固收动态点评：关注TLAC非资本工具扩容带来的投资机会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 关注 TLAC 非资本工具扩容带来的投资机会 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 文晨昕 SAC No. S0570520110003 SFC No. BSF414 wenchenxin@htsc.com +(86) 21 2897 2068 2024 年 7 月 31 日│中国内地 动态点评 核心观点 TLAC 非资本债务工具是除银行永续债、二级资本债外补充 TLAC 的重要债务工具。五大行 2028、2030 年将面临更高的考核要求，TLAC 非资本工具扩容仍有较大空间。5 月我国首批 TLAC 非资本工具亮相，上市后交易活跃度提高，从银行持有为主转为非银持有为主，估值也从更贴商金债转为更贴二级资本债。TLAC 非资本工具的推出有利于大行实现总损失吸收能力补充，也为投资者提供了新的可选品种。目前 TLAC 非资本工具交易已非常活跃，未来可关注 TLAC 非资本工具规模扩容和比价优势等带来的投资机会。 TLAC 非资本工具的投资特性 目前我国四大行和交行属于全球系统性重要银行，需要在规定时间达到不同的 TLAC风险加权比例和TLAC杠杆比率。TLAC非资本工具专为补充 TLAC而生，其吸收损失的方式与永续债和二级资本债相同，即减记或者转股，但其不计入资本，损失吸收顺序位于永续债和二级资本债之后。对比二级资本债来看，两者的相同点在于都可以补充银行总损失吸收能力、在银行表内风险占用均为 150%。不同点在于，二级资本债偿付顺序次于 TLAC 非资本工具，且减记条款不能通过 SPPI 测试，TLAC 非资本工具的损失吸收条款可通过 SPPI 测试，银行以持有为目的时可按摊余成本法估值。 上市后交易活跃，非银挖掘 TLAC 工具机会 5 月我国首批 TLAC 非资本工具亮相，首批 TLAC 非资本工具上市后交易非常活跃，初期投资者以银行为主，估值更贴近商金债。随着资产荒和利率下行，二级资本债-TLAC 价差快速压降至 0 附近，TLAC 非资本工具的投资价值被非银机构挖掘，持续交易活跃，目前来看其估值更接近二级资本债。目前 TLAC 换手率仍高于二永债，TLAC 非资本工具已初步具备信用交易品种的特征，但仍有待进一步扩容。可关注其比价优势和利率下行时交易机会，当二级-TLAC 价差接近 0 时，TLAC 相对配置价值更高。 未来关注扩容带来的投资机会 2028 年和 2030 年四大行及交行面临更高的 TLAC 考核要求，其补充 TLAC的需求或将在万亿以上，TLAC 非资本工具扩容仍有较大空间。TLAC 非资本工具的推出不仅有利于大行实现总损失吸收能力补充，还为投资者提供了新的投资品种。随着市场资产荒持续演绎，TLAC 非资本工具的市场参与度明显提升，未来随着 TLAC 非资本工具扩容，其投资价值将受到更多关注，或成为类似银行二永债的热门交易品种。此外，目前 TLAC 非资本工具以 3+1、5+1 年为主，若 TLAC 工具发行期限进一步拉长或也更能吸引保险投资。 风险提示： 利率调整超预期，供给不及预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 TLAC 非资本工具的投资特性 TLAC 非资本工具是大行补充总损失吸收能力的重要工具 2021 年 10 月 27 日，央行会同原银保监会、财政部联合发布《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》（以下简称《办法》），标志着中国版 TLAC 正式出台。针对我国入选全球系统性银行的大行设定了比率目标值，要求其在 25 年初、28 年初达到风险加权比率和杠杆比率的阶段性目标值。2022 年 4 月 26 日，中国人民银行会同原银保监会联合印发《关于全球系统重要性银行发行总损失吸收能力非资本债券有关事项的通知》，明确了 TLAC 非资本债券的定义等，为大行组织债券发行工作提供了依据。TLAC 非资本债务工具是除银行永续债、二级资本债外补充银行总损失吸收能力（TLAC）的重要债务工具。 目前我国四大行和交行入选全球系统性重要银行。我国是在 G-SIBs 名单中的唯一新兴市场国家，TLAC 达标时间分别为 2025 年 1 月 1 日和 2028 年 1 月 1 日。根据最新分档，四大行的附加资本要求为 1.5%，交行的附加资本要求为 1%，交行是 23 年 11 月首次入选，有三年过渡期，指标达标要求延期到 2027 年和 2030 年初。 TLAC 的两大核心指标分别是 TLAC 风险加权比率和 TLAC 杠杆比率。TLAC 风险加权比率 = (TLAC – 扣除项) ÷风险加权资产 × 100%，四大行这个指标要求自 2025 年 1 月 1 日起不得低于 16%，自 2028 年 1 月 1 日起不得低于 18%。TLAC 杠杆比率 = (TLAC – 扣除项) ÷调整后的表内外资产余额 × 100%，这个指标要求自 2025 年 1 月 1 日起不得低于 6%，自 2028 年 1 月 1 日起不得低于 6.75%。 TLAC 的合格工具包括符合原银保监会资本监管规定的监管资本、TLAC 非资本债务工具、存款保险基金等。《办法》对 TLAC 的工具构成做了四点规定，首先是限定了一定不可计入TLAC 的除外负债，之后规定了三种可计入 TLAC 的资本或债务工具，包括（1）符合原银保监会资本监管规定的监管资本且满足剩余期限一年以上（或无到期日）。（2）满足合格标准的 TLAC 非资本债务工具。（3）存款保险基金管理机构管理的存款保险基金。 图表1： TLAC 合格工具 工具名称 内容或要求 不可计入 除外负债 （1）受保存款。（2）活期存款和原始期限一年以内的短期存款。（3）衍生品负债。（4）具有衍生品性质的债务工具，如结构性票据等。（5）非合同产生的负债，如应付税金等。（6）根据《中华人民共和国企业破产法》等相关法律法规规定，优先于普通债权受偿的负债。（7）根据法律法规规定，难以核销、减记或转为普通股的负债。 可计入 符 合 资 本 监管 规 定 的 监管资本 （1）核心一级资本。（2）其他一级资本。（3）二级资本。计算外部总损失吸收能力风险加权比率时，为满足缓冲资本要求计提的核心一级资本工具不能计入外部总损失吸收能力。 TLAC 非资本债 务 补 充 工具 （1）实缴。（2）无担保。（3）不适用破产抵销或净额结算等影响损失吸收能力的机制安排。（4）剩余期限一年以上（或无到期日）。（5）工具到期前，投资者无权要求提前赎回。（6）由全球系统重要性银行处置实体直接发行。（7）工具到期前，如果发行银行赎回将导致其不满足外部总损失吸收能力要求，则未经人民银行批准，发行银行不得赎回该工具。（8）发行银行及受其控制或有重要影响的关联方不得购买该工具，且发行银行不得直接或间接为其他主体购买该工具提供融资。