第二季度收入同比减少12%，改革措施持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月12日优于大市中炬高新（600872.SH）第二季度收入同比减少 12%，改革措施持续推进核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.20 元总市值/流通市值15038/14803 百万元52 周最高价/最低价36.20/17.75 元近 3 个月日均成交额269.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中炬高新（600872.SH）-调味品主业稳步恢复，盈利能力持续改善》 ——2023-10-23《中炬高新（600872.SH）-新增计提负债导致亏损，调味品主业稳步恢复》 ——2023-09-08《中炬高新（600872.SH）-前三季度业绩同比增长 14.3%，调味品主业经营持续恢复》 ——2022-10-30《中炬高新（600872.SH）-上半年业绩同比增长 11.9%，调味品主业经营持续改善》 ——2022-08-232024 年第二季度收入同比减少 11.96%。2024 上半年公司实现营业总收入26.18 亿元，同比减少 1.35%；实现归母净利润 3.50 亿元；实现扣非归母净利润 3.39 亿元，同比增长 14.53%。2024 第二季度公司实现营业总收入 11.34亿元，同比减少 11.96%；实现归母净利润 1.11 亿元；实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比减少 32.37%。调味品需求疲软，美味鲜收入业务承压。上半年美味鲜收入小幅减少，主因蚝油、料酒等品类收入减少。2024 第二季度公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入 6.1/1.5/1.1/1.3 亿元，同比-22.0%/-15.4%/+29.1%/-30.9%，主要源于调味品需求疲软以及行业竞争加剧的影响。2024 第二季度公司新增104 家经销商至 2285 家。分区域看，公司 2024 第二季度东部/南部/中西部/北部收入同比下降 18.7%/ 11.0%/25.0%/31.2%，北部下滑的幅度相对较大，主因内部改革中变动较大。毛利率改善明显，改革过程中费用投放增加。公司 2024 第二季度毛利率36.2%，同比/环比分别+3.7/-0.9pct，主因 1）原材料采购单价下降；2）公司积极推进精细化管理促进降本增效。2024 第二季度公司销售/管理/研发/财务费用率 14.8%/7.8%/3.7%，同比增加 6.5/1.5/0.2pct，销售费用率增加主因收入规模减小叠加改革过程中增加渠道投放。综合来看，2024 第二季度公司扣非归母净利率 9.1%，同比下滑 2.8pct。改革措施持续推进，下半年表现有望逐季改善。2024 年乃公司三年战略期的开局之年与蓄势之年，公司不断推动组织架构、考核机制等改革措施落地，已提升销售人员薪酬待遇以激发员工积极性。公司积极总结反思，预计下半年持续推进经销商分级管理等工作，叠加成本端压力不大、经销商库存压力略有减轻，下半年表现有望逐季改善。风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑到公司经营节奏仍在调整中，叠加下游调味品需求较为疲软，我们下调此前盈利预测。预计 2024-2025 年公司实现营业总收入 55.4/60.8 亿元（前预测值为 60.9/67.1 亿元），并引入 2026 年收入预测 66.1 亿元，2024-2026 年收入同比 7.9%/9.8%/8.6%。预计 2024-2025 年公司实现归母净利润 7.1/7.8 亿元（前预测值为 8.0/9.4 亿元），并引入 2026年利润预测 9.4 亿元，2024-2026 年归母净利润同比-57.9%/9.1%/21.3%。综上，预计公司 2024-2026 年实现 EPS 为 0.91/0.99/1.21 元，当前股价对应PE 分别为 21.1/19.3/15.9 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,3415,1395,5446,0856,610(+/-%)4.4%-3.8%7.9%9.8%8.6%净利润(百万元)-5921697714778944(+/-%)-179.8%-386.5%-57.9%9.1%21.3%每股收益（元）-0.752.160.910.991.21EBITMargin11.8%11.8%13.2%13.2%15.2%净资产收益率（ROE）-19.7%36.1%14.1%14.3%15.9%市盈率（PE）-25.58.921.119.315.9EV/EBITDA22.321.217.616.113.4市净率（PB）5.013.212.972.762.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中炬高新公布 2024 年中报业绩，公司 2024 年上半年实现营业总收入 26.18 亿元，同比减少 1.35%；实现归母净利润 3.50 亿元；实现扣非归母净利润 3.39 亿元，同比增长 14.53%。2024 第二季度公司实现营业总收入 11.34 亿元，同比减少11.96%；实现归母净利润 1.11 亿元；实现扣非归母净利润 1.03 亿元，同比减少32.37%。调味品需求疲软，美味鲜收入业务承压。上半年美味鲜收入小幅减少，主因蚝油、料酒等品类收入减少。2024 第二季度公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入6.1/1.5/1.1/1.3 亿元，同比-22.0%/-15.4%/+29.1%/-30.9%，主要源于调味品需求疲软以及行业竞争加剧的影响。2024 第二季度公司新增 104 家经销商至 2285家，全年新增 300-500 家经销商任务不改。分区域看，公司 2024 第二季度东部/南部/中西部/北部收入同比下降 18.7%/ 11.0%/25.0%/31.2%，北部下滑的幅度相对较大，主因内部改革中变动较大。毛利率改善明显，改革过程中费用投放增加。公司 2024 第二季度毛利率 36.2%，同比/环比分别+3.7/-0.9pct，主因 1）原材料采购单价下降；2）公司积极推进精细化管理促进降本增效。2024 第二季度公司销售/管理/研发/财务费用率14.8%/7.8%/3.7%，同比增加 6.5/1.5/0.2pct，销售费用率增加主因收入规模减小叠加改革过程中增加渠道投放。综合来看，2024 第二季度公司扣非归母净利率9.1%，同比下滑 2.8pct。改革措施持续推进，下半年表现有望逐季改善。2024 年乃公司三年战略期的开局之年与蓄势之年，公司不断推动组织架构、考核机制等改革措施落地，已提升销售人员薪酬待遇以激发员工积极性。公司积极总结反思，预计下半年持续推进经销商分级管理等工作，叠加成本端压力不大、经销商库存压力略有减轻，下半年表现有望逐季改善。图1：单季度营业收入及增速图2：单季