电力行业专题研究：核电电价市场化比例提升利好运营商

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|电力（214101） 核电电价市场化比例提升利好运营商 2024年07月30日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 16 核电上网电价，大部分为计划电量上网电价，电价稳定确保运营商整体业绩，少部分是市场电量上网电价，受电力市场供需影响，但市场结算价格相对稳定。随着电力市场化加速推进，市场化交易电量占比提升，市场化进展较快为江苏、浙江、福建、广东等电力供需紧张省份，核电市场化比例提升后，电价有望具备向上弹性，推荐中国核电、中国广核。 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 16 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 电力 核电电价市场化比例提升利好运营商 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《电力：15 地区代购电价上涨，12 地区开启夏季尖峰时段》2024.07.16 2、《电力：聚焦电改加速带来的电源升值机会-电力行业 2024 年度中期投资策略》2024.06.29 扫码查看更多 核电电价可以分为以下四个主要发展阶段 1993~2013 年：一厂一价模式，主要按照“成本加成”方式定价。2013~2015 年：启动核电标杆电价模式。上网电价采用所在地燃煤机组标杆上网电价和 0.43 元/kWh 核电标杆上网电价的较低值。2015~2019 年：核电市场化开始加速。2019~至今：“核准价+市场价”构成核电电价主体。 核电定价与所在省份、机组情况有关 核电的市场定价呈现出如下特点：1）核电电价水平与其他电源定价、电力供需状况有关。2）不同省份参与市场化交易情况不同，如江苏、福建、广西核电机组参与市场化交易比例较高；3）不同省份市场化交易电量的价格也存在较大差异，相同省份的不同机组也存在差异。 电量市场化比例提升后核电电价具备弹性 2015 年 9 号文后，“市场化”比例逐步提升，2023 年市场化电量占比已达 61.4%，核电上网电价分为两部分，一部分为计划电量上网电价，另一部分是市场电量上网电价。核电计划电价方面一般低于当地煤电基准电价，市场化交易部分电价则通过集中竞价、双边协商等交易，更具备向上电价弹性。 各省核电市场化政策各异 江苏：江苏核电可参与电力中长期交易，2021-2024 年核电参与市场化电量的规模由 180 亿 kWh 提升到 2024 年 270 亿 kWh 左右。浙江：2024 年秦山一期、三门核电转为保障性机组。广东：岭澳核电和阳江核电全部机组进入市场，直接参与市场交易，电价方面设置超额回收机制。福建：2023 年-2024 年由 434 亿 kWh 提升至 640亿 kWh，市场化交易规模不断提升。 投资建议：关注受益电价弹性的核电运营商 核电上网电价，大部分为计划电量上网电价，电价稳定确保运营商整体业绩，少部分是市场电量上网电价，受电力市场供需影响，但市场结算价格相对稳定。随着电力市场化加速推进，市场化交易电量占比提升，市场化进展较快为江苏、浙江、福建、广东等电力供需紧张省份，核电市场化比例提升后，电价有望具备向上弹性，推荐中国核电、中国广核。 风险提示：核电机组建设不及预期；电力市场化交易风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2024 年 07 月 30 日收盘价 -30%-13%3%20%2023/72023/112024/32024/7电力沪深3002024年07月30日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 16 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 核电电价历史复盘，电价迈向市场化 .................................. 4 1.1 “一厂一价”转变为“计划+市场化”............................ 4 1.2 核电定价与所在省份、机组情况有关 ............................ 6 2. 电改后核电电价具备向上弹性 ........................................ 8 2.1 燃煤标杆/基准电价、核电核准电价关系 .......................... 9 2.2 电量市场化比例提升，电价更具弹性 ........................... 10 2.3 各省核电市场化政策各异 ..................................... 12 3. 投资建议：关注受益电价弹性的核电运营商............................ 14 3.1 中国核电：业绩稳健分红稳定，具备高成长性 .................... 14 3.2 中国广核：新增机组投产贡献业绩，电价总体平稳 ................ 14 4. 风险提示 ......................................................... 15 图表目录 图表 1： 我国核电项目统计情况 .......................................... 4 图表 2： 核电电价历史演变 .............................................. 5 图表 3： “一厂一价”电价模式介绍 ...................................... 6 图表 4： 核电机组实际电价和燃煤标杆电价体现出差异性 .................... 7 图表 5： 在运核电项目清单及核准电价情况 ................................ 8 图表 6： 江苏相关电价情况 .............................................. 9 图表 7： 浙江相关电价情况 .............................................. 9 图表 8： 广东相关电价情况 ............................................. 10 图表 9： 广西相关电价情况 ............................................. 10 图表 10： 福建相关电价情况 ............................................ 10 图表 11： 辽宁相关电价情况 ............................................ 10 图