信用策略：超长信用蔓延式压缩流动性溢价

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用策略周报 20240721 超长信用蔓延式压缩流动性溢价 2024 年 07 月 21 日 ➢ 当周关注：近期普信债成交的几点变化 城投债成交活跃度提升明显。1-6 月，随着产业债供给上量，其成交活跃度也持续提高；但 7 月以来，城投债成交量明显增长，二级成交活跃度有所提高，产业债则有所下降。 城投超长债发行、成交渐占主导。今年以来，伴随供给上量，超长信用债成交亦持续增量，涉及的主体数量也越来越多，当然，这其中或更多有“上市买入”行为的影响。进一步观察来看，城投超长债成交占比自 6 月初以来在稳步提升，这和其供给上量联系或较大。 聚焦超长端活跃主体看：（1）部分此前超长端成交活跃主体近期成交量有所下降，表现较为明显的是诚通、中化股份、三峡集团等产业类主体。（2）亦有部分主体近期成交量有明显增加，如津城建等。 回顾当周信用（7 月 15 日-21 日，下同）一二级市场表现： ➢ 10 年期津城建，认购“火热” 当周，普信债合计发行 2526 亿元，偿还 2667 亿元，实现净融资-141 亿元，其中城投债净融出 149 亿元，产业债净融入 8 亿元；加权发行期限为 3.58年，加权发行票面为 2.21%，有效认购倍数为 1.62 倍。 聚焦超长信用债：当周共有 20 只发行期限在 5 年期以上的超长信用债发行，涉及 18 家发行人，规模合计 241 亿元。其中，6 家发行人为 2024 年以来第一次发行超长信用债，主要为产业类主体，另有 2 家城投类主体，分别为洛阳国晟、潍坊投资。此外，当周津城建首只 10 年期债券成功发行，票面利率在 3.28%，有效认购倍数接近 6 倍，市场认购情绪较高。 当周，金融债（不含政策性金融债）合计发行 167 亿元，实现净融资-121亿元，周度发行及净融入规模环比大幅减少。 ➢ 普信债成交拉久期趋势不减 当周，公募信用债成交规模 5994 亿元，周度成交规模与上周基本持平，加权成交期限为 2.69 年，较上周增加 0.14 年，5 年期以上债项成交占比继续提高，普信债成交拉久期趋势不减。 此外，当周，二永债成交规模 2823 亿元，与上周基本持平，加权成交期限为 3.63 年，与上周基本持平，其中 4 年期以上债项成交占比环比增加 5pct。 ➢ 超长普信债表现占优 当周，第二十届三中全会召开，市场博弈改革措施和力度，尤其是货币和财政政策后续动向，整体情绪有所压制，体现出一定防御性。多空博弈下，各期限收益率震荡下行，中端表现较好，曲线整体平坦化。 主要信用资产收益率下行为主，长端普信债依旧表现突出：（1）普信债收益率全面下行，信用利差涨跌互现，其中中低等级超长端债项涨幅最大，尤其是隐含评级 AA 及以下城投债。（2）短端二永小幅回调，中长端二永下行为主，信用利差多反向变动。（3）券商次级债收益率全面下行，长端涨幅显著。（4）保险次级债变动同二永债类似。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 刘雪 执业证书： S0100523090004 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.高频数据跟踪周报 20240720：30 城商品房成交面积环周下降-2024/07/20 2.流动性跟踪周报 20240720：DR001 上行至 1.86%-2024/07/20 3.可转债打新系列：合顺转债：国内尼龙行业头部供应商-2024/07/19 4.评级调整专题：2024 年，评级调整有哪些新变化？-2024/07/19 5.利率专题：历史上的 7 月政治局会议与债市-2024/07/17 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 一级发行：10 年期津城建，认购“火热” ............................................................................................................... 6 1.1 城投债：超长端认购情绪再升温 .................................................................................................................................................... 8 1.2 产业债：供给上量节奏趋缓 ........................................................................................................................................................... 10 1.3 金融债：当周无新增二永供给 ....................................................................................................................................................... 12 2 二级成交：普信债成交拉久期趋势不减 ................................................................................................................. 14 2.1 城投债：成交活跃度持续提高 ....................................................................................................................................................... 14 2.2 产业债：成交量降至低位 ............................................................................................................................................................... 18 2.3 二永债：成交表现平稳 ...............................................................................................................................................