盐津铺子(002847)2024年半年报点评：淡季仍显韧劲，战略稳步推进

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 休闲食品 2024 年 08 月 09 日 盐津铺子（002847）2024 年半年报点评 强推 （维持） 淡季仍显韧劲，战略稳步推进 目标价：50 元 当前价：38.60 元 事项：  公司发布 2024 年半年报。24H1 实现营收 24.59 亿元，同比+29.84%；归母净利润 3.19 亿元，同比+30.01%；扣非归母净利润 2.73 亿元，同比+17.96%。单Q2 实现营收 12.36 亿元，同比+23.44%；归母净利润 1.6 亿元，同比+19.11%；扣非归母净利润 1.35 亿元，同比+1.58%。同时公司发布中期分红，向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元（含税），分红率 51.55%。 评论：  多品类、多渠道共振，淡季营收仍维持 20%+高增。Q2 步入零食淡季，公司经营重心逐步转向基础运营夯实，营收增速合理放缓但仍维持相对景气。分渠道看，24H1 经销/电商/直营商超渠道分别实现营收 17.7/5.8/1.08 亿元，同比+35.07%/+48.4%/-43.59%，其中量贩、电商、定量装表现较优，大单品入驻带来山姆、盒马等 高势能渠道超预期放量；经销商散装渠道受华中、华南等地的量贩业态分流而同增约 10%、慢于公司整体；直营 KA 渠道战略性收缩，销售占比同比降低 5.74pcts 至 4.4%。分品类看，蛋类零食/果干坚果/辣卤其他（含礼 包 ） / 辣 卤 魔 芋 / 蒟 蒻 果 冻 布 丁 /薯 类 零 食 增 速 领 跑 ， 分 别 同 比 增 长150.5%/96.0%/46.4%/38.9%/44.0%/39.3%，且核心品类辣卤魔芋、蛋类零食实现收入 3.1/2.4 亿元，收入占比至 12.6%/9.7%。  费投加大、股份支付扰动短期盈利，其他收益及税率有所增厚。Q2 毛利率为33.0%，同比-3.1pcts，主要系渠道结构调整，叠加量贩渠道盐津铺子鹌鹑蛋价格下调。Q2 销售/管理/研发/财务费用率为 13.53%/4.79%/1.82%/0.25%，同比+2.05/+0.67/-0.28/-0.21pcts，销售、管理费率同比提升，主要系公司加大品类品牌营销推广并引入运营人才，叠加股份支付费用大幅增加影响。同时，其他收益/信用减值损失占营收比重分别为 2.43%/0.01%，同比+1.65pcts/+1.04pcts，且综合税率同比-3.19pcts 至 9.08%，亦对盈利增厚有贡献。因此，24Q2 公司净利率为 13.0%，同比-1.1pcts，且估算还原股份支付费用后，净利率为 14.76%，同比+0.08pcts，盈利能力基本平稳。  短期盈利虽有扰动，但公司战略路径清晰、执行定力充足，竞争力不断强化。Q2 扣非利润承压也带来了市场对量贩渠道拖累公司盈利的担忧，但我们认为：一方面，鹌鹑蛋降价是与很忙战略合作的需要，更是符合自身品类发展的必然选择，即当前鹌鹑蛋原料价格低位背景下竞争加剧，盐津主动降价一是狙击中低价格带，同时与高端蛋皇品牌形成价格带区隔，未来出现全品相同时下调出厂价的情况概率较低。另一方面，公司在供应链上加快“向上游多走一步”，预计 8 月新疆马铃薯全粉工厂投产、第二期鹌鹑养殖基地落成，持续夯实公司多渠道扩展的底气。此外，公司品类品牌蛋皇 6 月月销已达 3000 万且顺利进入山姆，大魔王麻酱口味月销 2500+万，产品力得到进一步验证；第八大品类也将在年内推出，驱动多品类战略。因此，公司部分品相降价影响可控，供应链优势及品类聚焦战略稳步推进，竞争力仍在不断强化。  提分红、启回购、终止减持，多措并举提振股东回报，彰显公司发展信心。一是中期分红，分红率达 51.55%；二是 7 月 10 日发布回购股份公告，拟以 5000-7000 万元回购股份后注销，占公司总股份的 0.27%-0.38%；三是持股 5%以上股东张学文先生自愿提前终止减持（原定于 9 月 4 日前结束），剩余占总股本0.77%的减持计划不再执行。多措并举，积极维护股东利益。  投资建议：淡季韧劲彰显，提升股东回报，维持“强推”评级。公司锚定三年倍增的中期目标，全渠道、大单品共振发力，即便在淡季仍维持相对景气增长，同时供应链优势持续夯实、来自渠道的盈利压力相对可控，我们维持 2024-2026年业绩预测 6.67/8.41/10.33 亿元，对应 PE 为 16/13/10 倍。考虑公司竞争力持续强化，且多措并举积极提振股东回报，给予目标价 50 元，对应 24 年 PE 约20 倍出头，维持“强推”评级。  风险提示：零食量贩、抖音等渠道增速放慢；新品放量不及预期；竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 27,438.98 已上市流通股(万股) 24,579.96 总市值(亿元) 105.91 流通市值(亿元) 94.88 资产负债率(%) 43.17 每股净资产(元) 5.79 12 个月内最高/最低价 83.50/35.78 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《盐津铺子（002847）2024 年一季报点评：势头强劲，盈利上行》 2024-04-24 《盐津铺子（002847）2023 年报&2024 年一季报预告点评：23Q4 顺利收官，24Q1 开局亮眼》 2024-03-27 《盐津铺子（002847）2023 年三季报点评：增长势能延续，聚焦品类品牌》 2023-10-31 -37%-23%-10%4%23/0823/1024/0124/0324/0524/082023-08-08~2024-08-08盐津铺子沪深300华创证券研究所 盐津铺子（002847）2024 年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,115 5,207 6,409 7,700 同比增速(%) 42.2% 26.5% 23.1% 20.1% 归母净利润(百万) 506 667 841 1,033 同比增速(%) 67.8% 31.8% 26.1% 22.8% 每股盈利(元) 1.84 2.43 3.06 3.76 市盈率(倍) 21 16 13 10 市净率(倍) 7.3 5.3 4.2 3.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 8 月 8 日收盘