策略周思考：关注瞪羚企业投资机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月05日策略周思考关注瞪羚企业投资机会核心观点策略研究·策略专题证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5503.14/-2.61创业板/月涨跌幅(%)1638.30/-1.61AH 股价差指数148.62A 股总/流通市值 (万亿元)93.25/83.63市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《ESG 专题-透过欧洲绿党看 ESG“进”与“退”》 ——2024-08-04《主题投资月度观察——自动驾驶热度不减、人形机器人加速“进化”》 ——2024-08-02《资金跟踪与市场结构周观察(第二十六期)-北向资金持续净流出，市场热度不断下行》 ——2024-07-30《ESG 月度观察——新旧领域双管齐下，数据中心和电解铝低碳计划出台》 ——2024-07-30《八月策略观点-布局设备更新与红利扩散》 ——2024-07-29美国非农和日本加息下的资产配置观察日本加息后日股大幅回撤，汇率传导至海外营收的机制导致日股调整滞后。日本央行 7 月 31 日举行货币政策会议，决定将政策利率调整至 0.25%，这是今年 3 月利率回归正常化状态后的再次加息。当前 OIS 市场交易情况显示日本年内还有加息空间，日股暴跌和日本央行加息后的日元走向关联较高。日本加息已有前兆且被部分计价，但分子端的影响远比分母端有粘性且滞后，与此同时美国因素的侵袭进一步加大了日股调整。展望后市，日股在加息后海外资产折汇缩水后短期仍有压力，但只要长期内日本加息空间受限、日元长周期贬值逻辑还成立，日股可静待配置时机。美国非农就业爆冷后，交易逻辑符合此前的美债胜率强于美股的判断。市场下跌除了多个数据偏冷外，与资产价格波动走高后的平仓止损交易带来的螺旋式踩踏也有关。当前市场纠结的核心议题从“降还是不降”延伸至“降 25bp还是 50bp”，即预防式降息还是衰退式迫降，当前以衰退式预警单次降 50bp的情绪最强。向后看，权重股风险出清和交易踩踏休止后风险市场有望止跌，整体胜率来讲：美债>美股>日股，美股中小板块结构优于大市值板块。政策关注瞪羚企业，成长风偏转暖政治局会议提及支持瞪羚企业、独角兽企业，瞪羚企业后续或迎新一轮政策友好期。瞪羚企业指的是“已跨过创业死亡谷后进入高增长阶段的创新型企业”，行业分布上，瞪羚企业聚焦高新技术领域，电子信息占比最高。沪深交易所+北交所共同构成多层次资本市场，为瞪羚企业带来新的机遇与发展活力。从企业价值、融资金额、专利数量、起草标准四大维度看，部分相对领先的“前瞪羚企业”在 2022 年后成功上市，更为有效的金融支持政策有望优化股权基金后续投资退出路径。交易层面看，高端制造性价比提升。从产业周期看，高端制造企业是瞪羚企业“拉长板”后的理想形态，目前高端制造盈利能力预期稳健，估值水平相对较低，反弹以来仍低于乐观水位。股东回报视角下，高端制造板块现金分红情况逐年改善。对于本轮海外交易降息，流动性改善对 A 股相对低估的成长类资产有较强的提振效应，关注机械、军工、智能电车部分赔率交易机会。红利资产与核心资产的择时强化分化的红利资产，需要增量资金的进一步推动，公用事业逻辑相对更坚实。高股息资产依旧是“稳健底仓”，“红利为基”长期格局不变。对于中证红利这类宽基指数，依赖于增量资金涌入 ETF 驱动上涨。自下而上关注股息率高于沪深 300、前向股息率仍有提升空间，不纯依赖于杀估值跌出高静态股息的“红利+”。股息率溢价较高的港股央企红利，在流动性改善的情况下性价比进一步提升。核心资产波动放大酝酿择时机遇。A+H 共同上市企业可基于 1.5 倍汇率调整比价和 2 倍 PB 比价进行择时替换，若不考虑个股，仅斟酌 300 和 300 优选，则可基于超大单 NIR、AH 溢价、相对强弱三大方向进行优化。风险提示：海外地缘冲突加剧；增量资金流入持续减缓；文中所列个股仅作为梳理，不作为投资推荐依据。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录美国非农和日本加息下的资产配置观察 ............................................ 5政策支持瞪羚企业，成长风偏转暖 ................................................ 8红利与核心资产的择时强化 ..................................................... 14风险提示 ..................................................................... 19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 日经波动率指数创下 2 年新高 .......................................................... 5图2： 日经指数和 TOPIX 指数大幅回调 ....................................................... 5图3： OIS 市场隐含的日本央行加息周期并未结束 .............................................. 5图4： 日债收益率曲线结构一个月以来变化 .................................................... 5图5： 日本两大股指盈利预测在 7 月以来拐头向上 .............................................. 6图6： 考虑汇兑损益后日股盈利前景并未改善，反而变差 ........................................ 6图7： 非农爆冷后美国一次削减 50bp 的概率大幅提升 ........................................... 7图8： 联邦基金利率期货隐含的降息前景：是降多少的问题 ...................................... 7图9： 瞪羚企业定义及核心要素 .............................................................. 8图10： 瞪羚企业产业周期位置示意 ........................................................... 8图11： 瞪羚企业网络分裂断层研究模型 ....................................................... 9图12： 政策法规对瞪羚企业支持度的调节效应 .................................