广发宏观：如何看7月FOMC声明及鲍威尔的表态

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 8 月 1 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 如何看 7 月 FOMC 声明及鲍威尔的表态 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 陈嘉荔 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260523120005 021-38003572 021-38003674 guolei@gf.com.cn gfchenjiali@gf.com.cn 请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 在美联储 2024 年 7 月议息会议中1，FOMC 全体官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在 5.25%-5.5%，符合市场主流预期，这是自 2023 年 7 月加息以来第九次暂停加息。 2022 年 3 月、5 月、6 月、7 月、9 月、11 月、12 月以及 2023 年 2 月，3 月、5 月、7 月美联储先后十一次上调基准利率。其中 2022 年 3 月加息幅度为 25bp，5 月为 50bp，6 月-11 月每次加息 75bp，12 月为 50bp，2023 年2 月、3 月、5 月、7 月为 25bp；6 月为首次暂停加息，9 月为第二次暂停，11 月为第三次暂停，12 月为第四次暂停，2024 年 1 月为第五次暂停，3 月为第六次暂停，5 月为第七次暂停，6 月为第八次暂停，7 月为第九次暂停。 ⚫ 7 月 FOMC 声明新增了对就业市场降温的担心，并淡化对通胀风险的描述。一是声明新加表述“委员会将关注就业和通胀双重风险”，对比 6 月声明表述“委员会高度关注通胀风险”明显不同；对就业市场的描述从“保持强劲”（remained strong）变为“已经弱化”（have moderated）。二是美联储认可二季度通胀回落进程，声明中对通胀的描述从 6 月的“保持高位”（remains elevated）改为“有些高”（somewhat elevated）。 一是，7 月声明表达了对就业市场降温的担心。声明中新加了一句：The Committee is attentive to the risks to both sides of its dual mandate。对比 6 月声明中仅提及了对通胀的担忧（the Committee remains highly attentive to inflation risks）。 二是，美联储对平衡就业和通胀目标风险信心略微走弱，声明认为过去一年就业和通胀风险已经走向平衡（have moved toward better balance），对比 3 月声明中，表述为正在达成（“moving into better balance”）。 ⚫ 鲍威尔在本次新闻发布会中的表态偏鸽。一是鲍威尔认为经济已经接近适合降息的时点，如果数据允许，美联储最早可能在 9 月降息（on the table as soon as the next meeting in September）。二是在被问及为何美联储不在 7 月就启动降息时，鲍威尔认为现在还没到合适时点（not quite at that point），不过鲍威尔承认，本次会议中一些（some）成员对是否在 7 月就启动降息进行过讨论，最终大家一致决定不应该在本次会议中降息。我们理解，近期就业数据走弱导致美联储内部对“high for longer”的坚持有所松动，这将为后续降息形成铺垫。 一是，鲍威尔表示如果数据允许，美联储最早可能在 9 月降息，即现在离美联储降息的标准已经非常接近。 The question will be whether the totality of the data the evolving outlook, and the balance of risks are consistent 1 https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/monetary20240131a1.pdf 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 with rising confidence on inflation and maintain a solid labor market, if that test is met, a reduction in our policy rate could be on the table as soon as the next meeting in September。 二是，在被问及为何美联储不在 7 月就启动降息时，鲍威尔认为现在还没到合适时点（not quite at that point），不过鲍威尔承认，本次会议中一些（some）成员对是否在 7 月就启动降息进行讨论，但最终大家一致决定不应该在本次会议中降息。我们理解，近期就业数据走弱导致美联储内部对 high for longer 的坚持有所松动，利于降息窗口打开。 There was a real discussion back and forth of what the case would be for moving it this meeting. You know, a strong majority supported moving, not moving at this meeting. That was the strong sense of the committee。 ⚫ 展望未来，鲍威尔认为降息时点和节奏仍将遵循“数据依赖”法则，但明确表示美联储货币政策决策独立于大选结果。一是，鲍威尔称不希望看到就业市场进一步走弱（material further colling），因此降息是基准情形。二是，鲍威尔并没有给出具体降息时点以及降息节奏的指引，称这些判断仍将基于经济数据；值得注意的是，鲍威尔强调降息将是“数据依赖”，而不是“数据点依赖”（data dependent, but not data-point dependent），我们理解若后续通胀数据阶段性小幅反弹，可能也不会对美联储降息形成较大限制。但鲍威尔排除了美联储会一次降息50bp。三是，鲍威尔明确货币政策决定独立于大选结果（a line never cross），我们理解，这应该是对前期市场担心特朗普上台后通胀回升影响美联储年内降息决策的回应。 展望未来，一是，鲍威尔不希望看到就业市场进一步走弱（material further colling），因此基准情形下美联储可以计划开始降低利率水平。 二是