半年报点评：预调酒增长承压 毛利率提升明显

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 预调酒增长承压 毛利率提升明显 ——百润股份（002568.SZ）半年报点评 食品饮料/非白酒 事件： 公司发布 2024 年半年度报告，上半年实现营业收入 16.28 亿元、同比下降1.38%，归母净利润 4.02 亿元、同比下降 8.36%，扣非归母净利润 3.92 亿元、同比下降 9.20%。其中 Q2 营收 8.26 亿元、同比下降 7.25%，归母净利润 2.33 亿元、同比下降 7.28%，扣非归母净利润 2.30 亿元、同比下降5.70%。 投资摘要： 上半年预调酒增长承压，线下渠道显示增长韧性。24H1 预调鸡尾酒 （含气泡水等）/食用香精分别实现营收 14.31/1.76 亿元，分别较上年同期减少1.42%/增加 7.51%，在上年同期高基数和消费需求放缓下，上半年预调酒增长承压。分渠道看，线下/数字零售/即饮渠道分别实现营收 14.30/1.56/0.21亿元，分别较上年同期增加 7.03%/减少 35.68%/减少 42.69%。上半年数字零售渠道营收下滑预计与公司持续推进数字零售渠道的长期健康发展、主动控制投放节奏和维持价格体系等有关，该渠道毛利率同比增加 6.74%至69.91%、提升幅度较大，预计产品结构及货品折扣均有所优化、对毛利率提升有正向贡献。公司渠道主体部分线下渠道仍维持较快增长，品牌力和渠道掌控力仍保持较强韧性。 上半年预调酒业务毛利率同比提升 3.95%，销售费用投入回归常态，盈利能力提高。上半年预调鸡尾酒（含气泡水等）毛利率 70.56%，比上年同期增长3.95%。其中 Q2 公司综合毛利率 71.79%，比上年同期增长 5.57%，毛利率同比提高预计与包材等成本下降及产品结构提升有关。Q2 销售费用率/管理费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 下 降 0.04%/ 增 加 1.48%/ 增 加 1.32% 至19.49%/6.42%/1.21%，公司 24Q1 以强爽“龙罐”为品牌营销抓手，提升销售费用投放占比，Q1 销售费用增至 2.36 亿元，Q2 销售费用投入力度回归常态，单季度销售费用额较上年同期小幅减少。Q2 归母净利润率 28.21%，同比/环比分别增加 0.04%/7.14%。 产品单箱售价提升，口味和规格焕新、新品类为品牌持续注入活力。公司上半年预调鸡尾酒 （含气泡水等）销售 1721.51 万箱、销售箱数同比下降8.69%，同产品口径营收同比下降 1.42%，显示公司产品单箱售价走高，预计主要受益于产品结构提升和新品放量等。公司持续完善“358”品类矩阵品项组合，上半年产品推广节奏良性，口味和包装焕新持续为老品牌系列注入活力。其中强爽系列以“龙罐”为品牌营销抓手、扩展消费人群和消费场景，上市零糖新品“春雪蜜桃”、提高消费黏性，增强强爽系列长期成长动力。微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，拓展节庆餐饮、晚间小酌等场景。新口味“青提茉莉”上市表现出色，单店产出跃入口味前三。清爽系列上市 500mL 大罐清爽。烈酒业务开辟第二曲线，威士忌产品占位中国本土威士忌行业龙头，成品酒预计 24Q4 发布，有望借助公司渠道实现较好销售贡献。 投资建议：预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 33.91、37.88、42.24亿元，归母净利润分别为 8.48 亿元、9.54 亿元和 10.79 亿元，每股收益分别为 0.81 元、0.91 元和 1.03 元，对应 PE 分别为 22.02X、19.58X 和17.31X，维持“买入”评级。 风险提示：市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险、质量控制和食品安全风险 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,593.41 3,263.89 3,391.30 3,788.03 4,223.98 增长率（%） -0.04% 25.85% 3.90% 11.70% 11.51% 归母净利润（百万元） 521.28 809.42 848.00 953.95 1,078.82 增长率（%） -21.74% 55.28% 4.77% 12.49% 13.09% 净资产收益率（%） 13.85% 20.02% 19.32% 17.98% 17.01% 每股收益(元) 0.50 0.78 0.81 0.91 1.03 PE 35.18 22.55 21.77 19.36 17.12 评级 买入 2024 年 08 月 02 日 徐广福 分析师 SAC 执业证书编号：S1660524030001 王伟 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660123050007 交易数据 时间 2024.8.2 总市值/流通市值（亿元） 184.58/126.17 总股本（万股） 104,936.9 资产负债率（%） 42.1 每股净资产（元） 3.99 收盘价（元） 17.59 一 年 内 最 低 价 / 最 高 价（元） 15.0/36.87 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《百润股份半年报点评：延续强劲增长 看好全年表现》2023-08-02 2、《百润股份半年度业绩预告点评：23Q2 业绩超预期 产品策略延续》2023-07-12 -70%-56%-42%-28%-14%0%14%2023-082023-112024-012024-052024-07百润股份沪深300百润股份（002568.SZ）公司点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2593 3264 3391 3788 4224 流动资产合计 3282 3048 3618 4150 4829 营业成本 939 1087 1019 1209 1300 货币资金 2532 1879 2632 2940 3547 营业税金及附加 162 177 198 213 242 应收账款 127 216 195 234 252 营业费用 626 708 827 856 978 其他应收款 34 33 34 38 42 管理费用 173 193 210 223 255 预付款项 43 38 41 49 52 研发费用 86 106 111 119 128 存货 535 780 656 823 861 财务费用 1 2 2 2 2 其他流动资产 10 104 60 68 75 资产减值损失 0 0 0 0 0 非流动资产合计 3177 4063 3860 3880 3798 公允价值变动收