百润股份(002568)2024年半年报点评：需求疲软致业绩承压，关注Q4威士忌新品

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 7 月 31 日 公司研究 需求疲软致业绩承压，关注 Q4 威士忌新品 ——百润股份（002568.SZ）2024 年半年报点评 增持（维持） 当前价：16.21 元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003 021-52523808 nieboya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.49 总市值(亿元)： 170.10 一年最低/最高(元)： 15.00/37.09 近 3 月换手率： 63.51% 股价相对走势 -58%-41%-24%-7%10%07/2311/2301/2405/24百润股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.02 -14.02 -39.42 绝对 -5.15 -20.54 -55.49 资料来源：Wind 相关研报 需求转弱，23Q4 以来业绩承压——百润股份（002568.SZ）2023 年年报及 2024 年一季报点评（2024-04-26） 需求疲软以及高基数影响下，23Q4 业绩承压——百润股份（002568.SZ）2023 年业绩预告点评（2024-01-27） 事件：百润股份发布 2024 年半年度报告，24H1 实现营业收入 16.3 亿元，同比-1.4%；归母净利润 4 亿元，同比-8.4%；扣非归母净利润 3.9 亿元，同比-9.2%。其中，24Q2实现营业收入 8.3 亿元，同比-7.3%；归母净利润 2.3 亿元，同比-7.3%；扣非归母净利润 2.3 亿元，同比-5.7%。 需求疲软下预调酒销量承压。1）分产品看：24H1 预调鸡尾酒实现收入 14.31 亿元、同比-1.42%；销量 1722 万箱、同比-8.69%。24H1 食用香精实现收入 1.76 亿元、同比+7.51%；销量 176 万公斤、同比+5.50%。2）分渠道看：线下渠道拓展较为顺利，24H1 实现收入 14.30 亿元、同比+7.03%，线下零售仍是公司产品最主要的销售渠道；数字零售渠道 24H1 实现收入 1.56 亿元、同比-35.68%；即饮渠道 24H1实现收入 0.21 亿元、同比-42.69%。公司调整经销商结构，除华北和华西地区（24H1华北/华西经销商净增加 6/18 家）外，其余地区经销商数量均缩减，整体经销商数量从今年初的 2164 家减少至 6 月末的 2116 家。 上半年费用投放加大，净利润承压。1）24H1/24Q2 公司毛利率分别为70.08%/71.79%，同比+4.19/+5.53pcts。主要系产品结构改善。2）24H1/24Q2公司销售费用率分别为 24.39%/19.52%，同比+4.32/-0.06pcts。24Q2 销售费用率同比略下降，主要系公司提升费用投放效率。3）24H1/24Q2 管理费用率分别为6.16%/6.46%，同比+1.41/+1.51pcts。主要系管理人员薪酬同比提升较多。4）综合来看，24H1/24Q2 公司销售净利率达到 24.55%/28.05%，同比-2.00/-0.12pcts。 需求疲软压力仍在，关注威士忌新品进展。24 年以来强爽持续强促销，Q1 推动开罐送金条活动，Q2 促销活动继续，但最高中奖金额下降至 888 元现金。但由于消费持续疲软，促销拉动效果较弱，导致 H1 销售费用率提升下净利率承压。公司加快清爽系列产品推广，为适应当前消费环境，24 年 4 月公司推出大罐 500ml（普通包装为 330ml）阳光玫瑰和春见白桃口味的清爽，并在全国 25 城投放梯媒广告，6月 27 日至 7 月 3 日在上海陆家嘴地铁站投放全天候的大屏广告，通过多种营销手段和产品创新，增强了品牌的曝光度。短期看，消费需求疲软导致公司整体收入增长放缓。中长期看，预调鸡尾酒行业景气度仍在，随着消费力的逐步修复，行业有望恢复较快增长态势，公司作为龙头有望受益于行业景气度回升。 此外，公司亦探索烈酒业务，寻求新的增长。公司已灌装陈酿威士忌 30 余万桶，未来会按节奏持续投入，增加威士忌桶陈数量。公司威士忌成品酒预计 2024 年第四季度发布，烈酒品牌文化体验中心预计于 2024 年底建成对外开放，建议关注威士忌新品上市后的市场表现。公司以威士忌为基酒的预调鸡尾酒产品已有储备，待公司陈酿威士忌可用后，将扩大以威士忌为基酒的产品线，两者协同效应有望逐步显现。 盈利预测、估值与评级：考虑到需求仍较疲软，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测分别至 8.31/9.70/11.00 亿元（分别下调 8%/5%/3%），折合 2024-2026年 EPS 为 0.79/0.92/1.05 元，对应 PE 分别为 20x/18x/15x，维持“增持”评级。 风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 百润股份（002568.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,593 3,264 3,367 3,764 4,128 营业收入增长率 -0.04% 25.85% 3.17% 11.78% 9.67% 净利润（百万元） 521 809 831 970 1,100 净利润增长率 -21.74% 55.28% 2.67% 16.73% 13.37% EPS（元） 0.50 0.77 0.79 0.92 1.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.85% 20.02% 17.04% 16.59% 15.83% P/E 33 21 20 18 15 P/B 4.5 4.2 3.5 2.9 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-07-30（注：22-24 年总股本数分别为 10.50/10.50/10.49 亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 百润股份（002568.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,593 3,264 3,367 3,764 4,128 营业成本 939 1,087 1,041 1,144 1,233 折旧和摊销 155 179 194 211 228 税金及附加 162 177 182 204 223 销售费用 626 708 791 873 949 管理费用 173 193 216 237 256 研发费用 86 106 110 122 134 财务费用 1 2 17 1 -11 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 651 1,025 1,048 1,224 1