进出口数据快评：出口增速的小波折

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月08日1进出口数据快评出口增速的小波折 经济研究·宏观快评证券分析师：邵兴宇010-88005483shaoxingyu@guosen.com.cn执证编码：S0980523070001证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn执证编码：S0980513100001事项：8 月 7 日,海关总署发布最新进出口数据显示,2024 年 7 月，出口 3005.6 亿美元，增长 7.0%；进口 2159.10亿美元，增长 7.2%。评论： 总体趋势上看，出口增速出现波动7 月出口增速当月同比+7.0%，较上月增速下降 1.6%，同时逊于 wind 一致预期+10.0%的水平，为 3 月份以来出口增速首次出现下行。从制造业景气度看，美国、欧元区、日本等国家制造业景气自今年 4-5 月份开始就出现走弱迹象。进入 7 月份，美国经济数据出现超预期走弱，全球补库存的逻辑开始出现松动和质疑。我们认为，当前海外宏观格局面临“三个错位”的问题，即美国制造业和服务业景气错位、制造业景气与美国货币政策错位、发达经济体与新兴经济体景气错位。在三个错位下，一方面，从美国库销比等先行指标看，本轮补库存周期尚未结束，另一方面，美国、日本、欧元区等国家产能利用率下行下，本轮库存周期力度上可能偏弱，这也注定了补库存的进程充满曲折。节奏上看，一旦全球货币宽松周期正式获得确认，制造业等利率敏感性产业可能获得新的支撑，全球贸易将重新回到补库存主线索当中，我国出口增速也大概率仍将保持一定强度，出口的国别结构上也将面临切换。图1：出口金额实际当月同比与预期值图2：出口季节性变化资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图3：主要发达国家制造业景气度图4：集装箱运价指数资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 出口商品结构和国别看，资源品继续改善，对新兴市场出口回落商品结构方面，横向比较来看，本月出口金额累计同比绝对增速较高的商品仍是船舶（+79.7%）、集成电路（+22.5%）、汽车（+18.1%）等相关产品。但是，从边际变化上看，本月上游资源品出口延续上月趋势，铝（+1.9%）、稀土（+2.5%）、钢材（+0.9%）等增速继续小幅改善，同时船舶（-5.5%）、汽车（-0.8%）等中高端制造业产品则增速继续回落。国别结构方面，7 月我国出口从新兴市场向发达经济体的切换迹象更为明显，其中对俄罗斯出口已从今年 1 月份增速+15%下落至 7 月-1.1%。与之相对应，对美国、欧元区、日本等经济体出口增速均有不同程度改善。图5：分商品出口金额累计同比情况资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图6：分商品出口金额与出口数量对比图7：分国别出口金额累计同比资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 进口看，改善的持续性尚待验证7 月进口金额当月同比+7.2%，显著高于 Wind 一致预期+3.24%和 6 月当月同比-2.3%的水平。从进口商品来看，本月资源品进口继续改善，铜矿石（+4.5%）、煤（+3.3%）、原油（+0.7%）增速进一步上行。此外，7 月份集成电路等相关进口情况也出现一定改善，增速上行 0.7 个百分点至 11.5%。总体来看，7 月份进口读数出现较大幅度上行，但增速改善的持续性尚待验证和观察。图8：进口金额实际当月同比与预期值图9：进口商品变化资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 总结看，外需改善逻辑进入观察期7 月份出口增速出现一定回撤，同时海外主要经济体经济数据走弱下衰退预期有所升温。后续看，方向上，我们仍认为补库存的过程尚未结束，我国出口将在未来一段时间内保持一定正增速，节奏上则需要观察发达经济体货币政策转向对可贸易部门的带动作用。结构上，我国出口国别从新兴国家向发达国家切换的进程越发明显，但也要注意外部贸易政策可能带来的扰动。 风险提示海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4相关研究报告：《日本股市剧烈波动为哪般？》 ——2024-08-06《美国 7 月 FOMC 会议点评-美联储降息箭在弦上》 ——2024-08-01《宏观经济数据前瞻-2024 年 7 月宏观经济指标预期一览》 ——2024-08-01《7 月 PMI 数据解读-综合 PMI 仍处于扩张区间》 ——2024-07-31《7 月 30 日中央政治局会议解读-持续用力，更加给力，加强逆周期调节》 ——2024-07-30证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 到 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数 10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数 10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司