美联储7月利率决议前瞻：“预备”降息，展望中性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 海外市场点评 2024 年 07 月 29 日 海外市场点评 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn “预备”降息，展望中性 ——美联储 7 月利率决议前瞻 [Table_Summary] 投资要点：  背景：美东时间 7 月 31 日（北京时间 8 月 1 日），美联储将公布最新的利率决议，从最新的 CME 联邦基金期货模型来看，预计 7 月目标利率大概率维持不变，市场预期首次降息在 9 月。  回顾：经济数据多数走弱，通胀降温，鲍威尔释放鸽派信号。6 月利率决议以来的重要变化有两点。一是通胀趋势下行，数据显示美国经济有回落迹象。通胀方面，美国 5 月核心 PCE 同比 2.6%，创三年多以来新低，环比 0.1%创年初以来新低；6 月核心 PCE 略有反弹，同比增速 2.6%持平前值，高于预期的 2.5%，环比增速0.2%略高于预期值 0.1%；6 月 CPI 与核心 CPI 的增速均超预期放缓，我们认为通胀整体处于下行通道中。经济方面，最令人关注的就业数据或显示转弱的拐点到来。二是鲍威尔表态强化降息预期。7 月 10 日鲍威尔在国会第二天听证会中称美联储无需等到通胀降至 2%下方才开启降息，我们认为这代表着美联储政策目标的切换——从抗通胀转为兼顾通胀与就业。随着鲍威尔对于通胀目标表态的改变，市场降息交易下半场或就此开启。  展望：本次会议基准利率大概率维持不变；鲍威尔态度大概率中性偏鸽，为 9 月降息做出铺垫；鲍威尔或参考欧央行表述，强调一次降息不代表降息通道打开，后续的操作需要看经济数据和通胀的进一步发展。  基准利率大概率维持不变，市场对降息的预期更多在 9 月以后。截止 2024 年 7 月29 日，CME 模型显示 9 月降息 25bp 以上的概率为 85.8%，11 月再降 25bp 的概率为 61.5%。  鲍威尔讲话大概率中性偏鸽，延续此前对于通胀目标态度的软化。首先在经济方面，鲍威尔可能会再度表示通胀得到较好控制，油价带来的风险在降低，并再度提示就业数据或成为美联储降息的原因之一，为 9 月降息提供铺垫。其次，鲍威尔可能会学习类似欧央行的表述。6 月欧央行降息的同时曾表示不对任何特定利率路径做预先承诺。在当前经济数据内部仍然存在较多分化的背景下，鲍威尔或再度表达“谨慎降息”的态度，强调本次降息不意味着降息通道的打开，后续的货币政策方向需要取决于经济数据和通胀的变化。另外，鲍威尔对大选选情大概率保持缄默。  整体来看，7 月利率决议或无太多亮点，重点关注鲍威尔如何看待近期分化的经济数据，以及对于 9 月降息是否有较为明确的态度。  影响：近期海外市场以降息交易与大选交易为主线，如果美联储释放鸽派信号，年内降息两次的预期或基本落地，美国经济“软着陆”预期有望进一步升温，届时以铜为代表的有色金属可能迎来反弹，黄金短期预计也将受到提振，美股小盘股表现或继续强势。如果小概率事件发生——美联储表态偏鹰，市场预期可能面临紊乱，美国经济“硬着陆”预期或抬升，有色金属可能继续弱势，黄金短期或受挫。  风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 海外市场点评 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：CME 模型显示 9 月首次降息 25bp 的概率为 85.8% ............................................. 3 图 2：2Y 和 10Y 美债利率 ............................................................................................... 3 图 3：美股大小盘分化现象明显收敛 ................................................................................ 3 图 4：美元兑日元有所回落 .............................................................................................. 3 海外市场点评 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：CME 模型显示 9 月首次降息 25bp 的概率为 85.8% 图 2：2Y 和 10Y 美债利率 资料来源：CME Group，德邦研究所 注：时间截止 2024 年 7 月 29 日 资料来源：Wind，德邦研究所 图 3：美股大小盘分化现象明显收敛 图 4：美元兑日元有所回落 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。若巴以冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 海外市场点评 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 薛威，德邦证券海外市场研究组长，资深分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind 年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得 Win