天坛生物(600161)血制品龙头，央企赋能持续拓展，高纯静丙、重组八因子打造新增长极

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 08 月 07 日 天坛生物（600161.SH） 血制品龙头，央企赋能持续拓展，高纯静丙、重组八因子打造新增长极 核心投资逻辑：血制品属资源稀缺型行业，行业壁垒较高，采浆规模与品种数量直接决定了公司规模。我们认为，在行业集中度提升的大趋势下，国央企控股更具优势。公司 1）为国药集团旗下最核心的血制品平台，有望持续外延+内生拓展；2）浆站数量、采浆规模行业领先，为行业龙头；3）产品管线最全面，覆盖三大类、15 个品种，并拥有首个国产第四代 10%高浓度层析静丙。此外，2023 年 9月重组人凝血因子Ⅷ获批，从血源到重组不断拓展新增长点。当下，血制品仍处于景气高位，需求端受老龄化+认知度提升有高确定性，供给端壁垒高，天坛生物作为行业龙头，兼具成长性与高确定性，值得重点关注。 采浆规模长期领跑行业并持续增长。公司为血制品龙头，成立于 1998 年，2006年控股股东变为中生集团，2017-2018 年天坛生物通过集团内部资产整合剥离疫苗资产并收购中生优质血制品资产，成为中生旗下唯一血制品平台。2023 年中生再获卫光生物控股权，后续其亦有望与公司进一步捋顺同业竞争关系。十四五期间公司浆站数量迅速增长，截至 2024 年 3 月，公司单采血浆站总数 102 家（在营 80 家），遍布全国 16 个省（自治区），浆站数量保持国内领先，分布范围广泛。2023 年采浆量创新高，达 2415 吨，约占行业总采浆量 20%，同比增长 18.67%（行业增速 18.64%）。2024H1 快报营收 28.41 亿元，同比+5.59%，归母净利润 7.26 亿元，同比+28.12%，业绩表现良好，考虑血制品行业季度节奏，有望实现全年经营目标（营收 61.26 亿，净利润 17.91 亿）。 三大生产基地陆续投产，有望突破 5000 吨总产能。2021 年公司通过非公开发行股票募资 33.40 亿元，用于三大厂区建设。目前成都蓉生永安厂区已投产，上海血制云南项目已完成工艺验证，兰州血制兰州项目已完成主车间结构封顶。未来随着云南项目和兰州项目逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力 1200 吨的血制品生产基地，总产能突破 5000 吨，三大厂区协力共进，将不断提升公司血制品业务经营质量。 产品管线国内最丰富，持续研发投入驱动远期发展。公司目前共计拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类产品、15 个品种、74 个生产文号。公司坚持创新驱动的发展战略，2023 年研发投入 2.6 亿元。目前重组人凝血因子 VIIa、皮下注射人免疫球蛋白处于临床 III 期试验；重组人凝血因子 VIII-Fc 处于临床 I期阶段；人凝血酶原复合物、人凝血因子 IX 已获得药物临床试验批准。 高纯静丙、重组八因子接力上市，打造新增长极。相较三代，第四代高浓度静丙生产周期短、安全性更高、适应症范围更广。国外自 2003 年起已有多款四代静丙上市，国内血制品六大上市企业均有研发布局。2023 年 9 月 21 日，首个国产第四代高浓度层析静丙-蓉生静丙®10%上市，为临床提供了新选择。2023 年 9 月5 日，公司重组人凝血因子Ⅷ上市，为国产第三顺位，从血源到重组，公司不断探索布局新增长点。 盈利预测及投资评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 13.49、16.27、19.38 亿元，分别同比增长 22%、21%、19%，对应 PE 分别为 36X、29X、25X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，采浆量不及预期风险，产能建设不及预期风险，在研产品进度不及预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,261 5,180 6,187 7,363 8,614 增长率 yoy（%） 3.6 21.6 19.4 19.0 17.0 归母净利润（百万元） 881 1,110 1,349 1,627 1,938 增长率 yoy（%） 15.9 26.0 21.6 20.6 19.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.45 0.56 0.68 0.82 0.98 净资产收益率（%） 10.6 11.8 12.8 13.5 14.0 P/E（倍） 54.4 43.2 35.5 29.5 24.7 P/B（倍） 5.5 4.9 4.4 3.9 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 8 月 5 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 生物制品 8 月 5 日收盘价(元) 24.25 总市值(百万元) 47,951.26 总股本(百万股) 1,977.37 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 9.85 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 陶宸冉 执业证书编号：S0680123070012 邮箱：taochenran@gszq.com 相关研究 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2023-082023-122024-042024-08天坛生物沪深300 2024 年 08 月 07 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7271 7569 8705 10297 12123 营业收入 4261 5180 6187 7363 8614 现金 3713 4555 4078 5926 6068 营业成本 2170 2551 3035 3565 4122 应收票据及应收账款 1016 94 1232 346 1500 营业税金及附加 45 49 60 71 83 其他应收款 28 39 41 54 58 营业费用 262 271 327 387 440 预付账款 25 35 36 49 51 管理费用 366 469 561 663 750 存货 2332 2844 3316 3920 4446 研发费用 122 140 167 199 226 其他流动资产 157 1 1 1 1 财务费用 -58 -50 -95 -97 -94 非流动资产 5658 6619 7180 7861 8580 资产减值损失 -2 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 36 21 0 0 0 固定资产 2477 2793 3394 4007 4604 公允价值变动收益 0 0 0 0