行业比较周报：如何看待A股近期的“独立行情”

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业比较周报 证券研究报告 2024 年 08 月 08 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 孙希民 联系人 sunximin@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：政策与大类资产配置周观察-重视下半年经济政策的边际变化》 2024-08-05 2 《投资策略：投资策略-海外衰退交易，周期错位收敛》 2024-08-04 3 《投资策略：周观 REITs2024 年 7 月第 5周 - 两 只 REIT获 批 注 册 》 2024-08-04 如何看待 A 股近期的“独立行情” 核心结论：A 股在海外权益市场波动率放大下演绎自身独立性的原因一是其在 AI 产业趋势的行情中涉及的个股市值相对较小，二是内需和供给格局可能是当前 A 股更重要的因子。从历史规律看，A 股本身受美股连续调整的影响并不大，但短期由于风偏影响常会受冲击。A 股短期（30 日以内）受美股连续调整影响偏负面；美股调整后较长时间（后 90 日）可能演绎联储降息、外资流入 A 股或者港股市场，但 A 股涨幅不如港股。当前看后续 A 股自身逻辑演绎，把握三类因子，一是当前市场对内需相关的政策预期的高敏感性，二衰退交易叠加美国大选交易可能在 24H2 反复，三是公募赎回的影响。这三类因子叠加均指向短期以内需为主、海外收入占比较低的消费类板块（例如社会服务、美容护理和商贸零售等）。 A 股近半年一直显示出相对美股的独立性，24 年 2 月以来，A 股与美股的滚动相关性一直在 0 轴附近 相比 2017-2021 年，2022 年以来的 A 股与美股相关性就出现了中枢下移、0轴附近徘徊的特征；自 24 年 2 月以来，A 股与美股的相关性就在 0 轴附近，绝对值不高于 20%，从统计意义上说可认为是独立行情，既不会因为美股上涨而跟随上涨，也不会因为美股下跌、资金流出美股流入 A 股而上涨。 A 股演绎自身独立性的原因：一是其在 AI 产业趋势的行情中涉及的个股市值相对较小，二是内需和供给格局可能是当前 A 股更重要的因子 1）近一年的美股行情核心是以英伟达为代表的 AI 产业趋势，而 A 股英伟达相关产业链涉及的个股占 A 股市值比重相对较小，A 股整体指数受 AI 产业链拉动有限。 2）作为在全球分工链条中输出产能的制造业大国，当下自身供需格局或为主要矛盾：理论上说，工业企业库存需要消化，而当前这一缺口尚待补齐，内需政策是否能有边际变化或是当前 A 股资金更关注的信号。 本轮海外权益波动，A 股整体看似脱敏，但在行业结构上有所反应。 内需相关消费板块中，社会服务、美容护理和商贸零售 7 月底以来涨幅前列，但家电则因为具有较大的海外收入占比而在本轮衰退交易中表现靠后。另外，6 月以来的海外衰退交易中，出海链承压明显。 投资策略：把握消费板块波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产” 把握消费阶段大波动：首先，8 月以来的 A 股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性：1）在 7 月 30 日的政治局会议通稿中，提振消费相关表述位于各领域细分政策之首，提出“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”。2）7 月 25 日，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》中明确对涉及领域的 1500 亿资金，对内需支撑政策的中央与地方的资金分担作出了安排。第二，内需类消费板块在 24H2 可能反复的衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。第三，当前主动偏股公募基金连续 5 个季度赎回，而最新 24Q2 数据显示消费板块主动减仓较多，拥挤度已明显缓解。 长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）海外市场波动与 A 股相关性不代表因果性；3）政策出台和落地具备不确定性。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 为何海外波动下，A 股演绎独立行情 ............................................................................................. 4 1.1. A 股已和美股“脱敏”较长时间 ............................................................................................ 4 1.2. A 股是如何应对海外波动的 ..................................................................................................... 6 1.3. 后续如何看 A 股在海外权益波动下的行情演绎 ............................................................... 8 2. 行业比较之资金面：北向整体流出海外收入占比较高的家电、汽车 ................................ 11 3. 行业利润预期&估值：全 A 估值（TTM）34%分位，增速预期仍低 .................................. 13 3.1. PB-ROE 视角看行业：全 A 低 PB 对应低 ROE ................................................................. 13 3.2. 申万一级行业预期利润&估值 .............................................................................................. 14 4. 风格日历效应跟踪：历史经验看，小盘、红利或占优 ........................................................... 15 5. 行业拥挤度与超额收益：消费中期超额低位，周期不拥挤 .................................................. 15 6. 风险提示 ................................................................................................................................................ 15 图表目录 图 1：24 年 8 月以来，海外权益指数波动性显著大于 A 股；A 股既不明显“跟跌”，也不“跟涨”