海通发展(603162)2024年半年报点评：扩大船队规模，强化自身盈利能力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 07 月 26 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 当前价： 9.40 元 海通发展（603162） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 扩大船队规模，强化自身盈利能力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.15 流通 A 股(亿股) 2.59 52 周内股价区间(元) 8.79-23.45 总市值(亿元) 86.04 总资产(亿元) 51.06 每股净资产(元) 4.18 相 关研究 [Table_Report] 1. 海通发展（603162）：运价下滑营收承压，提升运力静待复苏 (2023-08-07) [Table_Summary]  事件：公司发布半年度报告，2024年上半年，受益于全球航运市场景气度回升，公司实现营收 16.87 亿元，同比大幅增长 129.03%，同时公司持续优化船队规模，精细化管理控制成本，实现归母净利 2.42 亿元，同比增长 81.21%，扣非归母净利 2.06 亿元，同比增长 54.61%。  顺应市场变化，把握机会实现公司发展。2024年上半年巴西、几内亚发运量超预期，2024年前 6月我国进口巴西铁矿石为 12469.4万吨，同比增长 17.2%，我国进口几内亚铝土矿 5630.6 万吨，同比增长 6.9%。长距离运输矿石进口量显著增加，2024年上半年全球航运市场景气度回升，波罗的海超灵便型运价指数（BSI）均值同比上升 33.64%。公司顺应市场变化趋势，适时，优化全球航线布局，提高运营效率，通过精细化管理降低运营成本，强化自身盈利能力。  干散货贸易稳步提升，海运需求不断增长。从运输需求吨海里的角度来看铁矿石海上贸易的需求，以前我们关注中国铁矿石进口增量，现在我们强调关注铁矿石进口来源的变化带来运输距离的增长。未来几内亚铁矿石的成功放量将加快实现我国铁来源多元化。同时由于我国铝土矿储量低、可开采年限小，未来国内开采的铝土矿将进一步减少，进口国外铝土矿的量增长。几内亚距离中国港口运输距离约为 11000 海里，运输距离的拉升同样有望推动干散货运需求的增长。  运力增长放缓，供需差收紧奠定高运价基础。全球活跃船厂数量减少，截至 2023年末，全球船厂数量约有 300 家，约占 2007 年高峰的 40%，产能的紧张拉长了整体交付周期。截至 2024 年 6 月，干散货船在手订单与现有运力之比仅为9.49%，处于历史相对低位。环保新规加速推进，限制运力增长，同时加快了老旧产能的淘汰。为应对日趋严格的环保要求，部分船舶降速航行，进一步限制了有效运力的供给。根据克拉克森预测，干散货航运市场 2024 年、2025 年供需差为 0.8%、-2.2%。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024/25/26 年归母净利润分别 5/7.5/9 亿元，EPS 分别为 0.55元、0.82、0.98元，对应 PE 分别为 17x、11x、10x。可比公司 2024年平均 PE 为 31倍，公司船队结构在一定程度上决定了盈利弹性，我们认为公司通过适时购置二手船、租赁的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入，建议持续关注。  风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1705.34 3120.69 4218.30 4895.45 增长率 -16.65% 82.99% 35.17% 16.05% 归属母公司净利润（百万元） 185.04 500.16 747.93 900.19 增长率 -72.44% 170.30% 49.54% 20.36% 每股收益 EPS（元） 0.20 0.55 0.82 0.98 净资产收益率 ROE 5.09% 12.42% 16.00% 16.59% PE 46 17 11 10 PB 2.36 2.13 1.84 1.58 数据来源：Wind，西南证券 -28%-15%-3%10%23%36%23/723/923/1124/124/324/524/7海通发展 沪深300 海 通发展（603162） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 1）受全球经济增长放缓等影响，2023 年干散货市场整体表现较去年有所下滑，我们认为随着中国宏观经济恢复，有望带动相关运输需求回升，预计 2024~2026年 BSI平均值分别为 1430.47、1573.52、1573.52；CCBFI:煤炭:秦皇岛-张家港平均值分别为 1012.9、1012.9、1012.9； 2）随着公司干散货船舶的继续购置和长期外租船的投入运营，公司控制运力规模将进一步提升。公司通过适时购置二手船或新船的方式增加运力，预计公司 2024~2026 年合计散货船控制运力同比增长 20%、15%、10%。 表 1：盈利预测 （ 百 万 元 ） 2023A 2024E 2025E 2026E BSI 1021.8 1430.5 1573.5 1573.5 CCBFI:煤炭:秦皇岛-张家港 1039.2 1012.9 1012.9 1012.9 境外收入 1006.0 2351.4 3449.0 4126.2 YoY -18% 134% 47% 20% 境外成本 787.3 1751.8 2552.3 3032.8 YoY 45% 123% 46% 19% 国内收入 699.3 769.3 769.3 769.3 YoY -11% 10% 0% 0% 国内成本 668.9 738.5 738.5 734.6 YoY 0% 10% 0% -1% 收入合计 1705.3 3120.7 4218.3 4895.4 YoY -17% 83% 35% 16% 成本合计 1456.1 2490.3 3290.8 3767.4 YoY 18% 71% 32% 14% 毛利 249.2 630.4 927.5 1128.1 数据来源：公司公告，西南证券 我们预计公司 2024/25/26 年归母净利润分别 5/7.5/9 亿元，EPS 分别为 0.55 元、0.82、0.98元，对应 PE 分别为 17x、11x、10x。 可比公司 2024 年平均 PE 为 31 倍，我们认为公司通过适时购置二手船、租赁的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入，建议持续关注。 表