海外周报：客观看待中国资产估值中枢，积极预期教培和瑞幸

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外周报 客观看待中国资产估值中枢，积极预期教培和瑞幸 2024 年 08 月 04 日 ➢ 本期观点&投资建议：1）教培行业龙头季报的市场预期分歧较大，从拆分业务结构和行业跟踪情况来看，教培业务的强劲趋势不变，非教培业务的扰动项较大，另外客观看待海外中国资产的整体估值中枢持续下行趋势，教培行业龙头在中概的估值水平不低，短期拔估值的预期减弱，需要等待后续业绩的自证；2）看好海外中国资产的优质小票，建议关注万物新生、叮咚买菜等；关注中概特别股息标的。3）咖啡行业度过了至暗时刻，季度和月度数据好转趋势有望强化，对瑞幸咖啡的预期开始积极。4）美国近期就业、CPI 等指标拉高了“衰退交易”的频率，全球资产估值体系短期紊乱，大方向上建议规避交易风险。 ➢ 消费大板块，1）教育：政策环境中性偏好，国务院出台《关于促进服务消费高质量发展的意见》，在激发改善型消费活力方面，针对教育和培训消费提出推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量。从龙头财报看，合规非学科业务带动下，收入增长与产能扩张趋势较好。短期龙头利润端有扰动，但行业景气度维持。2）奢侈品：奢侈品集团业绩分化，两类公司表现较好：①中产消费贡献更小的顶奢品牌业绩韧性更强，如爱马仕；②单点突破、精准把握消费者偏好趋势的品牌逆势增长，如 MiuMiu。尽管中国内地奢侈品消费降温，但奢侈品集团全球化布局可适当对冲风险，积极关注港股Prada。3）咖啡及餐饮连锁：a）暑期饮品消费旺季，瑞幸单店量价的月度数据有望逐步强化对瑞幸的预期开始积极。b）达势股份 24H1 盈喜预告超预期，9 月有望纳入港股通，建议积极关注。4）电商：国内电商价格战趋缓，继淘宝不再强调“五星价格力”后，抖音电商不再降调低价，建议关注 9 月有望纳入港股通的阿里巴巴。 ➢ 海外科技，1）长短视频：长视频 ARM 提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑，建议关注龙头爱奇艺。短视频核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。2）互联网券商：a）中国工程师出海，参考富途在中国香港的成长史，目前跃向新加坡、马来西亚、日本等市场，面向 C 端用户的零售交易平台，参考盈透的全球扩张。b）中国资金出海，与商业模式相关，特别是港美股交易的活跃性和交易量。c）中长期美国的降息预期有望带来全球流动性提升，建议关注互联网券商富途控股、老虎证券。3）汽车服务：a）汽车售后零部件服务创新区域交流会（北京站）在京东总部成功举办，京东汽车强调品质把控、丰富的产品线和高效的物流配送的重要性，建议关注途虎-W。b）广州拟立法支持自动驾驶，条例明确了智能网联汽车的安全和责任认定标准，要求相关企业保障数据存储和事故分析。建议关注滴滴全球。 ➢ 新股初识：本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：4 家，汇舸环保、手回集团、太美医疗科技、同源康医药。②美股：6 家，智充科技(XCH)、长安能源(PTLE)、育昇电子(EIL)、工务园(BIYA)、荣业食品(WYHG)、中驰车福(AZI)。2）本周获备案通知书：①港股：1 家，百利天恒药业。②美股：无。 3）成功上市：无。 ➢ 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。 表1：重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价 EPS（元/港元/美元） PE（倍） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 评级 9901.HK 新东方-S 47.05 0.23 0.35 0.46 26 17 13 推荐 TAL.N 好未来 8.47 -0.01 0.09 0.29 / 94 29 / 9690.HK 途虎-W 16.04 0.59 0.93 1.47 44 16 10 推荐 9961.HK 携程集团-S 315.20 19.12 21.32 25.18 19 14 12 推荐 9988.HK 阿里巴巴-SW 75.35 62.23 61.98 69.32 9 9 8 / FUTU 富途控股 57.26 30.59 34.39 38.87 14 13 12 / 资料来源：Wind，Bloomberg，民生证券研究院预测（注：股价为 2024 年 8 月 2 日收盘价；美股收盘价为美元；港股收盘价为港币；未覆盖公司数据采用 Bloomberg 一致预期；汇率 1USD=7.81HKD，1HKD=0.92CNY；携程、新东方-S、途虎-W 为经调整利润口径；新东方-S、好未来、阿里巴巴分别对应 FY2024、FY2025E、FY2026E。 [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 分析师 徐熠雯 执业证书： S0100523100002 邮箱： xuyiwen@mszq.com 分析师 柴梦婷 执业证书： S0100523100005 邮箱： chaimengting@mszq.com 分析师 李华熠 执业证书： S0100524070002 邮箱： lihuayi@mszq.com 相关研究 1.海外周报：积极关注中报前瞻，关注海外中国资产增加股东回报-2024/06/24 2.海外行业点评：东方甄选自营品业务高增，产品&渠道进一步丰富-2024/06/20 3.海外周报：看好海外资产管理平台-2024/06/16 4.K12 教培行业 2024 年中期策略报告：行业贝塔未变，静候暑期旺季-2024/06/15 5.海外周报：持续看好教培，关注暑期招生进展-2024/06/11 行业定期报告/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 本期回顾 ................................................................................................................................................................. 3 1.1 市场表现 .............................................................................................................................................................................................. 3 1.2 港股&中概股新股初识 ..................................................................................................................................................................