A股：是跟跌？还是独立行情？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 04 日 A 股：是跟跌？还是独立行情？ 策略定期报告 报告摘要： 本周上证指数涨 0.5%，沪深 300 跌 0.73%，全 A 日均成交额 7261 亿。近期市场整体呈现出“难有持续下跌，或有小幅反弹”的状态。近期外围市场对 A 股影响明显增强，尤其是本周海外市场大幅波动引发市场的高度关注。本周纳指下跌 3.35%，标普 500 下跌 2.06%，海外非美市场也普遍下跌，本周欧洲 STOXX50 指数下跌 4.60%，日经指数大跌 4.67%，恐慌指数 VIX 大涨 42%，使得“降息预期”对海内外权益市场产生巨大的影响。 对于当前外围市场的波动，我们认为有三个认知抓手：1、基于 9 月美联储可能的降息性质，也就是衰退式降息与预防式降息交易所带来的定价争议；2、基于美联储降息之后，是否会出现全球资本回流 A 股的定价；3、基于透支美联储降息预期后抢跑下呈现较为广谱的高切低交易。对于这三个抓手，我们认为美联储 9 月降息确定性较强，8 月 2 日披露 7 月美国非农就业增长仅 11.4 万人，远不及此前市场预期的18.5 万人，创下 2020 年 12 月以来单月最小增长，加剧市场对于潜在经济衰退的担忧。从最新的 CME 预测来看，目前 9 月降息已经基本被视为确定性事件(利率期货概率达到 100%)，甚至一次性降息 50 个 BP 的概率都来到了 70%。结合 7 月 31 日美联储 FOMC 议息会议决议声明的表态来看，美联储的关注重点已经从控制通胀转向实现就业与通胀的更好平衡。从此前二季度 GDP 初值报告以及消费相关数据的走势来看，目前美国经济实现“软着陆”依然是大概率事件，美联储降息当前更多偏向于是预防式降息而非衰退式降息，意味着全球权益市场共振出现深度回调的概率并不大。在预防式降息的前提下，A 股在美股下跌环境中要呈现独立行情，本质上需要建立在中美经济周期和政策周期的错位上，并不能简单理解为人民币汇率升值和北向资金流入。例如在 2008 年 11 月-2009 年 3 月 A 股独立行情的核心因素是在于国内政策的强刺激；2022 年 5-10 月 A 股独立行情在于稳增长的政策措施效果逐步显现，经济呈现恢复向好势头，中国经济触底回升，对应美股经济筑顶而形成中美经济周期错位。事实上，区别于此前，中美经济周期和政策周期的差异性正在大幅收窄，这意味着外围大跌下 A 股上演独立行情更依赖国内经济修复和政策的发力。结构上，基于降息的投资逻辑上重要指向是利率敏感型中小盘，映射到 A 股也就是中证 2000 指数，最近也开始出现超额收益。在行业层面，我们认为基于 A 股过去一段时间与降息交易的敏感性评估，医药尤其是创新药是具备优势的。 总结而言：当前大盘指数始终处于难有“持续大跌”，“或有小幅反弹”的定价格局。在结构层面，虽然以中证 2000 指数为代表的利率敏感型中小盘存在阶段性基于预防性降息的交易机会，但需要提示的是：面向即将到来的中报业绩正式披露期，利率敏感型超跌中小盘一定要具备业绩支撑，否则将面临挑战。在此，我们并未修正对于中期“重返大盘股”的预判。 短期配置：2024 年以来，市场全面验证我们于 2023 年下半年提出的四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力（出海），消费平替与高股息策略。短期超配行业：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械）、高股息（公用事业（电力）、能源（石化）和高分红消费）、科技股美股映射（光模块+消费电子+芯片设计）、少量资源股（黄金）。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 邹卓青 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524060001 zouzq2@essence.com.cn 彭京涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070005 pengjt@essence.com.cn 黄玮宗 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070007 huangwz1@essence.com.cn 相关报告 利率敏感型中小盘的阶段性交易机会 2024-08-02 赎回有压力么？ 2024-07-28 两大核心问题：“出海业绩硬不硬”与“消费电子是下一个光模块”？ 2024-07-22 透视 A 股：二十图速览基金二季报 2024-07-22 抢跑之下：疲于奔命的“高切低” 2024-07-21 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 近期权益市场重要交易特征梳理 ............................................... 6 2. 内部因素：7 月 PMI 仍在低位徘徊，三季度宏观政策加力可期 .................... 19 3. 外部因素：美联储 9 月份降息成为大概率事件，市场交易预期显示年内 2-3 次降息，我们认为降息次数依然存在较大不确定性 ........................................... 22 3.1. 7 月 FOMC 会议释放更多“鸽派”信号，美联储 9 月份开启降息基本明确 ...... 22 3.2. 美国 7 月大非农数据远不及市场预期，再度引发经济衰退担忧 ............... 23 3.3. 7 月 ISM 制造业 PMI 延续下行，重点关注下周服务业数据 ................... 24 图表目录 图 1. 本周全球权益普跌，日经 225 领跌 .......................................... 6 图 2. 本周低价股指数占优 ...................................................... 7 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 7 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 7 图 5. 本周万得全 A 换手率和成交额有所上升 ...................................... 7 图 6. 沪深 300ETF 在 7 月至今获得 1328 亿元净流入 ................................ 8 图 7. 央地财政支出增速差在 2017 年以后能更好地解释 A 股市场的整体走势 ........... 9 图 8. 7 月