固定收益：央行货币政策空间或已打开

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益周报 央行货币政策空间或已打开  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 王振扬 S0800524040001 15201793358 wangzhenyang@research.xbmail.com.cn 联系人 魏旭博 13001269355 weixubo@research.xbmail.com.cn 相关研究 “欠配压力与监管扰动”的再平衡—每周债市复盘 2024-07-21 如何看待央行和其他存款性公司 6 月资产负债 表 差 异 ？ — 货 币 政 策 新 框 架系 列 之 三 2024-07-20 重视央行的决心，中短债配置为主—每周债市复盘 2024-07-14 货币政策框架的新演进—货币政策新框架之二 2024-07-12 央行买卖债券的几个关注点—每周债市复盘 2024-07-07 三季度货币政策空间或已打开。本周央行先后调降 7 天逆回购利率、SLF 利率、MLF 利率、1 年期和 5 年期 LPR 利率，显示出三季度货币政策空间或已打开。本次降息是对三中全会精神的具体落实，二季度 GDP 增速 4.7%，较一季度有所回落，此时通过降息加强逆周期调节，有利于实现全年经济社会发展目标。与此同时，美联储 9 月降息预期强烈，人民币汇率企稳，也为货币政策空间打开创造了有利条件。 新货币政策框架的具体实践。我们认为，在过渡期央行政策操作框架将采用“7 天逆回购+MLF+现券市场买卖国债”的组合管理市场流动性和国债收益率曲线结构，其中“7 天逆回购+MLF”锚定机构需求，从而保持资金价格稳定，“现券市场买卖国债”锚定价格和收益率曲线结构。不过在央行更改了7 天逆回购招标方式、后续买卖国债落地后，是否减少 MLF 操作仍需观察。 久期策略或仍占优，关注中长债关键点位。对于债券市场，随着货币政策空间打开，叠加存款利率下调、资产荒继续演绎，利率上行概率较小。央行重点关注国债曲线结构，本周降息后，10 年期国债利率底线点位或将下行至2.10%-2.15%，不过 30 年期国债底线点位或维持 2.40%附近，以拉开 30-10Y利差。当前债市整体小幅震荡运行，久期策略或仍占优，不过仍需关注央行卖债操作落地。目前 10-7Y 利差处于历史高位，持有到期持票息的思路，10Y性价比较高，此外考虑长期超长期信用债、国开债地方债、国债非活跃券的投资机会。 债券市场： 1、央行净回笼，资金利率下行。 2、收益率大幅下行。其中，各关键期限的国债利率均下行；除3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-5Y外其余关键期限的国债期限利差均走阔。 3、债市情绪指数回升，长债和超长债换手率、债市杠杆率、基金久期等指标纷纷回升，隐含税率收窄。 4、利率债净融资下降。地方政府债发行规模环比增加，政金债发行规模与上周持平；同业存单净融资额回落，发行利率下行。 经济数据：二手房成交未见起色，汽车批发相对谨慎，生产延续走弱。 海外债市：美国二季度GDP数据强于预期，通胀温和上升；美债上涨，新兴市场跌多涨少。 大类资产表现：中债>美元>生猪>沪金>可转债>原油>螺纹钢>沪铜>沪深300。 风险提示：经济复苏进程不及预期，政策力度不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。 证券研究报告 2024 年 07 月 28 日 固定收益周报 西部证券 2024 年 07 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 复盘综述与债市展望 ....................................................................................................... 4 二、 债市行情复盘 .................................................................................................................. 6 2.1 资金面：央行净回笼，资金利率下行 .......................................................................... 6 2.2 二级走势：收益率大幅下行 ......................................................................................... 7 2.3 债市情绪：回升 ........................................................................................................... 8 2.4 债券供给：利率债净融资下降 ................................................................................... 10 三、 经济数据：二手房成交未见起色，汽车批发相对谨慎 .................................................. 11 四、 海外债市：美国通胀温和上升 ....................................................................................... 13 五、 大类资产：权益市场走弱 .............................................................................................. 15 六、 政策梳理 ....................................................................................................................... 16 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 18 图表目录 图 1：流动性视角下，银行体系整体缺负债 ............................................................................. 5 图 2：央行上半年公开市场净回笼资金约 1.1 万亿 .................................................................