锦江酒店跟踪点评：股权激励计划落地，期待改革成效

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：23.7 元 分析师：郑澄怀 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn 分析师：张友华 执业证书编号：S0740523110006 Email：zhangyh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1070 流通股本(百万股) 914 市价(元) 23.7 流通市值(百万元) 21645 总市值(百万元) 25339 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《海外利息费用高增，Q1 业绩承压》24 年一季报点评 2024.04.30 2 《Q2 境内修复显著，Q3 值得期待》23 年半年报点评 2023.09.04 3《境内 REVPAR 环比回升，境外扭亏为盈》22 年三季报点评 2022.10.29 4《疫情压制 RevPAR，中高端提升 ADR》 22 年一季报点评 2022.04.30 5《疫情影响短期业绩，降费与开店逻辑稳固》 2021 年年报点评 2022.03.29 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11008 14649 14980 15808 16687 增长率 yoy% -2.9% 33.1% 2.3% 5.5% 5.6% 归母净利润（百万元） 113.5 1001.7 1471.0 1503.9 1771.7 增长率 yoy% 12.8% 782.7% 46.8% 2.2% 17.8% 每股收益（元） 0.11 0.94 1.37 1.41 1.66 每股现金流量 2.09 4.82 3.02 3.05 3.33 净资产收益率 0.7% 5.8% 7.9% 7.5% 0.0% P/E 223.3 25.3 17.2 16.8 14.3 P/B 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 备注：股价使用 2024 年 08 月 09 日收盘价 投资要点 ◼ 核心观点：公司发布股权激励计划，按照公司目标，24-26 年扣非归母净利润为不低于 10.1/12.8/15.5 亿元，当前市值对应 24-26 年扣非归母利润 PE 为25/20/16x。2023 年底以来，锦江进行了新一轮改革，随着股权激励计划顺利落地，改革成效值得期待。 ◼ 调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑 24 年以来酒店行业需求面临较大压力，以及锦江直营渠道占比提升相对平稳，我们略下调 24-26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 14.7/15.0/17.7 亿元（此前 24-26 年预测为15.8/18.0/19.0 亿元），调整后 24-26 年归母净利润增速为 46.8%/2.2%/17.8%。随着股权激励计划落地，在国资较高的激励目标导向下，期待公司新一轮改革成效，维持“增持”评级。 ◼ 锦江公布 2024 年股权激励计划草案。公司公告，拟向激励对象授予不超过 800万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.75%。其中，首次授予不超过 647.7 万股，约占授予总量的 80.96%，约占公司股本总额的 0.61%；预留152.3 万股，约占授予总量的 19.04%，约占公司股本总额的 0.14%。 ◼ 激励对象覆盖面较宽，股份支付费用摊销影响较小。本次股权激励中，除 5 位高管外，中层管理及核心骨干人员达到 143 人，覆盖面较广。此外，首次授予限制性 股 票 总 成 本 估 计 约 为 7584.57 万 元 ，24-28 年 股 票 支 付 费 用 预 计 为948.07/2844.21/2338.57/1074.48/379.23 万元，对各年度净利润影响较小。 ◼ 解锁条件设置科学，三年扣非业绩目标增速较高。 本次激励中，解锁条件主要为扣非归母净利润增速、扣非归母净资产收益率、主业利润率及新增开业酒店数量，同时也将前三项指标与对标企业的分位值纳入条件。其中，从扣非业绩增速来看，以 23 年为基数，24-26 年增速目标为不低于 30%/65%/100%，即扣非归母净利润不低于 10.1/12.8/15.5 亿元。从新增开业酒店数量来看，24-26 年每年新增不低于 1200 家门店。无论是扣非业绩增速还是新增门店数量，本次股权激励计划设置目标均较高，我们预计该计划将有效推动公司改革规划落地，提升长期竞争力。 ◼ 风险提示事件：宏观经济与需求波动风险；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险；管理费率下降风险。 股权激励计划落地，期待改革成效 ——锦江酒店跟踪点评 锦江酒店（600754.SH）/商社 证券研究报告/公司点评 2024 年 08 月 11 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司主要财务数据及预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E货币资金6,91510,29510,77711,47414,121营业收入11,00814,64914,98015,80816,687应收票据00000营业成本7,3648,4988,2328,7928,856应收账款1,8541,7061,9812,1862,314税金及附加128163169181190预付账款151157172164174销售费用7761,1601,1861,2201,255存货6867778179管理费用2,3482,7452,7902,9443,108合同资产00000研发费用1224252628其他流动资产1,4751,3261,7241,7711,807财务费用475690504379349流动资产合计10,46313,55114,73115,67618,495信用减值损失-37-55-55-55-55其他长期投资398354362382404资产减值损失-4-13-10-7-4长期股权投资477512512512512公允价值变动收益201161202021固定资产4,9184,9655,7235,5125,321投资收益172206181159135在建工程527624834834814其他收益11169150150151无形资产6,8516,9514,7324,2593,833营业利润4621,8012,4332,6073,225其他非流动资产23,79723,63023,11722,95522,825营业外收入7335565449非流动资产合计36,96837,03635,2803