安集科技(688019)首次覆盖：国内抛光液龙头，品类拓展打开空间

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 安集科技 国内抛光液龙头，品类拓展打开空间 安集科技（688019.SH）首次覆盖  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688019.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 106.5 近一年股价走势 分析师 贺茂飞 S0800521110001 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 摘要内容 【核心结论】预计公司 24-26 年营业收入分别为 15.79、20.28、26.55 亿元，归母净利润分别为 4.99、6.32、8.71 亿元。考虑到公司在化学机械抛光液的龙头地位，我们给予公司 25 年 30 倍 PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 【主要逻辑】公司主营CMP抛光液及其他功能性湿电子化学品，是国内CMP抛光液龙头。下游客户主要涉及晶圆厂、封装厂等。目前公司客户包含中芯国际、长江存储、台积电等头部晶圆厂以及主流封装厂。展望未来，公司受益品类拓展、稼动率回升和扩产持续。公司目前产品覆盖面齐全，目前 CMP抛光液份额在在国内企业中排名第一，同时不断拓展至功能性湿电子化学品。目前随 AI 等下游应用需求回升，主流晶圆厂稼动率逐季度回升，同时从扩产进度来看，后续逻辑、存储厂扩产持续，半导体材料整体需求提升。 随制程节点逐渐升级，抛光液需求料号不断增加。到先进制程后，CMP 抛光液的数量与种类也不断增加，同时存储端产品随层数增加，所需 CMP 抛光液数量也成正比增加，推动 CMP 市场增速高于半导体材料整体增速。根据 Techcet 统计，至 2026 年全球抛光液市场有望达 26 亿美元，2021-2026 年 CAGR 达 6.59%，国内市场则受国内晶圆产能迅速扩张及国产化率的提升显著增长，年复合增长率有望超越全球市场增速。 向湿电子化学品领域延伸，打造半导体材料平台型公司。半导体湿电子化学品具有料号多、规模小、市场分散的特点，其中功能性化学品例如刻蚀液、清洗液、显影液等工艺难点及制备流程相似，公司借助多年来对材料配方的深刻理解，有望向刻蚀液、清洗液、显影液等领域不断延伸，成为国内高端湿电子化学材料平台型龙头，打开第二成长曲线。 风险提示：行业竞争加剧风险，新品开拓不及预期风险，行业景气度不及预期风险。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,077 1,238 1,579 2,028 2,655 增长率 56.8% 15.0% 27.6% 28.5% 30.9% 归母净利润 (百万元) 301 403 499 632 871 增长率 141.0% 33.6% 23.9% 26.7% 37.8% 每股收益（EPS） 2.33 3.12 3.86 4.89 6.74 市盈率（P/E） 45.7 34.2 27.6 21.8 15.8 市净率（P/B） 5.2 5.0 5.2 4.3 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -37%-27%-17%-7%3%13%23%2023-072023-112024-03安集科技电子化学品Ⅲ沪深300证券研究报告 2024 年 07 月 29 日 公司深度研究 | 安集科技 西部证券 2024 年 07 月 29 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 安集科技核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 投资逻辑一：CMP 抛光液市场高速增长，公司在客户端份额逐步提升 ......................... 6 1.1 公司是国内抛光液龙头，研发团队强劲，产品覆盖度高 ............................................. 6 1.2 抛光液随着制程迭代需要品类增多，难度增加 .......................................................... 10 1.3 稼动率提升、国内晶圆厂扩产推动抛光液需求上升 ................................................... 12 1.4 财务分析：收入保持高增速，毛利率稳定，客户份额逐步提升，收入保持高增速 .... 14 二、 投资逻辑二：从抛光液延伸至光刻胶剥离液等，品类持续扩展 .................................... 15 2.1 湿化学品市场需求随下游扩产增加 ............................................................................ 15 2.2 光刻胶剥离液、清洗液、电镀液等初具规模，宁波工厂值得期待 ............................. 16 三、 盈利预测 ....................................................................................................................... 17 3.1 关键假设 .......................