招商港口(001872)深度研究报告：五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 港口 2024 年 08 月 04 日 招商港口（001872）深度研究报告 强推 （维持） 五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值 目标价：24.54 元 当前价：20.48 元  五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值。  1、集装箱港口公司的业绩周期性强不强？我们认为市场低估了龙头港口的盈利稳定性。1）集装箱吞吐量看：近十年我国集装箱吞吐量复合增速 4.9%，未有年度下滑。2001 年以来，仅 2009 年吞吐量下滑 5%左右，为全球金融危机影响；2018 年中美贸易摩擦背景下，当年依旧实现 5.3%的增速。2）龙头公司看：近五年利润稳定增长。a）行业 ROE 水平最高的青岛港：2019-23 年保持了连续的利润增长，23 年较 19 年利润增长 30%；b）具备外延扩张能力的招商港口看：公司 2018 年完成重组上市，2019-23 年扣非归母净利复合增速超过 30%，位列主要港口上市公司第一名。作为比较，宁沪高速 23 年较 19 年利润增长 5.1%。（由 42 亿提升至 44 亿）。  2、集装箱港口公司能不能“自主定价”？相较于部分基础设施与公用事业行业，港口的定价机制较早就实现了市场调节价为主。同时，基于两项分析：有空间、有基础，我们预计我国港口费率开启稳中有升周期。尤其我们认为在区域港口一体化的大背景下，以及今年以来集运市场的表现，集装箱港口具备费率继续优化的潜力。  3、如何理解港口的长久期属性？与公路资产相比，港口资产最大的优势在于长久期：即港口无特许经营权的期限限制。长久期会使得市场对静态股息率有容忍度，会更为关注长期收入上升与成本下降的剪刀差，在没有大额资本开支计划的成熟港区，不断积累的现金流会使之在未来具备步入高分红序列的潜力。  4、如何理解港口的分红回报与自由现金流？1）港口的分红意愿在提升。2023年港口企业开始提高分红比例，在 16 家上市公司（不含 st）中有 8 家提高现金分红比例；每股分红金额看，13 家公司提升，意味着业绩的增长在通过分红回报给投资者。2）港口的资本开支在下降。以招商港口为例，2019-23 年资本开支不断下降，23 年规模减少至 20 亿以内。3）港口的自由现金流在积累。招商港口体量 46.5 亿为目前行业第二名，2019-23 年复合增长率超过 20%。  5、如何理解海外码头资产布局？1）我们认为：海外港口战略资产价值会越来越凸显，为市场所认知，并且长期看，全球港口组合会贡献业绩稳定性&成长性。2）海外资产布局正是招商港口的特色之一，公司是招商局旗下全球港口运营平台，“一带一路”先行者。其一、全球化网络布局，公司港口网络遍及26 个国家和地区的 51 个港口。其二、持续优化港口网络布局，均衡全球港口投资组合，22 年公司成为宁波港第二大股东。23 年 11 月，公司控股子公司招商局港口以约 6120 万美元收购印尼上市公司 NPH 集团 51%股权，该公司在印尼最大集装箱港口雅加达港运营两个集装箱码头，此次收购实现了公司在东南亚区域布局的重要突破。3）从贸易流向看：“一带一路”沿线国家在我国贸易金额占比呈现快速上升，中美贸易金额占比在下降，通过港口资产组合较单一港区或有更强的抗风险能力及成长性。  投资建议：1、2024 年的招商港口：受益于集装箱市场高景气度。上半年，公司参控股码头集装箱合计实现吞吐量同比增长 9.8%，其中珠三角地区累计同比增长高达 20.7%；24Q1 公司实现归母净利 10.4 亿，同比增 22%，在头部企业中增速领先，扣非归母净利 8.1 亿，同比增 12%，我们预计二季度业绩增速或同样处于行业领先水平。2、我们维持盈利预测，即预计公司 2024-26 年实现归母净利分别为 39.6、43.0、46.5 亿，对应 EPS 分别为 1.58、1.72、1.86 元，PE 分别为 13、12 及 11 倍。按照 41%分红比例计算，根据 8/2 收盘价，24、25 年对应股息率为 3.2%、3.4%。3、目标价：我们维持估值方式，给予公司2024 年预计每股净资产 1 倍 pb，目标价 24.54 元，预期较当前 20%空间，强调“强推”评级。  风险提示：经济出现下滑、分红不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 15,750 17,013 18,085 19,199 同比增速(%) -3.0% 8.0% 6.3% 6.2% 归母净利润(百万) 3,572 3,955 4,304 4,647 同比增速(%) 7.0% 10.7% 8.8% 8.0% 每股盈利(元) 1.43 1.58 1.72 1.86 市盈率(倍) 14 13 12 11 市净率(倍) 0.9 0.8 0.8 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 8 月 2 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 250,048.19 已上市流通股(万股) 192,377.23 总市值(亿元) 512.10 流通市值(亿元) 393.99 资产负债率(%) 35.96 每股净资产(元) 23.96 12 个月内最高/最低价 21.56/14.55 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《招商港口（001872）2024 年一季报点评：Q1 业绩同比+22%超预期，重视股东回报，强调“强推”评级》 2024-04-30 -21%-4%12%29%23/0823/1023/1224/0324/0524/082023-08-03~2024-08-02招商港口沪深300华创证券研究所 招商港口（001872）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 华创交运团队在 3 月 11 日发布了《风起大国央企——中国特色估值体系视角看交运（红利资产篇之港口）》，从商业模式到市场驱动，从资产质地到未来发展，以不同视角梳理对港口的认知。近期市场对港口行业关注明显上升，我们就市场关注的五个问题展开讨论，聊聊集装箱港口的长久期价值。 投资