美国二季度GDP点评：经济韧性超预期

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 07 月 29 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国二季度 GDP 点评：经济韧性超预期 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国二季度实际 GDP 环比折年率初值 2.8%，超过预期的 2%。从分项上看，消费仍为最大拉动项，环比贡献 1.57%。库存和设备投资带动私人投资贡献边际走强，环比贡献 1.46%。净出口贸易逆差贡献小幅扩大至-0.72%。国防支出驱动政府支出贡献回升至 0.53%。物价方面，二季度PCE 折年率回落至 2.6%，前值 3.4%。美国经济仍然具有韧性的预期兑现，指向美联储不宜过快转向宽松。当前市场对 9 月首次降息的预期已达100%，有望如期兑现，但美国经济韧性或指向全年降息次数被高估。 个人消费方面，二季度美国消费仍为主要拉动，结构倾向商品消费。二季度个人消费环比折年 2.3%，前值 1.5%，有所恢复。商品消费大幅修复，环比回正，非耐用品环比 1.4%（前值-1.1%），耐用品环比 4.7%（前值-4.5%），服务消费保持主要拉动（环比 2.2%），但较前两季度表现明显放缓。服务消费放缓的主要拖累项是住房之外的其他核心服务消费（环比2.4%，前值 4%），住房环比增长持平前值（1.3%）。2024 年美国消费韧性仍然值得关注。 投资方面，二季度库存大幅上行拉动整体 GDP，固定投资整体放缓。包括库存在内的私人投资二季度环比折年大幅上行至 8.4%（前值 4.4%），主要系库存变化拉动：二季度上中下游库存均同比回升。二季度固定资产投资环比大幅放缓至 3.6%（前值 7%）。其中，设备投资环比大幅增加至11.6%（前值 1.6%）。高利率环境下，除设备外其他投资增速都有所放缓，建筑环比-3.3%（前值 3.4%），知识产权环比 4.5%（前值 7.7%），住房投资环比-1.4%（前值 16%）。 净出口仍为二季度美国经济的主要拖累项；国防支出带动财政支出回升。二季度美国进口、出口环比均有扩大，进口增幅大于出口，美国贸易逆差扩大。进口环比增加 6.9%（前值 6.1%），出口环比增加 2%（前值1.6%）。二季度美国财政支出环比增长 3.1%，前值 1.8%，较去年平均水平更低，但下半年仍有发力空间。其中，国防支出环比大幅回升至5.2%，前值-0.9%，带动财政支出回温。此外，联邦非国防支出环比2.2%（前值 0.6%），州和地方政府支出环比 2.6%（前值 3.0%）。 风险提示：美国经济韧性超预期；美联储货币政策紧缩超预期。 相关报告 6 月财政数据点评：财政支出整体偏慢，地方财政支出待发力 2024.07.29 6 月金融数据点评：信贷承压拖累社融，关注后续降准降息的可能性 2024.07.15 美国 6 月 CPI 点评：通胀回落再超预期，市场预期震动 2024.07.12 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 美国二季度经济增长超预期 .......................................................................................... 4 1.1 消费：消费仍为 GDP 增长最大拉动项 ................................................................ 5 1.2 私人投资：高利率延续，固定资产投资放缓 ....................................................... 6 1.3 净出口：商品需求拉动下进口持续增加 ............................................................... 7 1.4 政府支出和投资：联邦政府支出回升 .................................................................. 8 2. 市场影响：经济韧性犹在，维持四季度降息预期 .......................................................... 8 3. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图 1 二季度美国 GDP 分项中消费为最大拉动项（%） ................................................. 4 图 2 美国二季度 PCE 价格指数环比回落（%） ............................................................. 5 图 3 美国二季度 PCE 价格指数分项月度同环比变化（%） ........................................... 5 图 4 美国二季度个人消费支出结构（%） ...................................................................... 5 图 5 美国零售分项同比贡献率拆分（%） ...................................................................... 5 图 6 领先指标红皮书指数显示美国消费维持增速（%） ................................................ 6 图 7 美国私人投资分项贡献率拆分（%） ...................................................................... 6 图 8 美国新屋、成屋销售额同比及房贷利率（%） ....................................................... 7 图 9 美国上中下游库存水平同比（%） .......................................................................... 7 图 10 美国进出口分项拆分（%） .................................................................................. 7 图 11 美国政府支出和投资分项拆分（%） .......................