盐津铺子(002847)公司半年报：业绩快速增长，全渠道-大单品能力不断强化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 盐津铺子（002847）公司半年报 2024 年 08 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 09 日收盘价（元） 37.75 52 周股价波动（元） 35.53-84.55 总股本/流通 A 股（百万股） 274/246 总市值/流通市值（百万元） 10358/9279 相关研究 [Table_ReportInfo] 《聚焦 7 大核心品类，一季度业绩继续高成长》2024.04.28 《聚焦七大品类发展+全渠道发力，全年业绩快速增长》2024.03.30 《高基数下四季度继续保持快速增长，继续看好未来成长性》2024.01.08 市场表现 [Table_QuoteInfo] -36.28%-28.28%-20.28%-12.28%-4.28%3.72%2023/8 2023/11 2024/2 2024/5盐津铺子海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.2 -19.3 -28.0 相对涨幅（%） -6.0 -12.6 -18.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@haitong.com 证书:S0850520050001 业绩快速增长，全渠道&大单品能力不断强化 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司披露 2024 年半年报，其中 2024 年上半年实现营业收入 24.59 亿元（YOY=29.84%），实现归母公司净利润 3.19 亿元（YOY=30.00%）,此外公司 24Q2 单季实现营业收入 12.36 亿元（YOY=23.44%），实现归母净利润1.60 亿元（YOY=19.11%）。  收入/利润继续保持快速增长。收入毛利端，24H1 公司营收同比增长 29.84%，毛利率同比减少 2.81pct 至 32.53%，毛利额同比增长 19.50%至 8.00 亿元。费用端，公司销售费用率同比+0.71pct（主要系公司业务发展和规模增加、为打造品类品牌进行广告宣传及 B 端的品牌推广而投入的费用），管理费用率同比+0.27pct，研发费用率同比-0.84pct，因此公司期间费用率同比增加0.01pct。此外，受益于收到政府补助，公司其他收益同比增长 180.58%至63.86 百万元，所得税率同比减少 1.49pct 至 10.64%，因此最终归母净利润同比增长 30.00%，对应归母净利润率同比提升 0.02pct。  24Q2 单独来看，收入毛利端，公司营收同比增长 23.44%，毛利率同比下滑3.08pct，因此毛利额同比增长 12.91%。费用端，公司期间费用率同比增加2.22pct（其中销售费用率同比+2.05pct，管理费用率同比+0.67pct，研发费用率同比-0.28pct）。此外，公司其他收益同比增长 281.43%至 30.07 百万元，所得税率同比降低 3.19pct 至 9.08%，因此最终公司归母净利润率同比降低0.47pct，对应归母净利润同比增长 19.11%。  全渠道能力继续强化，大单品持续起势。2023 年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长。2024 年 1-6 月，公司持续聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，全力打磨供应链，精进升级产品力。  （1）产品端，公司建立了多品类休闲食品产品体系，聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻、蛋类零食以及果干坚果等七大品类，推动产品全规格发展。此外，除优势散装外，公司全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。24H1 分品类来看，公司蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/薯类零食/休闲魔芋制品保持快速增长，分别同比增长 150.54%/95.98%/44.01%/39.34%/38.90%，此外公司肉禽制品/休闲豆制品/休闲烘焙/深海零食同比增长 6.78%/11.14%/12.60%/11.83%。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2894 4115 5194 6510 8111 (+/-)YoY(%) 26.8% 42.2% 26.2% 25.3% 24.6% 净利润(百万元) 301 506 649 828 1044 (+/-)YoY(%) 100.0% 67.8% 28.2% 27.6% 26.1% 全面摊薄 EPS(元) 1.10 1.84 2.36 3.02 3.80 毛利率(%) 34.7% 33.5% 32.0% 32.0% 32.0% 净资产收益率(%) 26.6% 35.0% 29.8% 27.6% 25.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃盐津铺子（002847）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 渠道端，公司推动全渠道覆盖，在保持原有 KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，积极开展深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。2024 年，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，品质大单品加上全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。24H1 分渠道来看，公司经销渠道/电商渠道/直营商超渠道分别占比 72.00%/23.59%/4.41%，同比分别+2.79pct/+2.95pct/-5.74pct。此外，24H1 公司经销商客户较年初减少 4.07%至 3180 家。 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 51.94/65.10/81.11 亿元，归母净利润分别为6.49/8.28/10.44 亿元，对应 EPS 分别为 2.36/3.02/3.80 元/股。结合 A 股可比公司估值，给予公司 25-30 倍的 PE（2024E）估值区间，对应合理价值区间为 59.00-70.80 元，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。 表 1 可比上市公司估值表（2024 年预测 PE，倍） 上市公司 证券代码 收盘价（元） PE（倍，2024E） 来伊份 603777 8.9