华测导航(300627)国内业务稳中向好，海外市场加速开拓

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月11日优于大市华测导航（300627.SZ）国内业务稳中向好，海外市场加速开拓核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.50 元总市值/流通市值15547/12830 百万元52 周最高价/最低价32.94/21.45 元近 3 个月日均成交额234.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华测导航（300627.SZ）-海外市场加速布局，卫星导航赋能低空经济》 ——2024-04-19《华测导航（300627.SZ）-三季度净利润增长稳健，海外市场快速增长》 ——2023-10-12《华测导航（300627.SZ）-二季度扣非净利润增长 119%，加速开拓海外市场》 ——2023-08-10《华测导航（300627.SZ）-2022 年净利润增长 23%，海外市场持续开拓》 ——2023-04-19《华测导航（300627.SZ）-三季度经营稳健，车载定点项目稳步推进》 ——2022-10-252024 年上半年增速超年初目标。公司发布2024 年半年报，实现营业收入14.8亿元，同比增长 22.9%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比增长 43%；实现扣非归母净利润 2.1 亿元，同比增长 34.5%。非经常性收益主要为投资收益和政府补助约 2100 万。单季度来看，公司二季度实现营业收入 8.7 亿元，同比增长 25%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比增长 53%。公司上半年增速超全年目标（利润增速 25%），全年有望超预期。盈利稳健，现金流改善。2024 年上半年公司整体毛利率为 58.4%，达到近五年最好水平，净利率达到 16.5%，同样是历史较高水平。主要得益于有效的费用管控，费用率稳中有降。24 年第二季度同比大幅改善，得益于公司重视回款，加大海外优质业务的开拓。资源与公共事业、机器人与自动驾驶增速亮眼。2024 年上半年，公司资源与公用事业板块同比增长 48%，主要系国内加大自然灾害监测投入，公司形变监测系统解决方案中标量放大；同时，农业现代化背景下农机自动驾驶渗透率快速提升，公司高精度定位产品加速出货；水利监测方面，公司已累计在全国千余座水库安装了万余套监测设备。机器人与自动驾驶板块同比增长 37%，主要得益于公司在工业车、乘用车等领域的卫惯组合导航产品渗透率提升，随着 robotaxi、萝卜快跑等新商业形态的出现，公司自动驾驶板块的成长空间可期。海外业务持续开拓，占比已达到 30%。公司上半年海外业务收入 4.45 亿，占比达到 30%。海外业务毛利率达到 67%，是公司利润增长的重要贡献来源。同时，公司国内业务也实现了 18%的增速，稳中向好。公司已在海外建立了强大的经销商网络，在匈牙利、新加坡等 8 个国家/地区设有分支机构。同时依靠产品力、定价优势、服务优势、定制化能力，建立了较强的竞争力，海外业务有望持续快速增长。风险提示：下游市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期；市场竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。综合公司增长目标，费用控制能力等，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 5.7/7.0/8.5 亿元，当前股价对应 PE 分别为27/22/18 倍。公司海外市场加速开拓，卫星导航赋能车载、低空经济等领域，看好公司增长潜力，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,2362,6783,3264,1014,820(+/-%)17.5%19.8%24.2%23.3%17.5%净利润(百万元)361449566704846(+/-%)22.7%24.4%26.1%24.3%20.2%每股收益（元）0.670.831.041.291.55EBITMargin9.6%12.8%14.9%14.2%14.6%净资产收益率（ROE）14.3%15.0%16.7%18.1%18.9%市盈率（PE）42.234.527.422.118.4EV/EBITDA57.437.729.725.922.2市净率（PB）6.025.164.573.993.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务分析公司 Q2 单季度收入增速 25%，连续 3 个季度加速增长，恢复势头良好。图1：华测导航营业收入（亿元）及增速图2：华测导航单季营业收入（亿元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理公司上半年利润增速 43%，远超年初制定的全年 25%的利润增速目标。图3：华测导航归母净利润（亿元）及增速图4：华测导航单季归母净利润（亿元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理公司毛利率稳健，费用率持续优化，盈利能力逐步增强。图5：华测导航单季度毛利率、净利率变化情况图6：华测导航单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司 24 年二季度经营活动现金流同环比大幅改善。图7：华测导航季度经营活动现金流净额（亿元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：综合公司增长目标，费用控制能力等，维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.7/7.0/8.5 亿元，当前股价对应 PE 分别为 27/22/18 倍。公司海外市场加速开拓，卫星导航赋能车载、低空经济等领域，看好公司增长潜力，维持“优于大市”评级。风险提示：下游市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期；市场竞争加剧。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（8 月 10 日）20232024E2025E20232024E2025E2024E（亿元）300627.SZ华测导航优于大市27.980.831.041.2933.926.921.74.9143002151.SZ北斗星通无评级24.950.310.761.0880.532.823.12.5136002465.SZ海格通信优于大市9.630.300.350.4432.127.621.81.9239300101.SZ振芯科技无评级13.950.130.360.48108.439.128.84.579平均73.733.124.63.0资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理和预测；北斗星通、海格通信、振芯科技采用 Wind 一致预期数据请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）20222023202