新东方-S(09901.HK)FY24Q4季报点评：教育业务增长强劲，与辉同行出表影响有限

东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新东方-S（09901.HK） FY24Q4 季报点评：教育业务增长强劲，与辉同行出表影响有限 2024 年 08 月 04 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 张文雨 执业证书：S0600123070071 zhangwy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 47.05 一年最低/最高价 38.85/77.05 市净率(倍) 20.62 港股流通市值(百万港元) 77,873.60 基础数据 每股净资产(美元) 2.28 资产负债率(%) 46.24 总股本(百万股) 1,655.12 流通股本(百万股) 1,655.12 相关研究 《新东方-S(09901.HK:)：FY2024Q3财报点评：维持盈利预测，快速扩张带来长期增长弹性》 2024-04-29 《新东方-S(09901.HK:)：FY24Q2 业绩点评：收入增速超业绩指引，经营利润率继续提升》 2024-01-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业总收入（百万美元） 2998 4314 5271 6458 7444 同比(%) (3.46) 43.89 22.20 22.51 15.27 归母净利润（百万美元） 177.34 309.59 436.64 539.96 644.13 同比(%) 114.93 74.57 41.04 23.66 19.29 Non-GAAP 净利润（百万美元） 258.91 381.12 502.77 611.44 719.95 同比(%) - 47.20 31.92 21.62 17.75 EPS-最新摊薄（美元/股） 0.11 0.19 0.26 0.33 0.39 P/E（现价最新摊薄） 56.25 32.22 22.85 18.48 15.49 PE（Non-GAAP 归母净利润） 38.53 26.18 19.84 16.32 13.86 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 #规模经济 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：新东方发布 FY2024Q4 财报（对应 24 年 3-5 月），单季营收同比增长 32.1%至 11.4 亿美元，连续四个季度超过业绩指引。受产能扩张、新整合旅游业务和额外员工激励等因素的影响，FY24Q4 毛利率和 non-GAAP 经营利润率分别同比下滑 2pct 和 6pct。公司预计 FY25Q1 的营收同比增速将达到 31%~34%（不考虑东方甄选部分），教育业务利润率压力将减轻，经营利润率将同比提升 2pct（不考虑东方甄选部分）。 ◼ 分业务来看，教育业务全面增长，研学文旅业务进展顺利。FY24Q4 海外备考业务收入同比增长 17.7%，留学咨询业务收入同比增长 17.3%，面向成人和大学生的国内备考收入同比增长 16.4%，教育类新业务收入同比增长 50.3%。研学营地业务本季度已覆盖全国超 65 个城市；文旅业务覆盖中老年、青少年及亲子等全年龄段群体，FY2024 营收约 3.8 亿元人民币，公司预计 FY2025 营收将达 12 亿元人民币。 ◼ 网点加速扩张，网点利用率仍在提升：本季度新东方学校和学习中心总数增至 1025 所，FY2024 全年新开设网点 277 所，公司预计 FY2025 网点数量将增长 20%~25%。 FY24Q4 非学科类培训业务报名人次约为87.5 万人，yoy+39%；智能学习系统及设备业务活跃付费用户达 18.8 万人，yoy+90%。单网点来看，FY2024 全年平均每个网点的教育类新业务用户数为 3561 人，yoy+29%；FY24Q4 平均每个网点的教育类新业务用户数为 1037 人，yoy+7%，表明单网点利用率仍在提升。 ◼ 与辉同行预计 7 月出表，对新东方集团影响较小：与辉同行作为东方甄选的子公司，由董宇辉负责带队运营，于 2024 年 7 月 25 日宣布独立。经我们测算，FY2024 与辉同行对新东方集团的收入贡献约为 2%，归母净利润贡献约 3%，影响较小。 ◼ 盈利预测与投资评级：新东方的核心估值与市值潜力主要取决于其教育业务板块，随着教培行业的稳定发展，公司正在加快教研扩充和新网点开设，短期对利润率带来一定影响。我们将公司 FY2025-2026 non-GAAP归母净利润从 5.2/6.3 亿美元下调至 5.0/6.1 亿美元，并预计 FY2027 为7.2 亿美元。当前股价对应 FY2025-2027 年 non-GAAP 归母净利润的 PE分别为 20/16/14 倍（按照 2024/8/3 美元兑港元汇率 7.8060 换算），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：人才流失和品牌信誉风险，教育行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。 -23%-13%-3%7%17%27%37%47%57%67%2023/8/42023/12/32024/4/22024/8/1新东方-S恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 10 内容目录 1. 收入继续快速增长，网点加速扩张，利润率短期承压 .................................................................. 3 2. 市场需求旺盛，网点加速扩张，网点利用率仍在提升 .................................................................. 5 3. 与辉同行预计 7 月出表，对新东方集团整体影响有限 .................................................................. 7 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 图表目录 图 1： FY2024Q1-Q4 新东方连续四个季度营收超业绩指引 ............................................................. 3 图 2： FY2021-2024 新东方毛利率及 non-GAAP 经营利润率 ........................................................... 4 图 3： FY202