宝武镁业(002182)半年报点评：收入稳定增长，业绩同比微降

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 07 月 31 日 强烈推荐（维持） 收入稳定增长，业绩同比微降 周期/金属及材料 当前股价：10.22 元 q 镁等产品销量上升。2024 年上半年，公司产品销售量增加，收入同比上升，销量增长弥补了产品价格下跌。公司目前拥有丰富的白云石资源储量，安徽巢湖近9000 万吨，安徽青阳拥有 13 亿吨，五台拥有 5.8 亿吨，主要用于金属镁、玻璃、钢铁制造以及建筑行业。此外，公司有巢湖、青阳、五台、惠州四大原镁和镁合金生产基地，全部达产后拥有 50 万吨/年以上原镁和镁合金产能。 q 销量增加拉动收入，毛利率同比上升。2024 年上半年公司实现营业收入 40.75 亿元，同增 15.37%，主因镁、铝合金深加工产品销量增长。其中镁合金产品收入 12.42 亿元，同增 3.53%；镁合金深加工产品收入 5.33 亿元，同增 21.29%，或因镁模板等产品销量增加；铝合金产品收入 4.79 亿元，同减 15.91%；铝合金深加工产品收入 12.01 亿元，同增 60.19%，主因本期公司扩大深加工业务；中间合金收入 4.10 亿元，同增 33.44%。公司整体毛利率 11.85%，同增 0.13pct。其中，镁合金产品毛利率 14.31%，同减 0.11pct；镁合金深加工产品毛利率13.43%，同增 5.50pct；铝合金产品毛利率 8.91%，同增 5.00pct；铝合金深加工产品毛利率 10.62%，同增 0.63pct；中间合金毛利率 2.30%，同减 0.10pct。 q 期间费用率上升，净利润同比下滑。公司 2024 年上半年期间费用率为 8.72%，同升 1.03pct。其中，销售费用率 0.37%，同升 0.07pct，主因销售量增加、广告及人员费用增加；管理费用率 2.22%，同升 0.27pct，主因本期折旧及摊销费用增加；研发费用率 4.89%，同升 0.68pct，主因本期研发项目投入增加；财务费用率 1.24%，同升 0.01pct。上半年公司两项减值损失共 1208.43 万元，同增3563.40 万元，主因上年同期计提的存货跌价损失转回。综合以上，公司 2024年上半年实现归母净利润 1.198 亿元，同降 1.28%。 q 现金流有所恶化，负债率上升。上半年公司收现比 0.8428，同降 9.35 个百分点；付现比 0.8246，同降 4.42 个百分点。综合起来，经营性现金净流入 1.20 亿元，同比少流入 1.74 亿元，主因本期收到客户回款较上年同期减少及存货增加。投资活动现金净流出 10.79 亿元，同比多流出 5.07 亿元，主因本期固定资产投资增加。公司资产负债率为 51.02%，较去年底上升 3.62 个百分点。此外，公司本期与氢枫能源合作生产加工镁基固态储氢镁合金；子公司重庆博奥镁铝金属制造有限公司与某汽车厂商签订超大型协议，将合作开发镁合金一体压铸件。 q 投资建议：公司积极拓展下游应用，未来有望落地大型镁合金压铸订单。考虑到近期镁价下跌，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润 3.11、4.08、5.81 亿元，对应 PE 为 32.6、24.8、17.5 倍，维持“强烈推荐”评级。 q 风险提示：下游需求不及预期、镁价大幅波动。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 9105 7652 8705 10720 13579 同比增长 12% -16% 14% 23% 27% 营业利润(百万元) 785 368 372 490 700 同比增长 34% -53% 1% 32% 43% 归母净利润(百万元) 611 306 311 408 581 同比增长 24% -50% 2% 31% 42% 每股收益(元) 0.62 0.31 0.31 0.41 0.59 PE 16.6 33.1 32.6 24.8 17.5 PB 2.6 1.9 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 992 已上市流通股（百万股） 779 总市值（十亿元） 10.1 流通市值（十亿元） 8.0 每股净资产（MRQ） 5.3 ROE（TTM） 5.8 资产负债率 51.0% 主要股东 宝钢金属有限公司 主要股东持股比例 21.53% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11 -13 -36 相对表现 -8 -17 -20 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《宝武镁业（002182）—需求疲软致业绩下滑，积极拓展镁下游应用》2024-04-25 2、《宝武镁业（002182）—宝钢战略投资落地，需求疲软拖累业绩》2023-10-27 3、《云海金属（002182）—净利润同比 下 滑 ， 青 阳 项 目 即 将 落 地 》2023-08-25 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 贾宏坤 S1090522090001 jiahongkun@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn 王逸卿 研究助理 wangyiqing@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Aug/23Nov/23Mar/24Jul/24(%)宝武镁业沪深300宝武镁业（002182.SZ）半年报点评 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1 公司营业收入及增速 图 2 公司毛利率 资料来源：iFind、招商证券 资料来源：iFind、招商证券 图 3 公司期间费用率 图 4 公司归母净利润及增速 资料来源：iFind、招商证券 资料来源：iFind、招商证券 图 5 公司收现比与付现比 图 6 公司经营和投资活动净现金流（单位：百万元） 资料来源：iFind、招商证券 资料来源：iFind、招商证券 图 7 公司资产负债率 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 3838 4113 5116 6269 7867 现金 272 373 854 1025 1238 交易性投资 2 0 0 0 0 应收票据 88 64 73 90 114 应收款项 1509 1694 1927 2373 3005 其它应收款 150 129 147 180 229 存货 1349 1258 1438 1766 2225 其他 469 595 678 835 1056 非流动资产 5225 7405 7936 8414 8842 长期股权投资 778 1257 1257 1257 1257 固定资产 2761 3408 3986 4505 4970 无形资产商誉 393 414 372 335 301 其他 12