策略专题研究-港股通高股息策略：坚守实物资产

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 港股通高股息策略：坚守实物资产 2024 年 08 月 01 日 ➢ 年初至今港股通高股息领涨港股市场：实物资产为王。年初至今港股市场重点指数的涨跌幅排序中，港股通高股息指数的表现最好：港股通高股息指数（+7.67%）＞恒生香港中资企业指数（+6.68%）＞恒生中国企业指数（+4.20%）＞恒生指数（-0.15%）＞恒生港股通指数（-0.50%）＞恒生科技指数（-8.52%）。从港股通高股息指数的成分股行业构成来看：（1）最新排名前五的行业分别是银行（22.75%）、交通运输（20.77%）、石油石化（12.96%）、煤炭（8.68%）、非银行金融（8.55%），这五大行业的权重总和已经高达 74%。（2）从有数据以来的成分股行业变迁看，银行的权重最为稳定，基本上每年都维持在 20%左右；房地产的权重从 30%下降到不到 5%；而交运、石油石化、非银行金融、三大运营商、有色金属的权重出现了明显抬升。所以从行业构成的角度我们也能理解为何年初至今港股通高股息指数领涨，因为以交运、石油石化、煤炭等为代表的行业都是挂靠实物资产的行业，在去金融化和逆全球化的背景下，它们最为受益。如果站在更长时间维度来看，港股通高股息在上述指数中表现也是最好的：有数据以来至 2024 年 7 月 26 日，上述重点指数中港股通高股息的年化回报（+2.27%）最高，年化夏普比率（+0.12）也最高，长期回报优异。 ➢ 历史上港股通高股息策略占优的场景：经济增长弹性弱、中美利差下行以及A-H 溢价处于高位。如果我们构建两个组合：港股通高股息-恒生科技以及港股通高股息-恒生指数，那么自有数据以来港股通高股息同时跑赢恒生科技和恒生指数的区间一共有三个：2017-05-10 至 2018-04-27；2021-02-17 至 2022-03-15；2023-11-07 至 2024-07-02。上述三个阶段：（1）从分子端盈利角度来看，经济增长放缓，港股通高股息的盈利（ROE）相对于恒生指数整体更具优势。（2）从分母端分析，长端美债往往上行或处于高位，中美利差往往都会走弱，也指示了国内资本回报率的走弱。（3）从市场特征看，在三个阶段中，成交量与换手率并无明显的变化规律；波动率往往在开始占优时处于相对低位，但在结束占优时开始放大，可能是因为风格切换导致；A-H 溢价往往上行或者处于高位。 ➢ 即便年初至今领涨市场，但当前港股通高股息的性价比依旧较高。无论是从收益率-ROE 的视角，还是 PE/PB 估值、ERP、股债比的视角来看，当前港股通高股息仍处于性价比较高的位置：（1）2024 年港股通高股息策略的年化收益率（+3.08%）开始企稳，但与仍在抬升的年化 ROE（+10.29%）相比还有很大的差距。（2）高息策略的 PE/PB 自 2022 年年底以来开始有所抬升，但仍低于 2020年的高点，距离 2018 年年初的峰值仍有很大差距，历史分位数都低于 50%。（3）目前港股通高股息策略的 ERP 和股债比：从美债收益率的视角来看处于相对低位，但未来随着降息周期来临有进一步提升空间；而如果从国内投资者的视角来看，以 10 年期国债到期收益率来衡量港股通高股息策略的性价比依旧很高。 ➢ 坚守实物资产，掘金港股通高股息策略。当下国内外需求的边际走弱信号叠加“特朗普交易”使得市场关于实物需求的预期出现明显回撤，由此带来了相关资源股的回调，但市场只是看到了边际变化，却没有考虑到商品价格回落+利率回落之后反而会使得此前被高价格、高利率抑制的需求开始释放，全球进入新一轮的宽松周期其实是更利好企业的投资与生产活动的延续。另外，从全球的制造业活动/GDP 来看，一定程度领先了大宗商品消耗在全球经济中的占比。未来随着降息周期来临，制造业活动将在利率回落中修复，以大宗商品为代表的实物消耗韧性会再度体现。从产业链视角，对于船运行业而言，制造格局和贸易格局的重塑将带来长期运输资源价值的重估，从而利好船运权重较大的港股通高股息指数。政策层面，未来可能会有更进一步的催化：鼓励分红政策进一步落地有望推动 A-H 溢价继续收敛。对于港股通而言，市场未来可以期待的是红利税的减免政策，该政策如果落地将会进一步吸引更多的资金，改善流动性，从而提升估值。当前 A 股跟踪港股通高股息策略的 ETF 较少，建议投资者可以关注银华中证港股通高股息投资 ETF（159302.OF）。 ➢ 风险提示：宏观环境的假设不及预期；政策不及预期；历史不代表未来。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 方智勇 执业证书： S0100522040003 邮箱： fangzhiyong@mszq.com 相关研究 1.策略专题研究：民生研究：2024 年 8 月金股推荐-2024/07/31 2.行业信息跟踪（2024.7.22-2024.7.28）：7月新能源车销量预期稳健，8 月白电排产整体优于预期-2024/07/30 3.资金跟踪系列之一百三十：市场热度仍处于年内低位，宽基 ETF 延续大幅买入-2024/07/29 4.A 股策略周报 20240728：稳住阵脚，静待反攻-2024/07/28 5.行业信息跟踪（2024.7.15-2024.7.21）：逆变器、组件出口环比延续改善，快递业务量同比稳健-2024/07/23 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 年初至今，港股通高股息领涨港股市场 .................................................................................................................... 3 2 历史复盘：港股通高股息占优的场景 ........................................................................................................................ 5 3 当前港股通高股息策略性价比仍较高 ........................................................................................................................ 7 4 坚守实物资产，掘金港股通高股息 ........................................................................................................................ 10 5 风险提示 ................................................