广发宏观：如何看7月PMI和短周期政策空间

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 5 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 7 月 31 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 如何看 7 月 PMI 和短周期政策空间 [Table_Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-38003572 guolei@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要：  从 7 月 PMI 数据来看：一是制造业、服务业、建筑业均有不同程度环比放缓；二是制造业和服务业下行幅度较前期收敛，并没有大于淡季季节性历史均值降幅；三是制造业价格分项延续 6 月以来的调整特征，预计同期PPI 环比偏低，名义增长处于环比调整期。 7 月制造业 PMI 为 49.4（前值 49.5）；服务业 PMI 为 50.0（前值 50.2）；建筑业 PMI 为 51.2（前值 52.3）。 7 月制造业 PMI 环比为-0.1，7 月是制造业淡季，2005-2023 年 7 月制造业环比均值为-0.5。2024 年制造业环比调整幅度较大的月份是 4 月的环比-0.4 和 5 月的环比-0.9。 7 月服务业 PMI 环比为-0.2，服务业数据开始于 2012 年，2012-2023 年 7 月服务业环比均值为-0.5。2024 年服务业调整幅度较大的月份是 2 月的环比-2.1。 7 月制造业出厂价格为 46.3（前值 47.9）；购进价格指数为 49.9（前值 51.7）。  从制造业需求端指标看，内需边际上弱于外需。出口订单环比上行，新订单环比下行。这实际上也是今年经济一直延续的特征之一，内需的两个短板是消费和地产，今年上半年社零和固定资产投资增速分别为 3.7%、3.9%。 7 月制造业 PMI 新订单指数为 49.3，低于前值的 49.5，自 3 月的 53.0 触顶以来，这一指标一直处于回落趋势之中。 7 月制造业 PMI 新出口订单指数为 48.5，高于 3-4 月连续的 48.3。  供给端好于需求端，生产指标环比下降但依旧在 50 以上；且采购、进口、就业等指标均高于前值。这实际上也是今年经济一直延续的另一特征。上半年工业增加值同比 6.0%，明显高于需求端的消费、投资增速。 7 月制造业 PMI 生产指数为 50.1，低于前值的 50.6；采购量指数为 48.8，高于前值的 48.1；进口指数 47.0，高于前值的 46.9；就业指数为 48.3，高于前值的 48.1。  需求弱于供给背景下价格延续收缩特征。出厂价格、原材料购进价格均低于前值。今年两个价格指标 5 月触顶，6-7 月逐步下行。这与高频指标可以相互印证。以生意社 BPI 观察，它于 5 月 30 日达到本轮周期顶部，后逐步回落，至 7 月 30 日尚未触底。 7 月制造业 PMI 购进价格指数为 49.9，5-7 月分别为 56.9、51.7、49.9。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 5 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 7 月制造业 PMI 出厂价格指数为 46.3，5-7 月分别为 50.4、47.9、46.3。  不同类型企业间分化。7 月大型企业 PMI 环比上升，中小企业 PMI 环比回落。我们理解一则稳增长背景下，央国企可能会有一定的逆周期特征；二则专项债节奏有所加快，大型项目落地对大企业影响更大一些。 7 月大型企业制造业 PMI 为 50.5，高于前值的 50.1。过去四个月大型企业 PMI 基本上呈波动特征，并无下行趋势。 7 月中型企业制造业 PMI 为 49.4，低于前值的 49.8。小企业 PMI 为 46.7，低于前值的 47.4。  建筑业活动整体依然处于低位。7 月建筑业 PMI 为 51.2，低于前值的 52.3，持平于去年 7 月低位。1统计局指出同期存在“高温暴雨和洪涝灾害等不利因素影响”。今年以来建筑业景气高点在 4 月，我们理解与一季度增发国债落地有关；三季度专项债和特别国债进度加快，可能会滞后产生影响。 7 月建筑业 PMI 为 51.2。今年建筑业 PMI 高点为 4 月的 56.3，5 月回落至 54.4；6 月和 7 月分别进一步回落至 52.3、51.2。 我们理解今年 2-3 月 1 万亿增发国债集中落地，加上 4 月地产政策逐步松动，从而在 4 月带来建筑业景气峰值；二季度专项债进度不快，建筑业景气度逐步回落。三季度广义财政进度有所加快，影响可能会滞后有所体现。  服务业 PMI 有小幅放缓。7 月服务业 PMI 为 50.0，略低于前值的 50.2，考虑到季节性因素算大致平稳，2统计局认为“服务业业务总量总体与上月持平”，其中居民出行和消费相关的领域景气相对较好；零售、资本市场服务、房地产等领域景气相对较低。 今年服务业景气高点在 2-3 月，服务业 PMI 分别为 51.0、52.4。 4-5 月服务业 PMI 有初步放缓，分别为 50.3、50.5；6-7 月叠加趋势性、淡季因素、高温暴雨天气等因素，有进一步的放缓。  7 月 PMI 数据显示经济存在继续放缓的趋势，如 7 月 30 日政治局会议所指出的“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化”。但数据整体放缓速度仍算可控，金融市场不会过度担心失速风险；政治局会议定调的“持续用力、更加给力”、“一批增量政策”又打开了政策窗口和想象空间，短期资产定价主线将切换为对逆周期政策的观察和验证。从政策空间来看，后续尤其值得关注的线索有三：一是“综合运用多种货币政策工具”所对应的货币政策继续宽松；二是“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”所对应的新一轮房地产政策；三是“畅通落后低效产能退出渠道”所对应的新产业供给优化机会。  风险提示：海外经济和金融环境变化超预期，主要经济体货币政策变化超预期，外需下降超预期，海外逆全球化进一步升温，地方债或房地产等领域出现阶段性个案风险，逆周期政策力度大于预期，对政策理解不到位。 Table_ResearchTeam] 1 https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240731_1955904.html 2 https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240731_1955904.html 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 5 [Table_PageText] 宏观经济