石油化工行业周报：如果进口丙烷关税提升，油头与煤头丙烯盈利或将有所好转

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2024 年 08 月 04 日 如果进口丙烷关税提升，油头与煤头丙烯盈利或将有所好转 看好 ——石油化工行业周报(2024/7/29—2024/8/4) 相关研究 - 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 研究支持 陈悦 A0230122100002 chenyue@swsresearch.com 联系人 陈悦 (8621)23297818× chenyue@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 如果进口丙烷关税提升，油头与煤头丙烯盈利或将有所好转。2018-2019 年，中美贸易问题导致美国液化丙烷关税大幅提升至 25%，由此我国进口美国丙烷规模大幅下降，此后 2020 年双方达成和解，丙烷进口开始恢复，截止 2023 年，美国液化丙烷占据我国进口量的 49%。如果特朗普上台提升关税，市场预期参照 18-19 年的情况，中国进口美国丙烷关税或将有所提升，带来丙烷整体进口成本的提升。丙烷成本提升一方面可能导致存量装置开工率下降，另一方面可能导致 PDH 新装置存在推迟预期，整体来看对于PDH 产业链的冲击较大，PDH 装置盈利下降的同时或将带来油头、煤头丙烯路线盈利的提升。 ⚫ 上游板块：油价下跌，钻井日费上升。至 8 月 2 日收盘，Brent 原油期货收于 76.81 美元/桶，较上周末环比下降 5.32%；NYMEX 期货价格收于 73.52 美元/桶，较上周末环比下降 4.72%；周均价分别为 79.09 和 75.66 美元/桶，涨跌幅分别为-3.22%和-2.60%。7 月 26 日，美国商业原油库存量 4.33 亿桶，比前一周下降 344 万桶，原油库存比过去五年同期低 4%；美国汽油库存总量 2.24 亿桶，比前一周下降 367 万桶，汽油库存比过去五年同期低 3%；馏分油库存量为 1.27 亿桶，比前一周增长 153 万桶，馏分油库存比过去五年同期低 7%。丙烷/丙烯库存增长 293 万桶。美国石油战略储备 3.75亿桶，增加了 69 万桶。美国商业石油库存总量下降 244 万桶。8 月 2 日美国钻机 586台，环比上周减少 3 台，年减少 73 台；海洋钻井日费和使用率方面，自升式平台本周日费环比上升，半潜式平台日费环比上升；自升式平台使用率环比下降，半潜式平台使用率环比上升。我们认为，目前处在原油需求的淡季，油价出现一定回调，但预期未来仍将维持高位震荡走势，景气有望持续，上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。 ⚫ 炼化板块：海外成品油裂解价差上升，烯烃价差涨跌不一。至 8 月 2 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为 11.05 美元/桶，较之前一周上升 1.56 美元/桶。至 8 月 2 日当周美国汽油 RBOB 与 WTI 原油价差为 12.48 美元/桶，较之前一周上升 1.13 美元/桶，历史平均为 25.21 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，东北亚乙烯止平转涨，至 8月 1 日，乙烯 CFR 东北亚收于 860 美元/吨，环比上周上涨 0.35%。乙烯与石脑油价差197.67 美元/吨，较之前一周上升 22.77 美元/吨，历史平均 417 美元/吨。东北亚丙烯价格止平转跌，8 月 1 日，丙烯 CFR 中国收于 865 美元/吨，较上周价格下跌。丙烯与丙烷价差 84.73 美元/吨，较之前一周下跌 17.00 美元/吨，历史平均价差为 272 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但是目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏，炼化产品盈利能力有望逐步提升。 ⚫ 聚酯板块：PTA 盈利下降，涤纶长丝盈利下降。根据隆众数据显示， 截至 7 月 31 日，亚洲 PX 市场收盘 998.07 美元/吨，周环比下跌 0.86%。PX 与石脑油价差为 336.67 美元/吨，较之前一周上升 14.60 美元/吨，价差历史平均为 394 美元/吨。PTA 价格持续下跌，至 8 月 1 日周内，华东地区 PTA 现货市场周均价为 5781.60 元/吨，环比下跌1.15%。PTA-0.66*PX 价差为 303 元/吨，较之前一周下降 13 元/吨，历史平均为 808元/吨。涤纶长丝 POY 价差为 1202 元/吨，较之前一周下降 3 元/吨，历史平均为 1410元/吨。我们认为，目前聚酯产业链处在需求淡季，整体表现一般，但是随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期明年开始行业将逐步有所好转。 ⚫ 投资分析意见：我们预计，上游勘探开发板块维持高景气，资本开支有望提升，重点推荐油服产业链优质公司中海油服、海油工程，而油公司随着产量提升、经营质量提升，业绩仍有提升空间，重点推荐股息率较高的中国海油、中国石油；中游炼化板块随经济复苏而不断修复，推荐大炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹；下游聚酯板块供需格局有望反转，重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份；以及油价高位震荡下，看好轻烃替代路线盈利的提升，重点推荐卫星化学。 ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 1． 本周观点及推荐 1.1 本周思考：如果进口丙烷关税提升，油头与煤头丙烯盈利或将有所好转 当前中国进口液化丙烷接近半数来自于美国。2018-2019 年，中美贸易问题导致美国液化丙烷关税大幅提升至 25%，由此我国进口美国丙烷规模大幅下降，此后 2020 年双方达成和解，丙烷进口开始恢复。截止 2023 年，美国液化丙烷占据我国进口量的 49%。 图 1：中国进口美国液化丙烷数量及占比（吨） 资料来源：万得，申万宏源研究 进口美国丙烷单价高于平均进口单价，若美国丙烷进口关税提升，或将导致综合进口单价提升。特朗普承诺如果当选，将对进口商品加征关税，尤其是对中国商品的加征幅度高达 60%，如果特朗普上台提升关税，市场预期参照 18-19 年的情况，中国进口美国丙烷关税或将有所提升，带来丙烷整体进口成本的提升。 图 2：中国进口液化丙烷单价情况（美元/吨） 资料来源：万得，申万宏源研究 0%10%20%30%40%50%60%02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,0002017201820192020202120222023美国进口占比-右轴-60-40-2002040608001002003004005006007008009001,0002017-012017-052017-092018-012