立华股份(300761)2024年中报点评：养殖成本显著改善，猪禽业务利润大增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 8 月 5 日 公司研究 养殖成本显著改善，猪禽业务利润大增 ——立华股份（300761.SZ）2024 年中报点评 买入（维持） 事件：公司发布 2024 年中期报告。24H1 公司营收 78.05 亿元，同比+12.16%，归母净利润为 5.75 亿元，同比扭亏（23 年 H1 为-5.92 亿元）。其中，24Q2 公司营收 41.44 亿元，同比+16.79%；归母净利润 4.95 亿元，23Q2 为-2.01 亿元。 点评： 黄鸡成本改善带动利润高增。24H1 公司销售黄羽肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.35 亿只，同比+10.69%，销售均价为 13.21 元/kg，同比+0.23%。2024上半年公司养鸡业务实现收入 67.94 亿元，同比+10.09%，毛利率 13.86%，同比+13.54pct。销售均价微增的情况下，利润改善主要源于公司养殖成本的显著改善，受益于 H1 原料价格同比显著回落，公司黄鸡养殖成本下降明显（H1 完全成本为 6.1 元/斤，其中 Q1 约 6.3 元/斤，Q2 降至 5.9 元/斤），板块盈利空间继续扩大。屠宰业务方面，24H1 公司肉鸡屠宰量为 2481.89 万只，同比+234.32%。H1 潍坊、合肥屠宰加工项目顺利投产，目前已建成屠宰项目 8 家。随着公司屠宰产能的逐步释放，未来屠宰品占比或呈较快增长态势。 生猪业务大幅扭亏，降本与产能储备稳步推进。上半年猪价持续回升带动公司生猪养殖业务扭亏，24H1 公司销售肉猪 43.49 万头，同比+18.83%；销售均价为15.92 元/kg，同比+7.13%；24H1 公司养猪业务实现收入 8.95 亿元，同比+18.50%；毛利率 15.55%，同比+33.44pct。产能方面，截至 24H1 末，公司已建成生猪产能约 180 万头，能繁母猪存栏 8 万头，为后续出栏增长奠定良好基础，24 年全年肉猪出栏有望超 120 万头。成本方面，公司养猪生产成绩和生产效率稳步提升，养殖成本改善明显，一季度受 23 年底疫病以及年初出栏节奏影响，完全成本约 17.6 元/kg，二季度随着疫病影响消化完毕，完全成本降至 14.8元/kg。随着 H2 出栏量的提升，公司生猪完全成本下降空间依然可观。 维持“买入”评级：公司上半年猪禽养殖业务均取得可观盈利，但受制于需求乏力，上半年黄鸡价格较 23 年仅出现小幅上涨，因此我们下调 2024 年归母净利润预测至 15.14 亿元（较上次预测下降 17.45%），基于公司养殖成本明显改善，小幅上调 25 年归母净利润预测至 17.30 亿元（较上次预测上升 2.00%），新增26 年归母净利润预测为 11.78 亿元，对应 EPS 为 1.83/2.09/1.42 元，维持“买入”评级，基于可比公司 2024 年平均 14 倍 PE，上调目标价至 25.62 元。 风险提示：动物疫病风险，生猪及肉鸡价格大幅波动风险，需求不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,447 15,354 17,616 19,930 21,270 营业收入增长率 29.79% 6.28% 14.73% 13.14% 6.72% 净利润（百万元） 891 -437 1,514 1,730 1,178 净利润增长率 -325.18% -149.10% - 14.23% -31.89% EPS（元） 1.94 -0.53 1.83 2.09 1.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.58% -5.69% 16.45% 16.13% 10.17% P/E 12 - 13 11 16 P/B 1.3 2.5 2.1 1.8 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-08-02，2022 年股本 4.60 亿股，2023-2026 年股本 8.28 亿股 当前价/目标价：23.10/25.62 元 作者 分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002 021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 联系人：于明正 021-52523871 yumingzheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.28 总市值(亿元)： 191.18 一年最低/最高(元)： 15.20/25.87 近 3 月换手率： 36.93% 股价相对走势 -23%-9%4%17%30%07/2311/2301/2405/24立华股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.83 8.70 34.19 绝对 1.32 1.23 19.44 资料来源：Wind 相关研报 黄鸡增量降本，下游布局加速推进——立华股份（300761.SZ）9 月销售简报点评（2023-10-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 立华股份（300761.SZ） 表 1：可比公司估值表 公司名称 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） PE（X） 8 月 2 日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 温氏股份 1347.22 20.25 -0.96 1.11 2.02 1.84 - 18 10 11 圣农发展 164.87 13.26 0.53 1.20 1.46 1.60 25 11 9 8 禾丰股份 90.08 14.55 -0.98 1.19 2.30 2.45 - 12 6 6 行业均值 25 14 8 8 资料来源：Ifind 一致预期，光大证券研究所测算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 立华股份（300761.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,447 15,354 17,616 19,930 21,270 营业成本 12,367 14,611 14,990 16,937 18,726 折旧和摊销 563 680 593 725 866 税金及附加 15 20 20 23 25 销售费用 167 195 217 243 264 管理费用 586 678 762 850 922 研发费用 84 80 89 107 111 财务费用 97 92 93 116 134 投资收益 23 1 12 12 8 营业利润 915 -402 1,539 1,757 1,200 利润总额 901 -439 1,520 1,738 1,181 所得税 10 0 6 9 3 净利润 890 -439 1,514 1,730 1,178 少数股东损益 0 -1 0 0 0 归属母公司净利润 8