7月议息会议点评：双重目标表明目前已接近降息

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2024 年 8 月 1 日 相关研究报告 《高技术产业景气度持续扩张—7 月 PMI点评》20240731 《经济运行分化，亟待内需加速发力——7月中共中央政治局会议学习体会》 20240730 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师: 孙德基 (8610)66229363 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 7 月议息会议点评 双重目标表明目前已接近降息 事件：美东时间 7 月 31 日，美联储在货币政策委员会 FOMC 宣布，联邦基金利率的目标区间仍为 5.25%到 5.50%，这是自 2023 年 7 月加息以来第八次暂停加息。缩表节奏按计划进行。决议公布后，2024 年内降息次数预期值维持 2-3 次。  风险管理姿态转为通胀与就业平衡。会议声明方面，两点表述有所不同，一是承认经济环境的变化，就业由“remained strong”修改为“moderated”，失业率由“remained low”修改为“moved up but remains low”，通胀由“remains elevated”修改为“remains somewhat elevated”,二是回归了双重风险目标，由“remains highly attentive to inflation risks”修改为“attentive to the risks to both sides of its dual mandate”，这意味着美联储的数据依赖性将更着眼于通胀就业整体数据。  鲍威尔发言保持风险平衡姿态。鲍威尔问答环节整体表述仍偏中性，一是表示 9 月份 FOMC 货币政策会议上，降息可能是一个选项，如果通胀数据支持，FOMC 最快将在 9 月份选择降息。二是表示目前正在接近适合降息的时间点，但还没有完全达到。  具体来看，通胀方面，鲍威尔认为在核心 PCE 通胀的商品、非住房服务和住房服务类别上都看到了进展；就业方面，他认为劳动力市场状况已恢复到疫情前的水平，强劲但不过热，供需状况趋于平衡；经济增长方面，消费者支出的增长从去年的强劲水平放缓，但仍保持稳健，设备和无形资产投资从去年的疲软水平回升。此外，鲍威尔再次强调美联储目标回到了更平衡的关注点。但他仍表明过早或过度减少政策限制可能会导致在通胀方面取得的进展逆转，将会继续逐次会议做出决定，我们预计鲍威尔可能会在今年 8 月的杰克逊霍尔会议上进一步明确降息的条件，届时也将获得更多充分的数据支持。预计只要 7-8 月美国通胀数据不明显超出市场预期，就可满足 9 月降息条件。  市场鸽派解读下，大类资产整体上行。虽然鲍威尔仍表明了数据依赖性，但市场反应相对偏鸽，尤其是对于回归双重目标的表述。目前 CME 利率期货定价的年内降息次数仍为 2-3 次，9 月降息 50bp 概率为 11%。决议公布及鲍威尔讲话后，大类资产普涨，10 年期美债收益率由 4.148%下行11bp 至 4.034%，2 年期美债收益率由 4.371%下行 10.5bp 至 4.264%。AMD业绩大幅超预期带动英伟达反弹，同时 Meta 二季报披露拉动纳斯达克上涨 2.64%。美元指数下行至 104.0574，受日元影响较大，但美国经济前景仍将对美元提供一定支撑。叠加中东局势影响，黄金与原油分别上涨1.51%、5.23%。  整体来看我们认为通胀降温可持续，美联储正在走向正常化的过程当中。自两年前为抗击高通胀开始快速加息以来，这是美联储首次更加平等地对待就业和通胀这两方面的目标，这表明通胀可能不再是降息的障碍，特别是在劳动力市场继续降温的情况下。美联储在过去几个月里寻求对通胀进展的额外信心，一是寻找更加冷却的已实现通胀读数，特别是在 2024 年第一季度出现上行意外之后，二是，如果通胀确实降温，则期待其可持续性。而 6 月核心 CPI 数据的关键结论是，通胀正在逆转 2024年第一季度看到的强劲读数，同时住房通胀的显著下降使得更加冷却的通胀读数非常具有可持续性。如 6 月租金通胀的下降能持续，市场可能会对更多降息进行定价。不过另一方面，共和党全面胜利情况下也存在通胀上升的可能性。  风险提示：美联储货币政策超预期、地缘冲突演化。 2024 年 8 月 1 日 7 月议息会议点评 2 图表 1. CPI 与核心 CPI 同比 图表 2. CPI 与核心 CPI 环比 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 图表 3. 失业率 图表 4. FedWatch 显示年内降息次数为 2-3 次 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：FedWatch，中银证券 风险提示：美联储货币政策超预期、地缘冲突演化。 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05美国:CPI:同比美国:核心CPI:同比(%)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05美国:CPI:季调:环比美国:核心CPI:季调:环比(%)3.03.54.04.55.05.56.02021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05美国:失业率:季调(%)2024 年 8 月 1 日 7 月议息会议点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，