普惠金融-景气指数点评：6月小企业融资或趋于恢复

宏观研究 国内经济 证券研究报告 数据点评 2024 年 08 月 06 日 6 月小企业融资或趋于恢复 ——普惠金融-景气指数点评 证券分析师 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 事件：普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出，6 月读数较 5 月回落 0.1 点至 48.7 点。 ⚫ 核心观点：小企业融资改善。 ⚫ 6 月普惠景气指数回落、但融资规模明显回升。6 月普惠景气指数小幅回落，但结构上融资规模指数录得近三个月以来最大幅度改善，单月上升 0.7 至 51.5。 ⚫ 普惠融资规模与社融分化，或反映大小企业景气分化格局。6 月金融数据表现偏弱，但普惠融资规模上升，或显示大小企业分化，表现在两方面，其一是出口差异，6 月规模以上出口交货值增速走弱，但全口径出口增速回升，或显示小企业出口改善更好，其二是融资差异，6 月与大企业更相关的企业债券融资偏弱，但与小企业更相关的非标融资有所恢复。 ⚫ 7 月政治局会议传达积极信号，维持三季度普惠景气指数回升的判断。分类型看，未来两年产业政策基于“节能”主线形成的投资（产能改造）与消费（以旧换新）的促进效果仍有空间，近期政策也安排 3000 亿特别国债资金予以支持。财政政策年内也在强调加快专项债发行，中长期也在补充地方财源、缓解土地收入走弱方面进行改革。 ⚫ 常规跟踪：普惠景气指数下降速度放缓。 ⚫ 6 月普惠金融-景气指数再度小幅回落，但下行速度有所放缓。根据普惠金融-景气指数数据，6 月总体指数延续前期下行过程，较 5 月回落 0.1 点至 48.7 点，但下行速度相对前期有所放缓，因为指数编制是按照（累计+环比）合成的形式，因此这个月下滑放缓其实说明景气度已出现阶段性磨底现象。分项来看，经营景气度下滑 0.2 点至 47.8，但融资景气度回升 0.3 至 53.5。 ⚫ 融资景气：大企业融资走弱但小企业恢复，推动融资规模上升。拆分融资景气来看，融资成本指数 6 月回落 0.1 点至 53.2，延续 4 月以来趋势，该指标是逆指标，指标越低说明融资成本压力有所增加。但另一方面，融资规模指数延续 5 月回升势头，6 月更是回升加快，单月上升 0.7 至 51.5，也带动融资满意度指数回升 0.3 至 53.4。 ⚫ 经营景气：企业绩效、企业活力、企业投入指数有所回落。拆分经营景气来看，6 月企业经营绩效指数下滑 0.3 至 50.3，下滑幅度是分项指标中最大的，与此同时，企业活力指数回落 0.2 至 46.4，且持续处于荣枯线以下，也受到经营绩效转弱影响。经营投入指数也小幅下滑 0.05 至 50.1。 ⚫ 风险提示：地产信用风险加剧，政策效果不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 注：普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出。 1. 核心观点：小企业融资改善 6 月普惠景气指数回落、但融资规模明显回升，或反映大小企业分化格局。6 月普惠景气指数小幅回落，但结构上融资规模指数录得近三个月以来最大幅度改善，但6 月金融数据表现偏弱，或显示大小企业分化格局，表现在两个方面，其一是出口差异，6 月规模以上出口交货值增速走弱，但全口径出口金额增速明显回升，或显示小企业出口改善更好，其二是融资差异，6 月与大企业更相关的企业债券融资偏弱，但与小企业更相关的非标融资有所恢复。 图 1：6 月出口交货值增速回落，全口径出口增速回升 资料来源：CEIC，申万宏源研究 2. 常规跟踪：6 月普惠指数下行速度放缓 6 月普惠金融-景气指数再度小幅回落，但下行速度有所放缓。根据普惠金融-景气指数数据，6 月总体指数延续前期下行过程，较 5 月回落 0.1 点至 48.7 点，但下行速度相对前期有所放缓，因为指数编制是按照（累计+环比）合成的形式，因此这个月下滑放缓其实说明景气度已出现阶段性磨底现象。分项来看，经营景气度下滑0.2 点至 47.8，但融资景气度回升 0.3 至 53.5。 -10-505101520252020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06规模以上出口交货值当月同比出口金额当月同比% 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共5页 简单金融 成就梦想 图 2：6 月普惠金融-景气指数下行放缓，经营景气走弱但融资景气回升 资料来源：新华财经，申万宏源研究 融资景气：大企业融资走弱但小企业恢复，推动融资规模上升。拆分融资景气来看，融资成本指数 6 月回落 0.1 点至 53.2，延续 4 月以来趋势，该指标是逆指标，指标越低说明融资成本压力有所增加。但另一方面，融资规模指数延续 5 月回升势头，6 月更是回升加快，单月上升 0.7 至 51.5，也带动融资满意度指数回升 0.3 至 53.4。 而从宏观数据来看，虽然 6 月总体企业融资数据仍然偏弱，但结构分化较为明显，企业债融资有所回落，信贷也有所走弱，但非标融资如委托贷款、信托贷款趋于改善，考虑到债券融资更多为大企业，而小企业更多依赖非标融资，或说明大企业融资走弱、但小企业融资改善的格局，此外 6 月出口增速也继续改善，但规模以上出口交货值增速却有所回落，说明小企业出口改善更为强劲，也能解释普惠金融融资规模改善。 图 3：融资景气细分指数 资料来源：新华财经，申万宏源研究 经营景气：企业绩效、企业活力、企业投入指数有所回落。拆分经营景气来看，6 月企业经营绩效指数下滑 0.3 至 50.3，一方面反映目前需求不足对于企业营收的拖累，6 月工业企业营收表现也弱于季节性，另一方面反映上游大宗涨价对于中下游，尤其是小企业带来较明显的成本压力，而本轮因为中下游企业产能利用率下滑、约束4445464748495051525354552019-062020-062021-062022-062023-062024-06普惠金融-景气指数其中：经营景气度其中：融资景气度45464748495051525354552019-062020-062021-062022-062023-062024-06融资成本指数（逆指数）融资规模指数融资满意度指数 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共5页 简单金融 成就梦想 下游行业出厂价格，导致下游行业难以将上游涨价的压力向更下游传导，最终仅反映为自身成本压力上升、经营绩效走低的结果。 与此同时，企