米奥会展(300795)上半年排期变化致业绩承压，静待下半年旺季表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月08日优于大市米奥会展（300795.SZ）上半年排期变化致业绩承压，静待下半年旺季表现核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.03 元总市值/流通市值3449/2000 百万元52 周最高价/最低价43.55/14.71 元近 3 个月日均成交额47.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《米奥会展（300795.SZ）-核心展会规模创新高，期待专业展赋能存量做强与新市场开拓》 ——2024-03-27《米奥会展（300795.SZ）-四季度旺季表现良好，持续受益于企业出海需求提振》 ——2024-01-29《米奥会展（300795.SZ）-单三季度淡季利润波动，毛利率提升彰显办展能力》 ——2023-10-31《米奥会展（300795.SZ）-上半年业绩高增长，小而美展会龙头规模与盈利有望共振》 ——2023-07-06公司 2024 年上半年收入与利润承压，分红意愿相对积极。2024H1 公司收入2.6 亿元/-26.4%，归母净利润 4072 万元/-45.6%，扣非净利润 3656 万元/-50.2%，处于业绩预告区间；单 Q2 公司收入 1.8 亿元/-35.6%，归母净利润 3591 万元/-52.2%，扣非净利润 3503 万元/-52.1%。公司拟每 10 股派息 3元，对应现金股利 6778 万元，占可供分配利润（按母公司与合并报表孰低原则）的 96%，对应当期分红率 166%，当前分红意愿比较积极。上半年展会排期缩减、规模效应显现，单展平均收费有所回落。上半年收入缩减预计量价共同影响。量上，2024 年上半年公司把部分国家的展会进行合并至下半年，在 4 个国家共举办 6 场展会，相比去年 8 个国家 9 场展会有所缩减，但单展规模扩大后规模经济显现，上半年毛利率 54.2%/+2.4pct，其中自办展毛利率 55.1%/+4.4pct；价上，我们估算平均单展位对应收入不足6 万元，较去年同期超 6.5 万有所回落，预计主要系出境人员费用有所回落。期末合同负债同比持平预计有结构性影响。合同负债是观测下半年展位销售的重要指标，2024H1 末公司合同负债 1.67 亿，同比基本持平。除了部分展会举办节奏不同，如中纺日本展从去年 9 月更换至 11 月带来预收款差异，以及今年以来企业提前付费意愿变化外，预计自有品牌自办展合同金额仍能维持良好增长。需要说明，今年行业经营环境相比去年有所变化，去年刚放开后国内企业在地方政府支持下积极出海探索增量市场，今年企业出海需求不减但支出更趋于精细化，同时行业展位供给端扩容预计带来一定影响。深耕专业展是长期发力方向，股权激励带动员工积极性。展望后续，一方面公司深知展会效果对培育品牌知名度意义重大，通过积极转型专业展并挖掘数字化潜力提高展会效率，取得初步成效。2023 年 VIP 客户复购率达到 35%，2024 年上半年展会中的 VIP 独立企业复购下半年展会项目的比率近 60%。另一方面，公司积极优化组织激励，今年启动 2024-2026 限制性股票激励计划，授予 206 人，估算解锁条件对应未来 3 年净利润 CAGR 不低于 20%。风险提示：国际关系变动风险，展会效果不及预期、政府补贴变动风险等。投资建议：考虑签证风险及今年以来行业经营环境变化，同时结合最新合同负债金额，我们下调 24-26 年归母净利润至 2.29/2.93/3.51 亿元（此前为2.67/3.63/4.66 亿元)，对应动态 PE 15/12/10x。公司为境外自办展龙头，在阿联酋等地多年耕耘具有相当口碑，整体受益于企业出口一带一路与 RCEP国家意愿提升的红利，继续跟踪下半年旺季表现，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3488351,0031,2601,502(+/-%)91.8%139.7%20.1%25.7%19.2%净利润(百万元)50188229293351(+/-%)-187.4%273.5%21.4%28.0%19.8%每股收益（元）0.501.231.001.281.53EBITMargin9.8%24.9%29.6%30.2%30.6%净资产收益率（ROE）11.3%28.7%28.0%28.7%27.7%市盈率（PE）30.112.215.111.89.8EV/EBITDA42.111.714.310.88.9市净率（PB）3.393.504.223.382.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年上半年收入与利润承压，分红意愿相对积极。2024H1 公司收入 2.6亿元/-26.4%，归母净利润 4072 万元/-45.6%，扣非净利润 3656 万元/-50.2%，处于业绩预告区间；单 Q2 公司收入 1.8 亿元/-35.6%，归母净利润 3591 万元/-52.2%，扣非净利润 3503 万元/-52.1%。公司拟每 10 股派息 3 元，对应现金股利 6778 万元，占可供分配利润（按母公司与合并报表孰低原则）的 96%，对应当期分红率166%，当前分红意愿比较积极。图1：米奥会展单季度收入情况图2：米奥会展单季度归母及扣非净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理上半年展会排期缩减、规模效应显现，单展平均收费有所回落。上半年收入缩减预计量价共同影响。量上，2024 年上半年公司把部分国家的展会进行合并至下半年，在 4 个国家共举办 6 场展会，相比去年 8 个国家 9 场展会有所缩减，但单展规模扩大后规模经济显现，上半年毛利率 54.2%/+2.4pct，其中自办展毛利率55.1%/+4.4pct；价上，我们估算平均单展位对应收入不足 6 万元，较去年同期超6.5 万有所回落，预计主要系出境人员费用有所回落。表1：2024 年米奥会展境外自办展情况展会月份国家展会时间3 月印尼3.13-3.15越南3.27-3.294 月日本4.9-4.116 月印尼6.4-6.7日本6.5-6.7阿联酋6.12-6.149 月美国9.11-9.13墨西哥9.17-9.19巴西9.17-9.19南非9.24-9.2611 月波兰11.6-11.8日本11.27-11.29印尼11.28-11.301