初步核算2024上半年利润增长22%，云计算业务增长强劲

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月04日优于大市工业富联（601138.SH）初步核算 2024 上半年利润增长 22%，云计算业务增长强劲核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.33 元总市值/流通市值443650/443527 百万元52 周最高价/最低价29.47/12.63 元近 3 个月日均成交额3518.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《工业富联（601138.SH）-2023 年净利润同比增长 4.82%，AI服务器增长势头强劲》 ——2024-03-19《工业富联（601138.SH）-前三季度净利润同比增长 14.32%，AI业务强劲持续提升盈利能力》 ——2023-11-06《工业富联（601138.SH）-1H23 净利润同比增长 4.21%，AI 算力需求激增带动盈利能力提升》 ——2023-08-11《工业富联（601138.SH）-布局“高端智能制造+工业互联网”，受益 AI 算力井喷需求》 ——2023-06-30《工业富联（601138.SH）-AI 打开算力新时代，云计算业务高速增长》 ——2023-03-27初步核算 2024 年上半年归母净利润同比增长 22.04%。公司发布 2024 年半年度业绩快报，初步核算 2024 年上半年收入 2660.91 亿元(YoY 28.69%)，归母净利润 87.39 亿元(YoY 22.04%)，扣非归母净利润 85.33 亿元(YoY13.23%)；其中 2Q24 营业收入 1474.03 亿元(YoY 46.11%，QoQ 24.19%)，归母净利润 45.54 亿元(YoY 12.93%，QoQ 8.83%)，扣非归母净利润 42.61 亿元(YoY -1.58%，QoQ -0.26%)。云计算业务增长强劲，AI 服务器营收倍比增长。公司业绩主要受益于 AI 服务器强劲需求增长，公司凭借覆盖 AI 全产业链垂直整合能力，云计算业务营收增长强劲，其中 AI 服务器产品营收倍比增长，呈现加速增长趋势，云服务商营收占比持续提升，带动公司营收及获利能力增长。公司紧抓数字经济与 AI 发展机遇，通过先进技术研发及产能布局，使得云计算、网络通讯等板块在业内取得显著领先优势。预计 2024 年 AI 贡献占云计算收入持续提升。2023 年公司 AI 相关业务体量接近 600 亿元，约占云计算总收入 30%，高于 2022 年 20%的水平。公司预计2024 年 AI 贡献占云计算总收入将提升至 40%，AI 服务器占全球市场份额将提升至 40%。公司持续专注于 AI 产业价值链上游的 GPU 模组、基板及后端AI 服务器设计与系统集成等业务，充分利用全产业链智能制造及研发优势，为客户提供完整解决方案。计划推出新一代服务器，当前已有新产品订单能见度。在下一代服务器产品中，预计云服务商、NCP、品牌商等客户会直接向公司下订单，出货则将以整机的形式进行，因此拥有提供整体解决方案的能力非常关键。公司拥有完整的 AI 产业链的设计和生产能力，是全球少有能够提供从前端到后端全套解决方案的厂商之一，未来有望在新一代服务器产品中获得更多的市场份额，从而实现更高的业绩增长。投资建议：上调盈利预期，维持“优于大市”评级。我们看好公司云计算业务受益于 AI 高速发展及全球数据中心、AI 服务器等算力基础设施大规模建设而带来的持续高速增长。考虑到云计算业务特别是 AI 服务器对于公司业绩的强劲带动，我们上调公司业绩预期，预计 2024-2026 年营业收入5608.46/6766.68/7556.45 亿元(前值 5253.69/5909.02/6747.91 亿元)，归母净利润 260.25/357.23/400.00 亿元(前值 240.04/282.12/328.75 亿元)，当前股价对应 PE 分别为 17.0/12.4/11.1 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)511,850476,340560,846676,668755,645(+/-%)16.4%-6.9%17.7%20.7%11.7%净利润(百万元)2007321040260253572340000(+/-%)0.3%4.8%23.7%37.3%12.0%每股收益（元）1.011.061.311.802.01EBITMargin3.9%4.6%4.8%5.7%5.8%净资产收益率（ROE）15.6%15.0%16.9%21.1%21.4%市盈率（PE）22.121.117.012.411.1EV/EBITDA25.522.419.614.613.1市净率（PB）3.443.162.892.622.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度费用率图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物6943083462832378412886862营业