利亚德(300296)持续推进Micro LED产品，海外布局逐步完善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 利亚德 300296.SZ 踪 ⚫ 持续推进 Micro LED 产品，产能积极扩张。2024 年，公司持续推进 Micro LED 产品的研发和量产进展，MIP 方面，在结构和成本上不断优化，下半年公司将推出 50 μm 以下无衬底芯片的高阶 MIP 产品，将间距向下扩展到 0.3mm，成本也将进一步下降；COB 方面，今年公司加大了 COB 的规模和产品种类，上市后的销量稳步向上。Micro LED 产能计划年底前实现从 1600KK/月到 4000KK/月的扩张。 ⚫ 探索新销售模式，正式提出直销渠道融合发展策略。针对市场变化，公司从今年正式提出了直销渠道融合发展策略。直渠融合从 4 月份开始执行，实行区域“省长制”，统一调度和协调省内集团各种业务和资源，加大授权、培训和独立核算，减少内耗形成合力，深耕区域业务。 ⚫ 海外布局逐步完善，双品牌实现高中低端市场全覆盖。欧美市场方面，考虑到中低端需求，2024 年公司增加了 Leyard 品牌来扩大欧美中端和下沉市场，实现市场全覆盖。亚非拉市场方面，从 2021 年小间距电视性价比达到最优后开始投入大量人力物力拓展，覆盖高中低端客户的同时挖掘大客户资源，今年以来亚非拉地区订单增长符合预期，在大客户开发方面也取得了一定进展。 ⚫ 重视费用管控。公司重视费用管控，预计在 24 年通过精减合并机构，优化人员，全面压缩控制成本（包括各类采购成本、各种费用开支、结构化工资改革等），实现各类费用（特别是管理费用、销售费用）的总额及营收占比下降，完成全年的盈利目标。 ⚫ 我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 0.25、0.31、0.39 元（原预测 2024-2025 年为 0.40、0.52 元，主要下调了营业收入和毛利率预测，上调了费用率预测），根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024 年的 23 倍市盈率，对应目标价为 5.75 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ Micro LED 技术研发不及预期、显示产品需求恢复不及预期、资产减值损失超预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,154 7,615 8,787 10,374 12,152 同比增长(%) -7.9% -6.6% 15.4% 18.1% 17.1% 营业利润(百万元) 369 333 766 947 1,191 同比增长(%) -50.4% -9.7% 130.2% 23.6% 25.8% 归属母公司净利润(百万元) 281 286 638 785 982 同比增长(%) -54.0% 1.6% 123.2% 23.1% 25.1% 每股收益（元） 0.11 0.11 0.25 0.31 0.39 毛利率(%) 30.5% 31.0% 31.1% 31.2% 31.2% 净利率(%) 3.4% 3.8% 7.3% 7.6% 8.1% 净资产收益率(%) 3.6% 3.5% 7.5% 8.7% 10.0% 市盈率 37.4 36.8 16.5 13.4 10.7 市净率 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月05日） 4.16 元 目标价格 5.75 元 52 周最高价/最低价 6.66/3.82 元 总股本/流通 A 股（万股） 252,940/209,212 A 股市值（百万元） 10,522 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 08 月 06 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 0.97 -1.89 -16.1 -37.17 相对表现% 2.37 0.67 -8.86 -20.33 沪深 300% -1.4 -2.56 -7.24 -16.84 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 23H1 收入端和利润端同比双增 2023-08-06 智 能 显 示 业 务 增 长 对 冲 疫 情 影 响 ，MicroLED 工艺持续改进 2022-08-23 持续推进 Micro LED 产品，海外布局逐步完善 买入 （维持） 利亚德动态跟踪 —— 持续推进Micro LED产品，海外布局逐步完善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 24-26 年每股收益为 0.25、0.31、0.39 元（原预测 2024-2025 年为 0.40、0.52 元），主要根据 23 年年报和 LED 行业景气度情况，下调了主营业务的营业收入和毛利率预测，上调了费用率预测。根据可比公司 24 年平均 23 倍 PE 估值，给予 5.75 元目标价，维持买入评级。 表 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/8/5 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 兆驰股份 002429 4.95 0.35 0.47 0.58 0.67 14.11 10.43 8.56 7.38 三安光电 600703 11.32 0.07 0.23 0.37 0.52 154.01 48.84 30.88 21.86 洲明科技 300232 4.81 0.13 0.36 0.48 0.43 36.27 13.41 10.00 11.10 聚灿光电 300708 8.96 0.18 0.30 0.39 0.54 50.00 30.17 22.99 16.71 长阳科技 688299 11.16 0.33 0.46 0.65 0.81 33.97 24.28 17.11 13.74 最大值 154.01 48.84 30.88 21.86 最小值 14.11 10.43 8.56 7.38 平均数 57.67 25.42 17.91 14.16 调整后平均 40.08 22.62 16.70 13.85 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 Micro LED 技术研发不及预期、显示产品需求恢