策略一周回顾展望：底部区域，保持耐心

策略研究 A股策略 证券研究报告 2024 年 08 月 03 日 底部区域，保持耐心 ——申万宏源策略一周回顾展望(24/07/29-24/08/03) 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 黄子函 A0230520110001 huangzh2@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818× chengxiang@swsresearch.com ⚫ 一、7 月美国非农就业数据超预期回落，全球衰退交易再强化。对 A 股而言，24 下半年外需回落符合预期，国内政策宽松到效果显现的推演才是主要矛盾。宽货币的力度，宽财政的执行，是推演后续基本面向上拐点的关键。 ⚫ 全球衰退交易再强化，美联储 9 月降息预期进一步升温。现阶段，美国边际消费倾向仍维持高位，后续经济回落压制消费倾向，需求依然有进一步回落的风险。对 A 股而言，24 下半年外需回落符合预期，只是幅度尚有待观察。美联储宽松窗口愈发清晰，国内政策宽松约束放松。后续宽货币的力度、宽财政的执行，是推演后续基本面向上拐点的关键。现阶段，督促财政执行的政策增强，但后续还需要验证财政发力效果，以及后续进一步政策安排。而宽货币见效需要政策力度足够大。 ⚫ 二、短期脉冲式反弹的市场试验，说明短期市场已处于高性价比区域，内在稳定性暂时恢复。但 A 股开启中期上涨行情的条件尚不充分。底部区域，保持耐心。 ⚫ 短期市场出现了脉冲式反弹，这样的市场实验说明，短期市场已处于高性价比区域。短期市场反弹的触发因素：1. 市场对券商并购重组预期发酵，资本市场限制做空的政策导向强化。2. 外资对政策表述的变化更为敏感，特别是空头头寸回补直接做出反应。3. 管理层稳定资本市场预期的政策着力点风格更加均衡，对市场赚钱效应的提振有直接影响。这些触发反弹的逻辑缺乏持续性。 ⚫ 脉冲式反弹后，市场将延续震荡市。我们继续强调，市场基本面预期向 2025 年切换，构成 A 股中期机会开启的条件。目前市场对 2025 年基本面的可见度仍偏低，还需要 3 个方面确认改善：1. 财政政策执行效果和后续增量刺激安排。2. 货币政策的宽松幅度。3. 海外不确定性的消除，现在还未到验证期。中期格局尚未确认优化，A 股震荡市将延续。 ⚫ 三、复杂的底部区域，短期真实改善和能够看得更长的方向可能率先表现。短期改善方向，重点关注家电、国防军工；能够看得更长的结构，继续提示，风险偏好企稳可以博弈科创高弹性。三分法看高股息：高股息缩容是逢低配置的机会。两分法看科技：科创是抢跑2025 年阻力较小的方向，公募重仓的景气科技，三季度阻力可能增加。 ⚫ 当前市场已处于高性价比区域，但底部区域依然复杂。此时，市场反映短期真实改善的能力恢复，同时选结构也要勇于积极布局长期机会。这两个方向短期都是稀缺的，也更值得重视。短期改善方向，重点关注家电、国防军工；能够看得更长的结构，主要是 2025 年科创可能迎来一二级市场联动的高景气。继续提示，风险偏好企稳，可以博弈科创高弹性。 ⚫ 三分法看高股息：1. 特朗普交易利空能源价格预期已经形成，周期高股息中期调整磨底。2. 银行等静态高股息有资金支撑，但博弈难度增加。3. 其他高股息资产短期调整。但无风险利率下行 + 分红比例提升/稳定分红方向，中期逻辑并未破坏，中期配置正当时。 ⚫ 两分法看科技：1. 科创是市场风险偏好企稳，股价有弹性的方向。一级市场创投调整，一二级价差 2025 年可能出现普遍倒挂，2025 年迎来一二级市场共振改善。24H2 风险偏好稳定阶段，科创可能提前抢跑。2. 继续提示，公募已显著加仓的景气科技(算力、半导体、消费电子)，三季度股价中枢能维持，上行趋势难维持，长期股价波动仍将较大。 ⚫ 风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 A 股策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：7 月美国新增非农就业仅为 11.4 万人，失业率上行至 4.3% ....................... 3 图 2：美国劳动参与率维持高位，职位空缺率持续下行，对应平均时薪同比延续下行趋势 ..................................................................................................................... 4 图 3：美国制造业工时回落，核心 CPI 同环比持续回落 ........................................ 5 图 4：美国边际消费倾向仍维持高位 ..................................................................... 5 图 5：量化情绪指标跟踪 ...................................................................................... 7 图 6：重点 ETF 跟踪 ............................................................................................ 9 A 股策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 一、7 月美国非农就业数据超预期回落，全球衰退交易再强化。对 A 股而言，24下半年外需回落符合预期，国内政策宽松到效果显现的推演才是主要矛盾。宽货币的力度，宽财政的执行，是推演后续基本面向上拐点的关键。 7 月美国新增非农就业仅为 11.4 万人，失业率上行至 4.3%。美国劳动参与率维持高位，职位空缺率持续下行，对应平均时薪同比延续下行趋势。同时，美国制造业工时回落，核心 CPI 同环比持续回落。全球衰退交易再强化，美联储 9 月降息预期进一步升温。现阶段，美国边际消费倾向仍维持高位，后续经济回落压制消费倾向，需求依然有进一步回落的风险。 图 1：7 月美国新增非农就业仅为 11.4 万人，失业率上行至 4.3% 资料来源：Wind，申万宏源研究 3.33.53.73.94.14.34.50102030405060702022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07美国新增非农就业人数(初值,万人)美国:失业率:U3:季调（%） A 股策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与