牧原股份(002714)业绩持续兑现，看好公司长期价值

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/农业/养殖业 证券研究报告 牧原股份（002714）公司半年报点评 2024 年 08 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 06 日收盘价（元） 44.69 52 周股价波动（元） 31.17-50.07 总股本/流通 A 股（百万股） 5465/3811 总市值/流通市值（百万元） 244247/170301 相关研究 [Table_ReportInfo] 《产能储备丰富，关注成本领先战略推进》2024.04.30 《穿越周期，看好长期价值》2024.04.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.88%-17.88%-9.88%-1.88%6.12%14.12%2023/8 2023/11 2024/22024/5牧原股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.0 -6.1 1.1 相对涨幅（%） 4.6 0.8 9.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email:lm10779@haitong.com 证书:S0850517120001 分析师:冯鹤 Tel:(021)23185702 Email:fh15342@haitong.com 证书:S0850523040003 分析师:巩健 Tel:(021)23185702 Email:gj15051@haitong.com 证书:S0850522110002 联系人:蔡子慕 Tel:(021)23183965 Email:czm15689@haitong.com 业绩持续兑现，看好公司长期价值 [Table_Summary] 投资要点：  牧原股份发布 24 年中报：公司 24 年上半年实现营业收入 568.7 亿元（同比+9.63%），归母净利润 8.3 亿元（同比+129.84%）。基本每股收益为 0.15 元，加权 ROE 为 1.30%。24Q2 实现营业收入 305.9 亿元（同比+10.56%），归母净利润 32.1 亿元（同比+302.90%）。  生猪出栏同比提升，成本端持续优化。公司 24 年上半年实现生猪出栏 3238.8万头（同比+7.01%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏 2898.2/309.3/31.2 万头。由于去年冬季疫病影响，公司年初的养殖完全成本出现阶段性上升，但随着公司优化硬件设备、加强人员管理，生产成绩持续提升，叠加饲料原材料价格下降在养殖成本上逐步体现，公司 6 月养殖完全成本已降至近 14 元/kg。我们预计，至 24 年年末，公司养殖完全成本有望降至 13 元/kg。  持续布局屠宰端。公司 24 年上半年屠宰生猪 541.5 万头（同比-1.94%），完成鲜、冻品猪肉销售 62.0 万吨（同比+4.50%）；屠宰营收 99.8 亿元（同比+15.06%）。公司现有屠宰产能约 2900 万头/年，我们预计，随着公司持续开拓肉食销售市场、建设销售渠道，已投产屠宰厂的运营效率将持续提升；随着公司优化产品及客户结构，销售价格及收入或也将有所提升。二者共同带动屠宰业务盈利能力改善。  盈利有望进一步提升，公司现金流情况持续改善。截至 24 年上半年，公司经营活动现金流净额为 154.7 亿元，资产负债率为 61.81%（环比-1.78pct），货币资金余额为 203.6 亿元，资金状况良好。我们认为，考虑去年年底非瘟疫情、产能加速去化以及行业历史生产规律，Q3 供给缺口或将进一步扩大，猪价有望继续上涨，且高点值得期待。下半年生猪均价预计将高于上半年，公司养殖业务盈利有望显著提升，帮助公司优化财务结构。  盈利预测及投资建议。整体而言，我们认为公司业绩将在 24 年下半年继续保持高速增长。核心养殖业务在收入端受益于猪价的景气上行，成本端受益于内部管理优化、饲料原料价格下降，预计将贡献更多利润。屠宰产能利用率有望提升，预计将带动板块业绩持续增长。预计 24~26 年 EPS 分别为2.83/3.17/3.62 元。考虑公司体量与低成本，给予公司 24 年 3.7-4 倍 PB，对应合理价值区间为 52.8-57.1 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。遭遇超预期疫病，猪价大幅不及预期，公司出栏量不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 124826 110861 133219 140105 150066 (+/-)YoY(%) 58.2% -11.2% 20.2% 5.2% 7.1% 净利润（百万元） 13266 -4263 15487 17348 19763 (+/-)YoY(%) 92.2% -132.1% 463.3% 12.0% 13.9% 全面摊薄 EPS(元) 2.43 -0.78 2.83 3.17 3.62 毛利率(%) 17.5% 3.1% 18.2% 18.8% 19.3% 净资产收益率(%) 18.5% -6.8% 19.9% 18.4% 17.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃牧原股份（002714）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 公司简称 收盘价（元） EPS PE（倍） PB（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2024E 300498.SZ 温氏股份 20.27 -0.96 1.15 1.95 -21 18 10 3 603477.SH 巨星农牧 22.67 -1.27 1.15 3.29 -18 20 7 3 000876.SH 新希望 9.73 0.05 0.24 0.79 178 41 12 2 605296.SH 神农集团 34.84 -0.76 1.04 2.62 -47 34 14 4 002840.SZ 华统股份 14.23 -0.98 1.18 2.24 -15 12 6 3 600975.SH 新五丰 6.28 -0.95 0.15 0.79 -7 43 8 3 002100.SZ 天康生物 6.84 -1.00 0.37 0.89 -7 19 8 1 平均值 -0.84 0.75 1.80 9 27 9 3 002714.SZ 牧原股份 44.75 -0.79 2.83 3.17 -57 16 14 3 资料来源：wind，海通证券研究所预测。注：收盘价日期为 2024 年 8 月 6 日。 公司研究〃牧原股份（002714）3