策略深度研究：除了北向资金，还有哪些外资跟踪体系？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月31日策略深度研究除了北向资金，还有哪些外资跟踪体系？核心观点策略研究·策略深度证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001S0980523090002联系人：郭兰滨010-88005497guolanbin@guosen.com.cn基础数据中小板/月涨跌幅(%)5465.49/-3.57创业板/月涨跌幅(%)1630.95/-3.12AH 股价差指数149.00A 股总/流通市值 (万亿元)0.00/0.00市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略实操系列专题（八）-主题投资：从蓝海到红海》 ——2024-07-25《二季度基金季报深度分析——资金重视大盘、加仓电子》 ——2024-07-21《“新质生产力”系列（五）——聚势而飞：低空经济主题投资研究》 ——2024-07-19《ESG 主题 2024 年中复盘及展望——公司治理机遇和外贸环境风险》 ——2024-07-01《新质生产力系列（四）——围绕“五篇大文章”构建投资策略》——2024-06-27近年来外资在 A 股的净流入中角色演变为边际定价权。各口径交叉验证下，外资净流入在 2018-2021 年间处于稳步上升期，2022 年至今有所削弱，这体现在外资定价模式的转变——在外资定价权上，被动型外资逐步替代主动型外资成为主力。被动型外资的投资期限较长，对长期收益率更敏感，而国内经济在从数量向质量跃进的过程中，经历了长期的利率下行和 ROE 中枢的波动回落，这对于主动投资型外资影响较高，但对被动型外资的驱动偏弱。外资对 A 股的行业偏好随着产业政策和主题进化，经历了大消费、医药生物和产业升级的转变。2016-2018 年间我国经济发展较快，内需增长带动消费品行情，外资流入消费板块；2018-2020 年间，贸易摩擦拖累三驾马车中的出口，金融因素承担了逆周期调节的功能，随后在新冠侵袭全球的扰动，以及国家大基金项目的影响下，科技、医药生物板块后来居上；2020-2022 年间，在产业进步和绿色化、数字化导向下，外资开始布局工业升级板块；2023年至今，随着经济的复苏和全球科技共振，以及国内对金融体系的强力改革，外资对周期、成长、金融板块开始轮动布局。在消费和科技行业中，外资定价权的演变轨迹有所差别。对比来看，海外共同基金口径的资金定价权意味着配置型资金的中长期偏好，因为基金的费率随着持有期的拉长而摊薄，持有目的往往是长期配置；而北向资金定价权意味着交易型资金的偏好，体现了活跃资本对证券市场的短期偏好。研究发现，这两类定价权的表现有所不同。从全球市场看，外资数据往往反应为市场的滞后项。分外资结构看，外资的发展体现出“机构资金净流入、个人资金净流出”和“被动资金净流入、主动资金净流出”的特点。除此之外，无论是外资的哪个部分，其对市场走势的反应往往都是滞后的，“聪明钱”体现出跟随交易而非前瞻属性。分国别来看，不同市场的资金净流入展现出不同的特点：第一，发达市场机构资金大于个人，发展中市场则各有差异；第二，发达市场外资增量大于内资（或外资减量少于内资），而发展中市场外资增量小于内资；第三，发达市场由被动资金主导，发展中市场由主动资金主导。究其原因，与股市的发展阶段、政策保护和资金体量等复杂综合的因素有关。在资金流入的差异化驱动下，资金的定价权在不同市场间也存在差别。美国的资金净流入特点为机构化、外资化和被动化，这些资金对美股的驱动力较为明显，机构、外资和被动资金与美股的相关性分别为94.3%、81.2%和94.9%，在全球市场中独树一帜。欧洲股市资金面较弱，股市走势与资金净流入呈现出弱相关甚至负相关的特征。发展中国家股市往往由量更少的“聪明钱”驱动，如主要新兴市场的机构型、内资型和被动型资金净流入较多，但个人化、外资化、主动型资金与股市相关性较强；印度的个人、内资和主动型资金净流入较多，但机构、内资和被动型资金与股市的涨跌程度挂钩更紧密。风险提示：1）全球股市发展进程的不平衡和不确定性；2）国际政治事件的影响；3）资金情绪的波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录A 股市场对外开放历程 ...........................................................4多口径分析外资在 A 股的变化及其逻辑 ............................................ 7外资在全球市场的增量定价 ..................................................... 10风险提示 ..................................................................... 15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： QFII(RQFII)在我国的发展历程梳理 ..................................................... 4图2： 北向资金净流入变化和三阶段划分 ...................................................... 5图3： 明晟中国 A 股指数及其行业组成 ........................................................ 6图4： 近年来，北向资金定价权大幅提升 ...................................................... 7图5： 北向资金对行业的偏好变化 ............................................................ 8图6： EPFR 基金净流入对行业的偏好变化 ......................................................8图7： EPFR 数据行业划分及匹配 ..............................................................9图8： 消费品行业中北向定价和 EPFR 定价的演变 .............................................. 10图9： 科技行业中北向定价和 EPFR 定价的演变 ................................................ 10图10： 全球市场下外资净流入对股市的“滞后性” ............................................ 11图11： 主要市场外资净流入情况拆分(百万美元) .............................................