均胜电子(600699)安全业务盈利能力稳健修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 均胜电子 (600699 CH) 安全业务盈利能力稳健修复 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 20.03 2024 年 8 月 02 日│中国内地 其他电子 1H24 安全盈利继续稳步提升，期待未来新签订单放量 均胜电子披露 2Q24 业绩快报，1H24 营收 270.8 亿元（yoy+0.24%），扣非后归母净利润 6.4 亿元（yoy+61.5%），毛利率约 15.8%，yoy +2.4pp，qoq -0.9pp。我们看到公司安全业务盈利能力持续稳步修复，1H24 汽车安全业务毛利率约 14.3%，yoy +3.6pp；汽车电子业务方面，尽管竞争在加剧，但综合来看公司毛利率依旧保持在约 19.3%，yoy -0.6pp。公司过去两年新签订单快速成长，1H24 新签订单已经约 504 亿元，去年同期为 422 亿元。我们看好公司对欧、墨等工厂的整合和效率提升带来安全业务盈利修复，以及在 V2X、800V、座舱和智驾域控发展布局。基于 SOTP 估值，考虑到公司海外占比高受到全球宏观经济不确定性和欧洲汽车产量较弱的影响更大，预测 2024 年汽车电子/安全业务 0.64/0.42EPS，分别对应 21.2/15.4X PE（均取 10%可比公司 PE 均值折价），给予目标价 20.03 元，维持“买入”评级。 1H24 回顾：安全业务修复略超我们预期，毛利率显著提升 从 2Q24 单季度看，收入 138.0 亿元（yoy +0.07%），毛利率约 16.1%，qoq+0.6pp。1H24 公司国内毛利率约 18.8%，yoy+2.74pp，国外毛利率约15.0%，yoy+2.24pp，距离疫情前毛利最高时期的 20.1/16.9%仍有较大提升空间。我们看到安全业务的盈利能力提升是公司核心逻辑，通过提升产品工艺、产能转移、员工结构优化、原材料及物流成本管理等方式，公司安全业务毛利率自 2023 年来修复效果显著，1H24 安全业务毛利率约 14.3%，yoy +3.6pp，高于我们此前对 2024 年的预期（14%），看好后续修复动能。 2024 展望：安全业务订单强劲，关注智能网联后续催化 我们看到：（1）汽车安全：1Q24 公司已经取得汽车安全订单约 239 亿元，其中汽车安全订单已经达到 23 年全年订单（434 亿元）的一半以上。1H24，目前披露新签订单已经到达约 504 亿元，去年同期为 422 亿元，依旧有较大增长。（2）汽车电子：公司在座舱域控领域已经开始进入快速放量期。800V高压快充、智能网联在手订单充沛，有望于 2025 年开始步入释放周期。此外，随着后续车路云开始大规模进入招标环节，我们认为公司有希望在智能网联领域取得更多相关订单。 目标价 20.03 元，维持“买入”评级 我们看好公司作为汽车电子及汽车安全领域龙头企业，受益于电动化/智能化行业发展机遇、以及被动安全高壁垒，实现业绩持续改善。我们预测 24/25/26 年营收 577.7/631.9/684.4 亿元，归母净利润 14.9/19.8/23.7 亿元，给予 2024年汽车电子/安全业务 21.2/15.4X PE，对应目标价 20.03 元。 风险提示：盈利能力修复速度不及预期；海外车企智能化进展较慢。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 张宇 SAC No. S0570523090002 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 汤仕翯 SAC No. S0570122080264 SFC No. BUQ838 tangshihe@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 20.03 收盘价 (人民币 截至 8 月 1 日) 15.33 市值 (人民币百万) 21,595 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 317.92 52 周价格范围 (人民币) 13.31-20.37 BVPS (人民币) 9.70 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 49,793 55,728 57,765 63,188 68,435 +/-% 9.03 11.92 3.65 9.39 8.30 归属母公司净利润 (人民币百万) 394.18 1,083 1,494 1,982 2,365 +/-% 110.50 174.79 37.90 32.68 19.34 EPS (人民币，最新摊薄) 0.28 0.77 1.06 1.41 1.68 ROE (%) 3.34 8.39 10.56 12.77 13.65 PE (倍) 54.79 19.94 14.46 10.90 9.13 PB (倍) 1.76 1.59 1.47 1.32 1.18 EV EBITDA (倍) 10.11 7.58 7.09 6.25 5.18 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (29)(20)(10)(1)9Aug-23Dec-23Mar-24Jul-24(%)均胜电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 均胜电子 (600699 CH) 图表1： 均胜电子收入拆分表 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 均胜电子 SOTP 估值表 每股价值 市场价值 营收 毛利润 归母净利润 （百万元） 假设净利率 2024E PE （元） （百万元） （百万元） （百万元） （x） 汽车电子业务（2024E） 13.53 19,059 17628 3437 899 5.1% 21.2 汽车安全业务（2024E） 6.50 9,163 39684 5953 595 2.5%（*60%） 15.4 其他业务（2024E） - - 453 23 - - - 合计 20.03 28,222 57765 9813 1,494 2.4% 18.9 注：截至 2024 年 8 月 1 日总股本 14.087 亿股；均胜电子对汽车安全子公司持股约 60%；取可比公司一致预期 2024 年 PE 均值10%折价(较之前 15%减少，主要系考虑公司盈利能力逐步修复) 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表3： 均胜电子可比公司估值表 注：均胜电子值取自华泰预测，奥托立夫取自彭博一致预期，其余取自 wind 一致预期；数据截至 2024 年 8 月 1 日 资料来源：Wind，彭博，华泰研究预测 图表4： 均胜电子 PE-Bands 图表5： 均胜电子 PB-Bands 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源