非永续等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 2.4%以下；收益率高于 4.5%的品种出现在辽宁地级市；其余的贵州、陕西、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率以下行为主，同样是长端表现更优。具体来看，收益率下行幅度较大的有 3-5 年贵州地级市非永续、3-5 年辽宁地级市非永续、3-5 年青海区县级非永续、2-3 年辽宁地级市非永续债，分别下行达 31.1BP、26.2BP、24.3BP 和 21.7BP。 产业债： 民企产业债品种估值收益率及利差显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债总体收益率以下行为主，1 年内民企私募非永续品种下行达 20.8BP，仅 1 年内民企公募永续品种收益率有所调整；地产债中，收益率上行的品种为 2-3 年民企公募非永续品种，其余品种收益率均下行，其中 1 年内民企公募非永续品种收益率下行较多，幅度超 10BP。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有私募租赁债、城农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债各品种收益率基本下行。具体来看，租赁债中收益率下行较多的品种为 1-2 年公募永续和2 年内私募非永续债，平均下行幅度在 6.5BP 以上；一般商金债中各品种收益率下行幅度同样不低，1 年内品种降幅更大；二永债中依旧是城农商行品种表现亮眼，特别是 1 年内农商行二级债平均下行14.2BP；此外，证券公司一般债及次级债中，3-5 年中长期品种表现占优。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 截至 2024 年 8 月 5 日，存量信用债中，民企产业债品种估值收益率及利差显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债总体收益率以下行为主，1 年内民企私募非永续品种下行达 20.8BP，仅 1 年内民企公募永续品种收益率有所调整；地产债中，收益率上行的品种为 2-3 年民企公募非永续品种，其余品种收益率均下行，其中 1 年内民企公募非永续品种收益率下行较多，幅度超 10BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有私募租赁债、城农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债各品种收益率基本下行。具体来看，租赁债中收益率下行较多的品种为 1-2 年公募永续和 2 年内私募非永续债，平均下行幅度在 6.5BP 以上；一般商金债中各品种收益率下行幅度同样不低，1 年内品种降幅更大；二永债中依旧是城农商行品种表现亮眼，特别是 1 年内农商行二级债平均下行 14.2BP；此外，证券公司一般债及次级债中，3-5 年中长期品种表现占优。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 8 月 5 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69713 2.06 2.21 2.21 2.55 2.20 2.23 2.26 2.49 公募债 82066 2.01 2.12 2.15 2.19 2.02 2.11 2.15 2.25 非金融非地产产业债（国企） 私募债 6959 2.17 2.91 2.49 2.22 2.23 2.29 2.32 2.50 公募债 95140 2.01 2.07 2.12 2.17 1.92 2.01 2.07 2.10 非金融非地产产业债（民企） 私募债 137 - - - - 3.18 3.49 2.27 - 公募债 3246 7.19 3.20 2.37 - 2.39 2.88 2.65 2.11 地产债（国企） 私募债 1360 - - - - 2.28 2.33 2.35 2.47 公募债 10981 2.02 2.04 2.21 - 2.75 3.16 2.40 2.29 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 788 - - - - 8.38 4.21 4.52 2.79 租赁公司债 私募债 276 - - 2.61 - 2.23 2.40 2.35 - 公募债 5606 2.24 2.26 2.31 - 1.95 2.07 2.03 2.22 商业银行普通金融债 国有商业银行 5880 - - - - 1.75 1.78 1.86 1.93 股份制商业银行 15000 - - - - 1.81 1.83 1.91 2.00 城市商业银行 11353 - - - - 1.82 1.90 1.95 1.97 农商行 1761 - - - - 1.86 1.93 1.96 - 银行资本补充债 国有商业银行 40275 1.87 1.91 1.97 2.08 1.83 1.88 1.96 2.04 股份制商业银行 13475 1.91 1.93 2.00 2.13 1.86 1.89 1.98 2.09 城市商业银行 8716 1.99 2.53 2.24 2.33 2.06 2.07 2.18 2.39 农商行 2199 1.94 2.04 2.34 2.25 2.73 3.15 2.58 2.80 证券公司债 私募债 2329 - - - - 1.96 1.97 2.00 2.04 公募债 17082 - - - - 1.85 1.92 1.97 1.99 证券公司次级债 私募债 798 1.91 1.99 2.08 - 1.96 2.25 2.17 2.42 公募债 5165 - 1.95 2.01 2.08 1.88 1.96 2.01 2.07 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2