华测导航(300627)高精度导航领先服务商，全球布局加速拓展

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 08 月 07 日 增持（首次） 高精度导航领先服务商，全球布局加速拓展 通信/军工 目标估值：NA 当前股价：28.25 元 作为国内领先的高精度卫星导航定位服务商，华测导航拥有具备技术壁垒的核心算法能力，依托全产业链布局、多措施降本增效全面开拓国内外市场，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ❑ 国内领先的高精度卫星导航定位服务商，“一个核心、两大平台、四大板块”全面拓展。公司定位于行业领先的高精度卫星导航定位服务商，当前公司已形成“一个核心、两大平台、四大板块”的战略布局，服务客户遍及全球 120余个国家与地区。业绩增长确定性强，公司多轮激励与增持彰显管理层信心。 ❑ 资源与公共事业高景气，RTK 及地理空间信息出海+政策催化迎新增长契机。  建筑与基建：19 年国内测绘 RTK 市场规模约为 22.7 亿元，行业集中度较高、市场竞争格局稳定，国产品牌逐步替代原有海外厂商份额并着力出海。公司在国内市占率预计超 30%，预计 24 年海外市场保持较快增速。  资源与公共事业：1）农机自动驾驶方面：2022 年国内农机自动驾驶市场规模约为 16.04 亿元，18-22 年 CAGR 超 50%。当前国内渗透率较低，后装需求充分，23 年实现范围增长；海外对比天宝等凭借性价比优势获得长尾客户订单。预计整体业务后续仍将保持较高增速。2）位移监测领域：22年国内 GNSS 位移监测市场规模约为 47.95 亿元，15-22 年 CAGR 超 20%，23Q4 增发万亿国债有望带动防灾减灾重点基础设施部署提速。  机器人与自动驾驶：GNSS+RTK+IMU+高精度地图定位精度可达厘米级，预计 2026 年国内市场规模可达 42.19 亿元。公司已有多个车型定点，24年成为小米 SU7 IMU-Box 独家供应商，陆续量产交付提升板块业绩。  地理空间信息：低空经济政策催化不断叠加三维智能产品出海进程加速，公司地理空间信息板块将迎来全新增长机遇。 ❑ 全产业链布局+核心算法，直销+经销并重强化客户忠诚度。公司精进算法的同时加速拓展产业链中、下游环节，并依托自研芯片助力降本增效。此外，公司海外市场加速本地化服务团队部署，有望快速成长。 ❑ 投资建议：领先的高精度导航服务商，全球布局加速拓展。预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 5.89 亿元、7.42 亿元、9.49 亿元，对应 PE 分别为26.2 倍、20.8 倍、16.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：宏观经济超预期扰动的风险、行业竞争加剧的风险、细分板块市场拓展进度不及预期、产品技术研发进度不及预期、汇率波动的风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 2236 2678 3399 4294 5397 同比增长 18% 20% 27% 26% 26% 营业利润(百万元) 349 456 600 754 966 同比增长 18% 31% 32% 26% 28% 归母净利润(百万元) 361 449 589 742 949 同比增长 23% 24% 31% 26% 28% 每股收益(元) 0.66 0.82 1.08 1.36 1.74 PE 42.7 34.3 26.2 20.8 16.2 PB 6.1 5.1 4.5 3.9 3.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 546 已上市流通股（百万股） 450 总市值（十亿元） 15.4 流通市值（十亿元） 12.7 每股净资产（MRQ） 5.8 ROE（TTM） 15.0 资产负债率 25.9% 主要股东 赵延平 主要股东持股比例 20.33% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 3 23 -9 相对表现 6 22 8 资料来源：公司数据、招商证券 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn -30-20-10010Aug/23Nov/23Mar/24Jul/24(%)华测导航沪深300华测导航（300627.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 公司概况：高精度卫星导航定位服务商，“一个核心、两大平台、四大板块”全面拓展5 1、 国内领先的高精度卫星导航定位服务商 ............................................................ 5 2、 围绕“一个核心、两大平台、四大板块”实施全面战略布局 ............................ 6 3、 公司股权结构稳定，管理层长期深耕卫星导航领域 .......................................... 9 4、 业绩实现快速增长，海外市场成为拓收重要引擎 ............................................ 10 （1） 业绩稳步增长 .............................................................................................. 10 （2） 降本增效，盈利能力持续提升 ..................................................................... 12 （3） 积极进行现金流及营运能力管理 ................................................................. 13 5、 多次激励、增持彰显发展信心，两次融资助力产能释放 ................................. 15 二、 行业概况：国内外卫星导航市场稳定扩容，国内市场中国产品牌市占率不断提升17 1、 GNSS 基本概念与产业链梳理 ........................................................................ 17 2、 国内高精度卫星导航定位应用市场竞争格局情况 ............................................ 19 三、 各业务板块情况：建筑与基建基本盘稳固，农机提供充分增长动能 ............. 21 1、 建筑与基建：行业经历“进口-国产替代-产品出口”历程 .............................. 21 （1） 行业稳步发展，公司龙头份额持续提升....................................................... 21