第三期员工持股计划出台，健全长效激励机制

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 04 日 格力电器(000651.SZ) 公司快报 第三期员工持股计划出台，健全长效激励机制 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 54.82 元 股价 (2024-08-02) 40.65 元 交易数据 总市值(百万元) 228,916.64 流通市值(百万元) 226,955.03 总股本(百万股) 5,631.41 流通股本(百万股) 5,583.15 12 个月价格区间 30.8/43.58 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.8 2.6 20.9 绝对收益 6.2 -3.5 6.2 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 盈利能力提升，股息率较高 2024-05-01 开展以旧换新，刺激需求释放 2024-04-29 事件：格力电器公布第三期员工持股计划，股票规模不超过7946.2 万股，占总股本的 1.4%，拟参与的员工总人数不超过 1.2万人，购买价格为 20.31 元/股，资金规模不超过 16.14 亿元。我们认为，公司持股计划覆盖范围较广，将有效绑定核心员工与上市公司利益，激发员工积极性和创造性，健全长效激励机制。 持股计划覆盖范围较广：格力第三期员工持股计划拟参与总人数不超过 1.2 万人，覆盖公司 16.5%的员工（按 2023 年报公布员工数量计算）。公司董监高拟认购比例上限 30%；公司管理干部、技术专家、业务骨干等其他人员拟认购比例上限合计 70%。公司已推出两期员工持股计划，通过推出第三期员工持股计划有望将更大范围的员工的利益与公司业绩绑定，实现公司的可持续、高质量发展。 明确 ROE 考核要求：本次员工持股计划的公司层面业绩考核指标为，2024 年、2025 年两个考核期的净资产收益率不低于 20.0%，若第一个考核期公司业绩考核未达标，第一期未能归属的股票全部递延至第二个考核期合并考核，若第二个考核期公司完成业绩考核指标，且两年净资产收益率算数平均值不低于 20.0%，仍可对两期股票权益进行归属分配；另外，本次员工持续计划也设定了个人层面的业绩考核指标。我们认为，本次员工持股计划明确ROE 考核指标，有望建立管理层、核心员工和上市公司的利益共享、风险共担机制，使员工长期关注公司发展以实现更好的激励效果。 投资建议：格力员工持股计划有望建立长期激励机制，带来治理结构和经营效率的改善。格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。考虑本次员工持股计划费用摊销后，我们预计公司 2024 年~2026 年的 EPS 分别为 5.48/5.97/6.53元，维持买入-A 的投资评级，给予公司 2024 年的 PE 估值 10x，相当于 6 个月目标价 54.82 元。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,901.5 2,050.2 2,165.1 2,333.7 2,527.1 净利润 245.1 290.2 308.7 335.9 368.0 每股收益(元) 4.35 5.15 5.48 5.97 6.53 每股净资产(元) 17.18 20.74 24.43 27.65 31.18 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E -21%-11%-1%9%19%2023-082023-112024-032024-07格力电器沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/格力电器 市盈率(倍) 8.9 7.5 7.0 6.5 5.9 市净率(倍) 2.2 1.9 1.6 1.4 1.2 净利润率 12.9% 14.2% 14.3% 14.4% 14.6% 净资产收益率 25.3% 24.8% 22.4% 21.6% 21.0% 股息收益率 5.2% 0.0% 6.5% 7.1% 7.8% ROIC 21.3% 18.0% 24.9% 20.3% 20.2% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/格力电器 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入 YoY -16.4 16.4 6.0 3.0 10.5 -16.6 0.4 6.3 6.6 17.7 2.5 归母净利 YoY -15.7 -12.5 16.3 24.1 10.5 -16.4 2.6 14.8 8.5 43.9 13.8 扣非归母净利 YoY -9.3 -8.0 14.4 42.6 16.6 -23.5 -1.4 6.5 2.7 54.1 21.5 销售毛利率 24.9 24.7 23.7 25.0 27.4 27.8 27.4 29.5 30.1 34.8 29.5 销售费用率 5.9 3.6 5.5 4.9 6.5 7.0 7.3 9.1 8.7 7.8 7.3 毛利率-销售费用率 19.0 21.1 18.2 20.1 20.9 20.8 20.1 20.4 21.4 26.9 22.1 销售净利率 13.2 14.4 10.2 12.1 12.7 13.4 11.0 13.2 12.9 16.7 12.8 ROE 6.5 7.6 4.0 7.7 7.2 6.4 4.1 8.3 6.8 7.8 3.9 扣非后 ROE 6.3 7.2 3.8 8.1 7.3 5.6 3.7 8.1 6.6 7.3 3.8 ROA 2.1 2.4 1.1 2.1 1.9 1.6 1.1 2.2 1.8 2.2 1.2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 119.2 76.6 99.1 94.6 100.3 114.8 157.8 112.8 79.1 102.9 92.0 经营活动现金净流量/收入 26.6 -9.2 9.6 16.3 17.8 15.0 42.5 24.8 15.7 34.3 -8.1 经营活动现金净流量/经营净收益 173.4 -58.0