宏观图说中国月报：短期逆周期调节有望加码

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 短期逆周期调节有望加码 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 本月重点图表 1：7 月国债和地方债净发行同比有所回升 资料来源：Wind，华泰研究 本月重点图表 2：内外需温差继续扩大 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 8 月 01 日│中国内地 图说中国月报 7 月宏观走势几何? 高频数据显示暑期旅游或呈“量增价跌”，出口保持较强韧性、投资活动偏弱，新房成交仍偏弱，一线城市二手房成交走强。暑期出行较为活跃、但餐饮酒店等价格同比回落，7 月 1-22 日，全国铁路发送旅客数同比增长6.5%；7 月 1-29 日国内航班数同比较 6 月的-1.2%转正至 3%，但线上购票平台数据显示暑期国内航线、酒店均价同比回落 6-8%；7 月 1-28 日，乘用车日均零售销量同比降幅较 6 月的 8%收窄至 3%。物流增速同比回落，截至 7 月 31 日，整车货运物流/公共物流园区吞吐指数同比增速较 6 月的-4.7%/0%放缓至-5.1%/-1.2%；出口高频指标 HDET 显示 7 月出口同比或较6 月上行、但环比延续放缓态势。基建和建筑活动开工同比偏弱，高炉/焦化/水泥开工率月均同比回落 0.7/3.4/5.8ppt，建筑钢材成交量同比降幅较 6 月的 22.9%走阔至 23.4%。商品房成交同比边际改善，7 月全月，60 城新房/26城二手房成交面积同比增速较 6 月的-24.8%/12.1%回升至-20.8%/25%，其中一线城市二手房成交同比较 6 月的 35.1%大幅上行至 60.6%。 通胀：国际原油、国内金属价格均回落，猪价延续上涨。截至 7 月 31 日，布伦特油价全月累计环比回撤 6.6%至 80.7 美元/桶，而 COMEX 黄金月环比走高 5.7%至 2,473 美元/盎司；国内原材料价格方面，铜/铝/螺纹钢价格环比回撤 5.2%/5.8%/8.0%。农产品方面，猪价受供应偏紧提振持续反弹、全月累计环比上行 3.9%，玉米/小麦/棉花价格月环比回落 1.6%/0.3%/2.6%。 金融市场：央行下调 7 天逆回购利率、LPR 报价和 SLF 利率 10 个基点，MLF 利率 20 个基点，六大行亦下调存款挂牌利率，央行月内开展两次 MLF操作共 3,000 亿元；7 月利率债净发行同比多增。截至 7 月 31 日，1/10 年期国债收益率较 6 月末分别下行 12/6bp；银行间流动性偏松，R007/DR007月环比下行 55/37bp。7 月利国债、地方债和政策性银行债合计净发行 8,000亿元，同比多增 3,119 亿元（6 月同比少增 731 亿元）。汇率方面，截至 7月 31 日，人民币兑美元汇率回升 0.55%、但兑一篮子货币小幅回撤 0.86%。 6 月重要宏观数据回顾：1）2季度实际/名义 GDP 增速从 1 季度的 5.3%/4.3%回落至 4.7%/4%；2）6 月工业增加值/社零同比增速回落至 5.3%/2%，而固定资产投资同比增速回升至 3.6%。3）6 月美元计价出口同比增速进一步上升至 8.6%，而进口金额同比增速回落至-2.3%。3）6 月 CPI 同比增速较5 月的 0.3%回落至 0.2%，PPI 同比降幅则从 5 月的 1.4%继续收窄至 0.8%。4）6 月 M1 同比降幅从 5 月的 4.2%走阔至 5%，反映“挤水分”影响仍在。 政策及事件：1）7 月 30 日，中央政治局会议指出要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，宏观政策要持续用力、更加给力。2）7 月 21 日，二十届三中全会《决定》全文提出包括新型城镇化、土地、财税体制改革、推动科技创新和扩大高水平对外开放等多项改革措施。3）7 月 25 日，国家发改委、财政部统筹安排 3,000 亿左右超长期特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。4）7 月以来，央行宣布开展国债借入、临时正逆回购、阶段性减免 MLF 质押品等多项货币政策框架转型升级举措。 2024 年 8 月宏观主要观察点： 1）关注 8 月逆周期调节政策的实施和部署，包括专项债以及特别国债的发行使用进度、加大对财政收支缺口的补贴等。 2）关注出口链景气度变化。全球制造业周期回升动能或有减速；同时，美国大选在即，美国政府换届和全球贸易相关政策的不确定性有所上升。 风险提示：稳增长政策执行力度低于预期、地产需求超预期走弱。 -3,081 171 -3,145 -4,704 7,443 593 3,174 (10,000)(5,000)05,00010,000(1.0)(0.5)0.00.51.01.51月2月3月4月5月6月7月（万亿元）（亿元）（国债+地方政府专项债+地方政府一般债）净发行量20232024同比变化（右轴）-20.4 8.6 (20)(15)(10)(5)051015202530(60)(50)(40)(30)(20)(10)0102030402022-012022-072023-012023-072024-012024-07（%）（%）新房成交面积出口（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 2024 年 2 季度及 6 月经济数据一览 ............................................................................................................................. 4 经济活动指标 ................................................................................................................................................................ 5 国内各类价格走势 ................................................................................................