市值管理系列之一：A股市场的回购政策与机制研究

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资策略 | 专题报告 研究结论 ⚫ 2024 年 4 月的新“国九条”强调：“推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销”。回购作为上市公司回报投资者的主要方式，备受瞩目。 ⚫ 通过回购，上市公司从市场买入流通股来提高投资者信心，维持股价的稳定。在减少流通股、增加每股 EPS 的同时，实现上市公司剩余资金的有效利用，并防止公司被恶意收购。股价被低估或波动性较大的时候，回购策略较为有效。在适当的时机进行回购，可以获得市场的信赖，实现企业价值的最大化。 ⚫ 2018-2023 年间，回购预案数量从 1444 件上升到 1930 件，增量主要集中在中下游行业；年平均回购金额在 900 亿元左右，趋于平稳；医药生物、电子、机械设备、电力设备、基础化工、计算机等行业上市公司多，回购热度高，其中医药生物、电子、基础化工在 2018-2023 年间预案量增长 70%以上；目的为股权激励注销的回购在在 2018-2023 年间一直占 50%以上，但该比重近三年有所下降，而目的为实施股权激励或员工持股计划的回购占比在不断上升。 ⚫ 2024 上半年的回购比以往都活跃，预案高峰出现在春节和五一假日前。截止 6 月 30日，已公布具体预案日期的回购预案 1809 件，同比增长 122%，预案规模 1536 亿元，实施规模 993 亿元，均远超往年同期；为实施股权激励或员工持股计划而回购的件数最多，为减少注册资本（市值管理）而回购的件数也大幅增加；上市公司数量多的行业回购量大，其中，电子、医药生物继续保持领先，预案已超 200 件。机械设备、基础化工、计算机、电力设备预案均超 100 件。 ⚫ 2024 上半年，21 家上市公司制定了总额超 10 亿元的回购预案，市值中位数为 1141亿，自预案日起相对行业平均的超额收益率为 0.5%；7 家公司实施回购总额超 10亿；41 家公司制定了两次以上回购预案，市值中位数为 69 亿，2024 上半年的超额收益为-9.2%，六月份超额收益为-3.3%。 ⚫ 预案公告对股价有提振作用，长期效果更为显著。针对往年（2018-2023 年）和2024 上半年中发生的回购，我们分别统计了自预案日起 1、5、20、60 个交易日相对行业平均的超额收益： ⚫ （1）整体而言，提振作用长期优于中短期。主要存在于为减少注册资本（市值管理）、维护公司价值及股东权益（其他）、实施股权激励或员工持股计划的回购中； ⚫ （2）往年中，为市值管理的回购在各个统计周期超额收益领先：在预案日后1、5、20、60 个交易日的超额收益达 1.7%、1.9%、3.5%、5.1%。在 2024 上半年中，短中期股价提振作用明显，在长期偏小，在预案日后 1、5、20、60 个交易日的超额收益为 1.9%、2.5%、1.4%、0.8%； ⚫ （3）2024 上半年，为维护公司价值及股东权益的回购在各个统计周期超额收益领先：在预案日后 1、5、20、60 个交易日的超额收益达 2.0%、5.4%、8.1%、13.4%； ⚫ （4）2024 上半年，已注销的回购主要集中在市值管理、股权激励注销的回购中。注销会显著强化市值管理回购的短中期（T+1、T+5）超额收益，在预案日后 1、5、20、60 个交易日的超额收益来到 3.0%、4.4%、2.2%、1.1%，相较市值管理回购整体（包含已注销和还未注销）分别提升 1.3%，1.5%，0.2%、0.3%；注销对股权激励注销的回购没有类似的强化作用。 风险提示 一、企业回购产生流动性风险；二、回购改变股价供需平衡，可能使其脱离企业中长期基本面；三、数据统计相关风险。 报告发布日期 2024 年 08 月 01 日 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 段怡芊 duanyiqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524010001 全面深化改革决定引领政策方向：——策略周报 0721 2024-07-22 政策利好市场上涨：——策略周报 0714 2024-07-16 监管层加大推动信披力度对股市的影响：——策略周报 0707 2024-07-08 A 股市场的回购政策与机制研究 ——市值管理系列之一 投资策略 | 专题报告 —— A 股市场的回购政策与机制研究 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 序言 ............................................................................................................... 5 股份回购的背景与意义 ................................................................................... 5 政策、制度及规则的演变 ................................................................................................... 5 股份回购的好处 .................................................................................................................. 8 回购实施内容 ..................................................................................................................... 8 回购实施步骤 ..................................................................................................................... 9 2018-2023 年的回购：平稳增长 ....................................................................................... 11 回购预案量波动中上升，实施金额规模趋于平稳 11 制造业、消费业、TMT 热度高 12